2014年營收小幅增長,業(yè)績超出我們的預期

　　蘇寧云商2014年實現(xiàn)營收1089.3億元,同比增長3.45%,其中四季度營收同比增長16.3%;去年歸屬于上市公司股東的凈利潤8.7億元,同比增長133.2%,基本每股收益0.12元,超出我們預期,主要源于出售門店的21億元一次性收入。分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元,分紅比例42.6%。

　　持續(xù)深入二三級市場,銷售管理費用率有所上升

　　2014年公司新開店面180家,調整/關閉店面115家,公司開發(fā)加快二三級市場,報告期末二三級市場店面數(shù)量占比提升3.23%至64.55%;但由于2014年公司線上線下融合的運營體系尚不成熟,公司可比門店銷售收入較2013年下降3.96%。公司綜合毛利率上升0.1個百分點至15.5%,三項費用率同比增加1.52個百分點,主因是公司采取積極的價格策略與較為頻繁的促銷推廣策略。

　　線上銷售和易購活躍用戶數(shù)保持上升,新業(yè)務有望增加用戶黏性

　　蘇寧云商線上業(yè)務累計實現(xiàn)自營商品銷售收入226億元(含稅),開放平臺實現(xiàn)商品交易規(guī)模為32億元(含稅),我們計算合計同比增長37%,預計公司今年線上業(yè)務仍會保持較快增長。截至2014年底,蘇寧會員總數(shù)達到了1.67億(不含PPTV會員數(shù)),年內從蘇寧易購各終端首次注冊會員增加4872萬,顯著提升。此外,蘇寧的金融產品、蘇寧互聯(lián)、PPTV等新業(yè)務有望增加用戶黏性。我們認為憑借線上線下的融合優(yōu)勢,在體驗改善后易購仍有機會快速增長。來源:瑞銀證券

　　估值: “中性”評級

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