“家，想怎么美就怎么裝。紅星美凱龍，陪你裝到底“。由人氣女神高圓圓和Angela baby代言的紅星美凱龍家具集團股份有限公司(簡稱“紅星美凱龍“)自2015年在香港上市之后，現如今又在積極謀求回A股。
近日，家具行業(yè)龍頭企業(yè)紅星美凱龍在證監(jiān)會官網更新了招股說明書，計劃發(fā)行不超過3.15億股，募集資金39.5億元。所募集資金主要計劃用于商場的建設，物流配送服務體系，家居設計及裝修服務，以及互聯網家裝平臺項目。
值得一提的是，為了維持行業(yè)龍頭地位而瘋狂擴張規(guī)模，紅星美凱龍相繼通過銀行、信托等金融機構進行股權質押、固定資產抵押進行融資，致使受限制資產賬面價值占資產總額的比例也接近60％。再次申請回A股成為紅星美凱龍解決融資問題的渠道。
IPO再啟 華平投資將實現A股首秀
自2007成立之初，紅星美凱龍董事長車建興就透露，準備在兩到三年內IPO，在上海證券交易所上市。然而，上市事宜并未如預期般順利，直到2012年12月，紅星美凱龍才正式在A股提交招股說明書，雖然獲得正式受理，但并未進入“已反饋“階段。
時隔兩年之后，紅星美凱龍繼續(xù)披露首次公開發(fā)行股票并上市材料，擬公開發(fā)行股份總數不超10億股，其中，公司股東公開發(fā)售股份數量不超過一半，募集資金44.5億元。
漫長的排隊磨滅了紅星美凱龍的耐心，之后在2015年轉投香港上市。同年6月26日，紅星美凱龍正式登陸香港資本市場，公開發(fā)行H股5.44億股。在扣除承銷費、保薦費、股票交易費和交易稅等必要費用后，合計募集資金為70.06億港元。
然而，登陸香港資本市場時候，紅星美凱龍并未受到投資者的追捧，上市半年多市值便縮水一半多。而且，隨著近年來不斷加速布局以及負債率的持續(xù)攀升，紅星美凱龍的融資需求無法滿足。再加之，大量的內資股無法流通，部分發(fā)行人持股比例較小的內資股股東退出受阻。再次回A，成為紅星美凱龍的關鍵一步。
近日，紅星美凱龍在證監(jiān)會網站更新了招股說明書，計劃發(fā)行不超過3.15億股，占發(fā)行后總股本的8.00％，募集資金39.5億元。所募集資金主要計劃用于天津北辰商場、呼和浩特玉泉商場、東莞萬江商場、哈爾濱松北商場及烏魯木齊會展商場建設項目，統(tǒng)一物流配送服務體系建設，家居設計及裝修服務拓展，互聯網家裝平臺項目，以及償還銀行借款和補充流動資金。
招股說明書顯示，截止2017年6月30日，紅星美凱龍控股股東紅星控股直接持有公司24.80億股股份，占公司總股本的68.44%。而車建興直接持有紅星控股92%的股權，從而間接控制紅星美凱龍68.44%的股權，為公司的實際控制人。
此外，值得注意的是，紅星美凱龍的二、三股東也頗有來頭。招股說明書顯示，Candlewood、Springwood持有紅星美凱龍的股份比例分別為9.33%和5%。而這二者均屬于美國華平投資集團(簡稱“華平投資“)實際控制。
華平投資是進入中國最早、投資規(guī)模最大的全球私募股權投資機構之一。自1994年以來，華平投資已為近百家中國企業(yè)投資了逾80億美元，目前持有的被投企業(yè)包括中國華融、神州優(yōu)車、中通快遞、蔚來汽車和摩拜單車等。2016年，華平投資所投企業(yè)4家上市，除中通快遞赴美上市外，神州專車、伊美爾和孩子王在新三板掛牌。不過，據北京時間財經記者了解，華平投資所投企業(yè)目前并未有登陸A股的。倘若紅星美凱龍如愿在A股上市，這也將意味著華平投資將在A股實現首秀。
靠收租金賺錢 三年狂賺105億元
紅星美凱龍主營業(yè)務為家居裝飾及家具商場的經營、管理和專業(yè)咨詢服務。截至2017年6月30日，紅星美凱龍共有169家子公司，子公司主營業(yè)務覆蓋自營商場、租賃及管理服務、委管商場相關服務、商品銷售及家裝服務、其他業(yè)務等板塊。
經營模式方面，紅星美凱龍與傳統(tǒng)開發(fā)商并無太大區(qū)別，都是通過自營或者委托管理家居商場來實現盈利。雖然模式相仿，但是規(guī)模卻超過目前國內任何一家開發(fā)運營商的面積。弗若斯特沙利文數據顯示，2016年，紅星美凱龍與居然之家、月星集團、金盛集團及武漢歐亞達這四家家居裝飾及家具企業(yè)零售銷售總額為1705億元，占總家居裝飾及家具市場份額的27.63%，其中，紅星美凱龍的零售額為706億元，排名第一。
截至2017年6月30日，紅星美凱龍在國內28個省份150個城市經營了214 個商場(總經營面積約為1329.65萬平方米)，包含69個自營商場(總經營面積約為532.78萬平方米)及145個委管商場(總經營面積約為796.87萬平方米)。
通過“自營+委管“雙輪驅動模式，紅星美凱龍的毛利率超過七成，三年時間狂賺105億元。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，紅星美凱龍實現營業(yè)收入分別為83.32億元、91.79億元、94.36億元和50.71億元；凈利潤分別為35.07億元、33.42億元、36.73億元和21.56億元。
很顯然，紅星美凱龍并沒有滿足當下的利潤水平，還在不斷通過加速擴展規(guī)模來做大利潤。截至2017年6月30日，紅星美凱龍擁有21個籌備中的自營商場，估計總建筑面積約為262萬平方米。在委管業(yè)務擴張方面，紅星美凱龍有594個委管商場正在籌備中，其中有33個已獲得地塊且預計于2017年底前開業(yè)，321個已獲得地塊且預計于2018年及以后年度開業(yè)。
類似萬達、恒大、萬科等商業(yè)地產公司，家具裝飾及家居行業(yè)屬于重資產行業(yè)。招股說明書顯示，截止2017年6月30日，紅星美凱龍的流動資產僅為107.75億元，而非流動資產達到803.57億元，占總資產的比例近九成。同樣的，類似于萬達的輕資產戰(zhàn)略，紅星美凱龍通過“自營+委管“的雙輪驅動模式，有利于解決大規(guī)模擴張導致的負債率持續(xù)攀升問題。
在實現輕資產的道路上，紅星美凱龍的重點顯然是不斷加速布局委管商場。2014年至今年上半年，委管商場增加了39家，而自營商場只增加了18家。委管商場的增速是自營商場的2倍多。
資金告急 近六成資產受到限制
北京時間財經記者注意到，即使紅星美凱龍在不斷加碼委管商場，然而資產負債率卻未有下滑。招股說明書顯示，紅星美凱龍2015年、2016年和2017年上半年的資產負債率分別為48.25％、51.04％和53.76％。
對于負債率的持續(xù)攀升，紅星美凱龍解釋稱，“主要由于長期借款等有息負債及應付股利增加所致。“截至2017年6月30日，紅星美凱龍有息債務余額260.7億，有息負債余額占負債總額的比例為53.22％，占股東權益總額的比例為61.87％。
對此，紅星美凱龍?zhí)谷槐硎荆?ldquo;有息負債占負債總額和股東權益總額的比例較高，使公司的經營存在一定的償付風險。如果公司持續(xù)融資能力受到限制或者未能及時、有效地做好償債安排，可能面臨的償債壓力會對其經營活動產生不利影響”
隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，紅星美凱龍的融資需求日益劇增。股權質押、固定資產抵押貸款成為紅星美凱龍不得不選擇的方式。
截止2017年6月30日，紅星美凱龍控股股東紅星控股持有公司股份中的 5.09億股已質押，占公司總股本的14.04％。其中，1.36億股(占公司總股本的3.75％)質押予中航信托股份有限公司，用于為債務人紅星企發(fā)從中航信托股份有限公司取得的信托貸款提供擔保;3.73億股(占公司總股本的10.29％)質押予上海浦東發(fā)展銀行普陀支行，用于為債務人紅星控股從上海浦東發(fā)展銀行普陀支行取得的并購貸款提供擔保。
除了通過銀行、信托等金融機構進行股權質押融資之外，在開發(fā)新自營商場項目中，紅星美凱龍還通過固定資產抵押解決燃眉之急，因此整體受限資產金額較大。截至2017年6月30日，紅星美凱龍所有權或使用權受到限制的資產賬面價值為538億，占資產總額的比例為59.14％。
即使如此，為了維持行業(yè)龍頭地位，紅星美凱龍仍需要大量的資金。“而在當下房地產市場低迷和互聯網的沖擊下，傳統(tǒng)家具行業(yè)發(fā)展陷入困局。此次能否順利登陸A股，將成為紅星美凱龍的關鍵節(jié)點。“有業(yè)內人士對北京時間財經記者表示。
不過，紅星美凱龍對此卻并不擔心。在今年的半年度業(yè)績發(fā)布會上，紅星美凱龍總裁、董秘郭丙合表示，“此次的A股IPO排隊很靠前，預計不需要太久就能實現公司的回A上市。“
對于最終結果，北京時間財經記者將繼續(xù)進行關注。
（來源：北京時間 記者：張斌）
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