東百集團公司10月29日發(fā)布2016年三季報。2016年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元,同比增長5.66%,利潤總額473萬元,同比下降90.63%,歸屬凈利810萬元,同比下降80.86%,扣非凈利452萬元,同比下降80.03%;其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元,同比增長29.82%,利潤總額-523萬元,去年同期-826萬元,歸屬凈利-215萬元,去年同期-348萬元,扣非凈利-670萬元,去年同期-147萬元。公司前三季度攤薄每股收益0.009元,ROE0.45%,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.175元。
公司同時公告:子公司平潭信匯出資2.03億收購福建烜達豐勝公司100%股權(quán),其主要資產(chǎn)為位于北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)路東區(qū)E11街區(qū)的地塊,占地面積4.38萬平米。上述地塊將用以建設(shè)高端物流倉儲項目,分三期開發(fā)建設(shè),總建筑面積為5.79萬平米,其中:第一期3號車間,建設(shè)規(guī)模為1.11萬平米,已取得了房屋所有權(quán)證;第二、三期尚未建設(shè),目前正在履行報建手續(xù)。
簡評及投資建議
報告期公司根據(jù)實際情況將在其他業(yè)務收入中核算的租賃收入及物管收入調(diào)整至主營業(yè)務收入中核算,并將與該收入配比的租賃費用、物業(yè)成本調(diào)整至主營業(yè)務成本中核算。以下所有數(shù)據(jù)均為調(diào)整后結(jié)果。
從單季度來看,第三季度收入增29.82%至4.21億元,綜合毛利率降9.66個百分點至12.74%。經(jīng)測算,百貨零售收入2.75億元,同比下降8.84%,毛利率下降4.45個百分點至12.69%,主要受東百元洪店業(yè)態(tài)調(diào)整閉店裝修等影響;供應鏈、房產(chǎn)租賃等其他收入1.46億元,同比增長5.4倍,占收入比重由去年同期的7%提升至今年的35%,體現(xiàn)物流業(yè)務轉(zhuǎn)型效果,但由于供應鏈業(yè)務毛利率較低,拖累公司綜合毛利率下降。
從前三季度來看,收入增5.66%至12.2億元,綜合毛利率降3.94個百分點至17.49%,主要受第三季度的收入和毛利率影響。公司本期無新增門店,截至2016年9月30日,公司共擁有6家門店,合計建筑面積28.61萬平米,其中自有門店2家,建面7.06萬平方米,租賃門店4家,建筑面積共21.55萬平米。
前三季度期間費用率同比減少0.58個百分點至16.01%,主要來自銷售費用和財務費用的減少。其中銷售費用率同比減少1.09個百分點至10.82%;管理費用率同比增加1.38個百分點至5.49%,主要來自新增物流業(yè)務職工薪酬的增加;財務費用同比減少1020萬元,實現(xiàn)財務收益361萬元,費用率同比降0.87個百分點至-0.3%,主要由于貸款利率及咨詢費的降低。
收入增長,費用率降低不抵毛利率下降,前三季度營業(yè)利潤同比下降91.83%至298萬元。前三季度營業(yè)外凈收入同比減1224萬元,有效所得稅率同比大增46.67個百分點至69.82%,少數(shù)股東損益同比減少315萬元,最終歸屬凈利潤同比下降80.86%至810萬元,扣非凈利同比下降80.03%至452萬元。
對公司的判斷。公司目前已收購廣東、北京共4塊土地,成立供應鏈管理公司并取得浦發(fā)銀行70億元融資額度支持,物流地產(chǎn)業(yè)務轉(zhuǎn)型加速推進,目前已公告土地儲備的合計建筑面積達42萬平米。借助土地+管理團隊+資金三大核心優(yōu)勢,預計公司未來將快速布局北上廣深等核心市場地塊,僅2016年即有望達到60萬平開工面積,三年內(nèi)或達百萬平米級規(guī)模,價值增量和利潤增厚空間較大。公司還可進一步拓展供應鏈金融、設(shè)備融資租賃、智能物流空間更為廣闊。
盈利預測�；诘罔F圍堵消除以及擴建完成帶來百貨主業(yè)恢復性增長以及蘭州項目收入確認等因素,我們預測公司2016-2018年歸屬凈利潤(暫不包含物流地產(chǎn)利潤貢獻)分別為2.16億元、2.88億元和3.13億元,對應EPS分別為0.48元、0.64元和0.70元,分別同比增長336.5%、33.5%和8.9%。
公司估值。公司未來1年價值的主要構(gòu)成為兩部分:(1)商業(yè)+百貨RNAV價值75.6億元。主要有當前在運營自有物業(yè)門店(東百大樓&擴建、東方百貨)合計面積10萬平米,以及蘭州國際商貿(mào)中心和福安市東百廣場地產(chǎn)項目;(2)測算智能倉儲價值約44億元。公司目前已公告收購37萬平米土地(建筑面積),根據(jù)行業(yè)開發(fā)項目進展節(jié)奏的慣例,公司有望年均開發(fā)60-70萬平米(建面),之前由于定增暫停對開發(fā)進程造成了一定影響,我們預計后續(xù)將加快進度趕上節(jié)奏。我們謹慎假設(shè)公司未來1年左右將達110萬平米設(shè)施面積,估算單位增量價值約4000元/平米,則該部分價值增量將達約44億元。綜合以上,判斷公司1年左右目標市值約120億元,對應13.35元/股的公司12個月目標價,維持“買入”評級。
風險與不確定性。儲備項目投建及培育進程的不確定性;地產(chǎn)項目結(jié)算節(jié)奏和金額的不確定性;智能倉儲轉(zhuǎn)型推進的不確定性。
（來源：海通證券）
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