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核心觀點(diǎn)：
紅商網(wǎng)訊：在2013年強(qiáng)調(diào)業(yè)績拐點(diǎn)持續(xù)推薦森馬服飾的基礎(chǔ)上，當(dāng)前時點(diǎn)我們再次強(qiáng)調(diào)森馬服飾的投資價值，主要基于幾方面的理由：穩(wěn)定增長的業(yè)績?yōu)楣竟蓛r提供安全邊際。
我們估計森馬服飾2013年收入規(guī)模73余億、凈利潤規(guī)模近9億，同比分別增近5%、近20%，EPS1.34;驅(qū)動2013年收入增長的主要因素在于巴拉童裝業(yè)務(wù)，我們估計終端零售額近20%增長、報表收入10%+;森馬休閑裝業(yè)務(wù)收入基本持平、零售端個位數(shù)的增長。驅(qū)動利潤增速超過收入增長的主要原因在于上年輕庫存基礎(chǔ)上的低毛利下的低基數(shù)。
對于2014年，結(jié)合春夏訂貨會數(shù)據(jù)，巴拉童裝近20%增長、森馬休閑裝去庫存后也近10%的增長，我們估計公司2014年收入有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，考慮到公司2013年計提減值損失較大，2014年有望實(shí)現(xiàn)20%+增長;我們預(yù)計公司2014年凈利潤規(guī)模約10.8億，對應(yīng)EPS1.6+。
在公司公司當(dāng)前總市值190億上下，公司賬上近50億現(xiàn)金，公司過去兩年每股分紅1元；公司當(dāng)前股價對應(yīng)2014PE不到20倍。
兒童產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開想象空間
公司2013年73余億的收入中，我們估計巴拉巴拉童裝近23億以上，收入占比從原來的1/4逐步占到1/3；利潤貢獻(xiàn)方面，我們估計占到40%+。
公司童裝業(yè)務(wù)在國內(nèi)具有絕對的龍頭地位(50余億的終端零售額、第二梯隊10億上下)，第二梯隊童裝公司和巴拉之間的差距愈加明顯。巴拉的產(chǎn)品、年齡段在過去幾年都得到有效的延伸發(fā)展。目前除巴拉外，公司旗下還有mongdodomini、balabala、sarabanda等品牌。
集團(tuán)層面，2013年投資動漫“快樂夢多多”(2013年央視少兒頻道熱播，100余集)、發(fā)展“夢多多小鎮(zhèn)”等文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)(2013年9月份開始投資、2014年10月完工，預(yù)計總投資)，隨著夢多多小鎮(zhèn)的投建及招商、發(fā)展，間接對股份公司童裝業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生利好(相關(guān)媒體報道參見下文附錄)。
線上業(yè)務(wù)發(fā)展同樣具備想象空間
公司電商團(tuán)隊2012年5、6月份組建，2012年下半年-2013年上半年主要是清庫存功能，2012年當(dāng)年實(shí)現(xiàn)2億收入(存貨問題已經(jīng)解決);至2013年Q3電商發(fā)展進(jìn)入第二階段，即線上線下同款同價，至Q3，線下同價新品銷售占比1/3;我們估計2013年電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近4億。公司對于電商發(fā)展第三階段的想法非常明確，和美邦服飾的“互聯(lián)、互通、互動”并無差異，更多的是做好消費(fèi)者互動，做到不同渠道的融合、為不同渠道帶來增量，具備增量的基礎(chǔ)上(也包括為加盟業(yè)務(wù)帶來增量)，解決好與加盟商之間的利益分成;總體上公司非常務(wù)實(shí)。
近期市場對搜于特的追捧主要在于其和微信商城合作，而其微信支付尚在開發(fā)、測試階段;美邦服飾、森馬服飾、七匹狼、富安娜等早已入 駐微信商城并實(shí)現(xiàn)微信支付。
其線上業(yè)務(wù)方面，除和各家平臺商合作外，不排除推出類似于LOVO、邦購等獨(dú)立網(wǎng)站可能(我們估計朗姿等也會推出)。
2014年3月份解禁，我們估計大股東減持可能性極小，高管部分因個人原因是否減持、以及愿意在什么樣的價位減持我們無法給予判斷。
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