安踏集團（2020.HK）公布了2018年中期財報，2018年上半年營收105.5億元，同比增長44.1%，這創(chuàng)造了安踏赴港上市11年以來最快增速，也是最佳半年業(yè)績。然而與此同時，安踏體育今日股價卻下跌了10.10%，這又是怎樣的原因呢？

　　昨天剛剛發(fā)布即將到來的雅加達亞運會上中國隊的領(lǐng)獎服，今天安踏就再次證明了它作為國產(chǎn)運動品牌王者的實力。在剛剛過去的2018上半年，安踏集團實現(xiàn)收益高達105.535億。這不僅代表了安踏成立以來最為優(yōu)秀的半年度業(yè)績，也基本預(yù)示著安踏集團銷售額在2018年度將代表國內(nèi)運動品牌首次突破200億銷售大關(guān)。

　　安踏近日發(fā)布亞運會中國隊領(lǐng)獎服而根據(jù)報告，在上半年，安踏實現(xiàn)收益105.535億元，同比增長44.1%；毛利達57.264億元，毛利率高達54.3%，同比增長3.7個百分點；股東應(yīng)占溢利達19.448億元，同比增長34.0%。除此之外，安踏近年來大力發(fā)展的“多品牌”戰(zhàn)略也取得了亮眼的成績。在上半年，安踏品牌零售額較2017年同期實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，而集團其他品牌零售額同比增長85%-90%。而從更加具體的品類上看，服裝品類不僅為安踏貢獻了最多的銷售收入，還在2018上半年為集團貢獻了最高的增長率，更是集團毛利率最高的產(chǎn)品品類。在上半年，安踏集團服裝收入達60.65億元，同比增長64.6%；鞋類營收41.084億元，同比增長21.3%；配飾產(chǎn)品營收3.801億元，同比增長51.3%.其中，服裝類產(chǎn)品毛利率高達57.8%，上升了4.3個百分點；鞋類毛利率50.1%，增長了1.9個百分點；配飾產(chǎn)品毛利率43.8%，上升了4.5個百分點。

　　對于安踏來說，這樣的成績十分優(yōu)秀，而這也是其作為國產(chǎn)運動品牌第一并屢屢打破行業(yè)天花板的底氣和實力。但在安踏如此華麗麗的數(shù)字面前，市場似乎絲毫不買賬。安踏是午間發(fā)布的中期報告，此時正值港股午間停牌。在今天上午，隨著市場行情不景氣，安踏股票窄幅震蕩，跌幅處于3%之內(nèi)，午間收盤跌1.85%；但隨著報告發(fā)布，在下午1點港股重新開盤時，安踏股價直線大幅拉升，漲幅一度突破4%，但隨后，安踏股價持續(xù)跳水，截止收盤，安踏大跌10.10%。

　　如此大的單日跌幅，在安踏數(shù)年間的股價爬升中堪稱罕見，而10.10%的大跌也使得安踏股價報收36.5港元每股，創(chuàng)下了將近兩月來的股價最低點，安踏市值也再次回到了千億港元以下。這種情況與競爭對手李寧完全迥異。李寧在8月10日（周五）發(fā)布半年報，而在8月13日（周一），李寧股價一度大漲接近9%，隨后出現(xiàn)一定滑落，但截至收盤，李寧仍取得了4.68%的漲幅。而這種影響甚至持續(xù)到了今日，李寧股價再次高開低走，期間漲幅一度高達7.41%，收盤漲1.18%。很明顯，恰恰正是安踏這份創(chuàng)造了歷史的半年報，造成了安踏股價的暴跌。在翻遍整份報告之后，我們發(fā)現(xiàn)，正是其中一個指標(biāo)的變化，成了安踏市值蒸發(fā)百億港元的直接“兇手”。這個指標(biāo)叫做“股東應(yīng)占溢利率”，即股東應(yīng)占溢利（歸屬于股東的凈利潤）與收益（收入）之比。在2018上半年，安踏集團無論是收入還是股東應(yīng)占溢利均出現(xiàn)了極大的增幅，其中收益同比大漲44.1%，股東應(yīng)占溢利同比大漲34.0%。分開來看，兩個指標(biāo)的增長都可以稱得上優(yōu)秀，但結(jié)合來看，也即股東應(yīng)占溢利率，在2018上半年為18.4%，同比下滑1.4個百分點。

　　眾所周知，股票是一項基于預(yù)期的金融產(chǎn)品，股票的定價正是基于持有股票預(yù)期能夠獲得的全部回報而基本確定的，而持有股票的回報即是股東應(yīng)占溢利。因此上，安踏在2018上半年股東應(yīng)占溢利率不及預(yù)期，將使得人們對安踏股票價格進行修正，由此形成了今天的跌勢。但另一方面，安踏集團這項指標(biāo)的變化還不止于此。在上半年，安踏的“股東應(yīng)占溢利率”同比下滑了1.4個百分點，而這個下滑幅度十分恐怖。從2010年至今的半年報中，安踏的股東應(yīng)占溢利率從未低于18.4%（2016上半年此指標(biāo)為18.4%），就算在庫存危機全面爆發(fā)的2013年上半年，此項指標(biāo)仍達到了18.6%。而除此之外，1.4個百分點的跌幅也是安踏從2010年以來從未有過的。安踏股東應(yīng)占溢利率的下滑來自于多個方面，首先即是成本和費用的大幅增長：在2018上半年，安踏公告及宣傳開支占總營收比率達11.7%，同比增長2.4個百分點；其次則是實際稅率的上升：在上半年安踏集團實際稅率達27.5%，較2017年同期增長了1.2個百分點。而李寧股價的上漲亦來自于此。在上半年，李寧實現(xiàn)收入47.13億元，同比增長17.9%；而股東應(yīng)占溢利達2.69億元，同比增長42.0%。由此，李寧的股東應(yīng)占溢利率雖然較低，僅為5.7%，卻實現(xiàn)了整整一個百分點的同比增長。另外，李寧在上半年實際稅率為18.0%，同比下降了4.8個百分點。

　　除了股東應(yīng)占溢利率之外，安踏集團在上半年的部分指標(biāo)也出現(xiàn)了或大或小的問題。在2018年前6個月，安踏負(fù)債比率（銀行貸款及應(yīng)付票據(jù)加總額與期末資產(chǎn)總額之比）達6.0%，較2017同期增長了2.6個百分點；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達83天，而2017年同期僅有68天；在現(xiàn)金流量表中，安踏上半年經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金為21.38億元，較2017年同期25.41億有較大的減少，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14.76億元，同比下滑28.28%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為69.33億元，較2017年同期期末95.60億元，出現(xiàn)極大下滑；自由現(xiàn)金流入12.259億元，同比下降32.8%。這些問題，直指安踏的資產(chǎn)、庫存、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況。但很明顯，這些指標(biāo)的變化還未影響到集團的正常運營。對于安踏來說，隨著集團規(guī)模越來越大，公司的管理更加顯得重要。目前安踏已經(jīng)成為國內(nèi)運動品牌王者，但想要攀登更高的目標(biāo)，安踏要做的還有很多。

　　在財報之外，安踏也需要面對更多成長的煩惱。在此之前，一家名為植華品牌設(shè)計服務(wù)（深圳）有限公司反映稱，安踏涉嫌抄襲其多款有外觀設(shè)計專利保護的兒童書包，存在涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)的情況。此次涉事的產(chǎn)品為安踏店內(nèi)最新在售的3個型號的書包，擁有多個款式。而據(jù)騰訊《一線》報道，針對安踏兒童書包涉嫌抄襲的市場聲音，8月14日，安踏集團執(zhí)行總裁鄭捷，在香港的中期業(yè)績會后回應(yīng)稱，該事件還在調(diào)查之中，目前只是一面之詞，我們很尊重對方提出的證據(jù)及說法，正在通過法務(wù)、公關(guān)部門和對方進行溝通。鄭捷補充稱，我覺得是個別事件，我們尊重原創(chuàng)，上半年商品創(chuàng)新的投入（占銷售成本）達到6.2%，我們也會處理好。目前來說，“疑似抄襲”事件已經(jīng)對安踏造成了一定的影響。在竭力打造中國新運動品牌的路上，類似這樣的事件讓之前無數(shù)努力的效果打了一定的折扣。當(dāng)然，毫無疑問的是，隨著年度營收直指200億大關(guān)，現(xiàn)在的安踏已經(jīng)具備了王者之勢。但對于目前的運動品牌市場來說，安踏最缺的還是那一點“王者之風(fēng)”。我們也衷心希望，在2018年末，或者不就的將來，安踏能夠與我們曾幻想十年的運動品牌形象完全相符。

　　作者: 體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈-董武英 來源: 中國品牌服飾網(wǎng)

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