2月13日，海底撈被納入“認(rèn)可的賣(mài)空指定證券名單”，意思是，你可以做空海底撈了。
那個(gè)時(shí)候的海底撈估值已經(jīng)去到73倍，股價(jià)走勢(shì)自上市以來(lái)也一直橫著，賣(mài)空消息發(fā)布之后，海底撈的股價(jià)連跌了兩日，但是誰(shuí)也想不到，兩日之后，海底撈股價(jià)觸底反彈，一路向上，直接走出了六親不認(rèn)的步伐，全然不像過(guò)去的模樣。
這意味著，近期選擇做空海底撈的人，大部分都被埋了。
此外，海底撈還有一個(gè)關(guān)聯(lián)公司，也是在香港上市的，我想大家也比較熟悉，就是頤海國(guó)際（海底撈火鍋底料供應(yīng)商）。
去年9月12日，海底撈遞交了最后版本的招股書(shū)，公布了招股價(jià)，按照當(dāng)時(shí)的招股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE大概是60多倍，這么高的估值導(dǎo)致頤海國(guó)際受到了空頭的熱愛(ài)。
下圖是頤海國(guó)際的股票賣(mài)空?qǐng)D，可以看到，大概9、10月份的時(shí)候，頤海國(guó)際的sell單十分多。這個(gè)思路很容易理解，不能空海底撈，那就去空頤海吧。
切換到股價(jià)走勢(shì)圖來(lái)看的話(huà)，去年6月之后，整個(gè)行情都呈向下走的勢(shì)頭，頤海國(guó)際卻一直在橫盤(pán)，本來(lái)的股價(jià)也不低，自然受到不少空頭的喜愛(ài)。但是，做空頤海的人，大部分也被埋了。
但是，我始終覺(jué)得，這里面的泡沫是時(shí)候該撈一撈了。
一、海底撈的增速能否支撐這個(gè)高估值？
海底撈以服務(wù)做出了差異化，打造了品牌護(hù)城河。而服務(wù)不是機(jī)械化的東西，是很難被快速?gòu)?fù)制的，海底撈的創(chuàng)始人張勇也曾經(jīng)表示過(guò)，因?yàn)榉⻊?wù)就是海底撈的招牌，所以為了不破壞這個(gè)招牌，自己的開(kāi)店速度不會(huì)超過(guò)每年30家。
但是為了上市，這個(gè)“每年30家”的原則也被打破了。
如果直接看海底撈年收入情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)海底撈年收入增速保持35%以上，而2018年上半年比2017年上半年增了54.37%，挺好看的對(duì)吧。
但如果把利潤(rùn)拉開(kāi)來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)的增速在下滑，2016年的翻倍增速，2017年的22.09%，2018年上半年的17%，沒(méi)那么好看了對(duì)吧。
接下來(lái)，我會(huì)將一些數(shù)據(jù)拆開(kāi)，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)，更加不好看。
2015年的時(shí)候，海底撈門(mén)店數(shù)量是146家，營(yíng)收57.8億元；2016年，海底撈門(mén)店數(shù)量同比增長(zhǎng)剛好30家去到176家，營(yíng)收76.63億元；這樣算下來(lái)，2015年海底撈平均每家店的營(yíng)收為3959萬(wàn)（57.8億/146家），2016年4354萬(wàn)（76.63億/176家）。
2017年，海底撈門(mén)店去到273家，新開(kāi)了97家門(mén)店，是2016年新增門(mén)店數(shù)量的3倍，營(yíng)收106億元，平均每家門(mén)店年?duì)I收為3883萬(wàn)（106億/273家）。
我們繼續(xù)來(lái)看一組數(shù)據(jù)，2017年上半年，海底撈營(yíng)收47.56億元，門(mén)店數(shù)量203家，平均門(mén)店年半收入2343萬(wàn)（47.56億/203家）；2018年上半年，海底撈營(yíng)收73.43億元，門(mén)店數(shù)量341家，平均門(mén)店半年收入2153萬(wàn)（73.43億/341家）。
由于，2017年由于開(kāi)店增速過(guò)快的原因，2017年平均每間店的年?duì)I收增速是下降了12%。
2018年上半年?duì)I收對(duì)比2017年上半年下降了8%，我們?nèi)�(gè)平均數(shù)，假設(shè)2018年海底撈平均每家店鋪營(yíng)收同比下滑10%。那么2018年平均每家門(mén)店的營(yíng)收為3883萬(wàn)X（1～10%）=3494萬(wàn)。
根據(jù)勾股數(shù)據(jù)的調(diào)查，截至2018年末，海底撈門(mén)店總數(shù)為458家，那我們根據(jù)上面的數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)，2018年海底撈總營(yíng)收約為3494萬(wàn)X458家=160億元。
開(kāi)店的速度過(guò)快，也會(huì)造成利潤(rùn)率的下滑，畢竟開(kāi)店有很大的支出，時(shí)間長(zhǎng)了，這些資本開(kāi)支會(huì)轉(zhuǎn)化為成本，影響到利潤(rùn)。而且開(kāi)店數(shù)量密集的話(huà)，有些店鋪在期內(nèi)還未能實(shí)現(xiàn)很高的收入，或者開(kāi)始盈利，所以多多少少會(huì)影響到利潤(rùn)率。
海底撈2016年利潤(rùn)率為12.5%，2017全年為11.2%，2017年上半年為11.6%，2018年上半年開(kāi)店速度更加快，利潤(rùn)率直接下降到8.8%，不過(guò)相信上半年開(kāi)的店，在下半年大部分都能開(kāi)始盈利，海底撈招股書(shū)上披露它的火鍋店1～3個(gè)月內(nèi)就能首次達(dá)到盈虧平衡。
可以看到2017年全年的利潤(rùn)率和2017年上半年的差不多，相差0.4個(gè)點(diǎn)，所以我們直接取用2018年上半年的利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算的話(huà)，那么得出海底撈2018年全年的利潤(rùn)大約為8.8%X160億元=14.08億元，對(duì)應(yīng)著海底撈的估值大概是85倍，現(xiàn)在海底撈的估值是81倍。
假設(shè)按照我上面推算的，海底撈2018年凈利潤(rùn)增速約為：26.05%。這個(gè)增速很明顯是支撐不住這么高的估值的。
同行業(yè)對(duì)比的話(huà)，呷哺呷哺的估值也就不到30倍。而呷哺呷哺的凈利潤(rùn)增速也不賴(lài)，2018年上半年同比凈利潤(rùn)增速跟海底撈差不了多少，8.11%。
二、再?gòu)念U海國(guó)際看海底撈的生意
頤海國(guó)際是海底撈的關(guān)聯(lián)公司，是海底撈的火鍋底料供應(yīng)商，除了供給海底撈之外，還有供給其它客戶(hù)，不過(guò)主要大客戶(hù)還是海底撈。
頤海國(guó)際旗下的也有好幾類(lèi)產(chǎn)品，火鍋底料、蘸料、復(fù)合調(diào)味料，加熱小火鍋等。但是主要收入來(lái)源還是火鍋底料，2017以及2018上半年都占了其收入的70%以上。
而火鍋底料中，有70%以上是賣(mài)給關(guān)聯(lián)方的，也就是賣(mài)給海底撈。
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