紅商網(wǎng)訊：三元遇到了好時候，卻沒有做對事。穩(wěn)定的投資收入、龐大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、潛在的渠道市場，三元不缺資源，缺的是發(fā)揮資源的格局和能量。
機遇越多，三元的失敗就顯得越諷刺。隨著中國乳業(yè)元氣的逐步恢復，各大乳企逐漸扭虧。2013年10月30日，隨著伊利股份三季報的發(fā)布，A股上市的5家乳業(yè)公司三季報全部出爐。而根據(jù)公告顯示，其中有4家業(yè)績同比增長，僅有三元股份大幅下挫。
數(shù)據(jù)顯示，伊利股份凈利潤同比增長84.12%，位居5家乳企第一。凈利潤增幅排在第二名的貝因美，凈利潤同比增長為64.28%。其次是光明乳業(yè)，凈利潤同比增長38.57%。最后是皇氏乳業(yè)，凈利潤同比增長14.1%。然而，最引人注目的是三元，凈利潤下降261.27%。
機遇還是包袱
2008年，因三聚氰胺而倒下的三鹿被三元“蛇吞象”擁入懷中。而2011年，三元又迫不及待地將太子奶抓在手里。盡管三元一直處在整合陣痛當中，但是作為國資委控股公司、北京配送液態(tài)奶市場第一品牌，三元可募集資金的來源很多，似乎看不出收購資金對他們來說有什么問題，僅僅是因為三元對收購對象的整合失利引起質(zhì)疑。
三元收購的目的主要指向三鹿、太子奶的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如土地、廠房、設備等重資產(chǎn)，輔以品牌與渠道。所以基于資產(chǎn)層面，實質(zhì)上不應該有任何質(zhì)疑。至于債務層面，被收購方的國資委也協(xié)助三元減輕了債務引起的財務負擔，也不應該受到質(zhì)疑。但是，快消領域盤活品牌、渠道、產(chǎn)能等重要的企業(yè)經(jīng)營要素，需要的資金等甚至高于先期收購固定資產(chǎn)所需的額度，這對三元提出了很高的財務需求。從目前的經(jīng)營結(jié)果看，產(chǎn)能、渠道等都顯示出巨大的浪費，三元資金鏈也略顯疲態(tài)。這個可能是安居一隅、自產(chǎn)自銷的三元未曾想到的。
根據(jù)三元股份半年報，在其幾家主要子公司中，河北三元上半年虧損581萬元，而這已經(jīng)比2012年同期的逾1300萬元虧損大有好轉(zhuǎn);湖南太子奶虧損994萬元，在2012年上半年剛剛并表時，太子奶僅僅虧損了2.39萬元。
并購帶來的是虧損，或者說單從數(shù)字上來看，并購帶來的虧損更大。然而拋開并購不談，三元股份自身的異地擴張同樣無法盈利。2013年上半年上海三元虧損1451萬元，同比增虧85萬元。三元解釋稱由于市場競爭激烈，原輔材料價格不斷上漲，導致產(chǎn)品成本上升，利潤空間下降。值得一提的是，這個理由三元已經(jīng)不是第一次用了。而三元在上海最大的區(qū)域競爭對手光明乳業(yè)，同期營業(yè)利潤為2.02億元，同比增長133.41%;凈利潤為1.48億元，同比增長53.06%。
而三元早在2000年成立的呼倫貝爾三元乳業(yè)有限公司，地處伊利和蒙牛的根據(jù)地，依舊未能在伊利和蒙牛被“三聚氰胺”大傷元氣之際有所作為。呼倫貝爾三元乳業(yè)有限公司在2013年上半年，從去年的盈利492萬元變成如今虧損691萬元。三元并非沒有過機會，或者說隨著伊利和蒙牛的逐漸恢復，三元未能建立起自己持續(xù)的優(yōu)勢。
原本想要趁三聚氰胺事件搶占全國市場的三元，如今看起來仍然是一家區(qū)域性的乳企。北京市場可以說是三元最后的“底牌”，然而即便是這張底牌，三元也顯得并不珍惜。2010年11月，北京三元食品股份有限公司公告將旗下全資子公司——北京華冠乳制品有限責任公司100%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，底價不低于3.5億元。彼時，大部分乳企已經(jīng)在2009年扭虧，三元仍在虧損，而成立于當年9月的北京華冠僅一個月就開始盈利。三元的理由是，北京華冠被住宅區(qū)重重包圍，在運輸、環(huán)保上成本巨大。聯(lián)系當時三元即將由于接連虧損被冠上“ST”帽子，或許資金不足出售工廠以解燃眉之急更有說服力。
點評：爭論并購對錯都是片面的，對三元來說，機遇與包袱并存。三元實力有限，如果能逐步蠶食收購對象的優(yōu)質(zhì)資源，好處可想而知。老是想著一步到位，實是丟了西瓜揀芝麻。
瘋狂收購的邏輯
用一句話來評價三元的收購，就是“明知山有虎，偏向虎山行”。三元明知面臨整合難題，但是依舊一根筋地大包大攬。從行業(yè)角度來看，奶制品市場的兩大主要品類為液態(tài)奶與固態(tài)奶，輔以其他奶制飲料(如乳酸菌為代表的發(fā)酵奶)。三元作為北京第一大奶品牌，三鹿作為中國第一大奶粉品牌，太子奶作為中國第一大乳酸菌飲料品牌，三者的合并看起來是最佳的品類互補和強強聯(lián)姻，而且偏地方性品牌的三元可以借助三鹿與太子奶兩個全國性品牌積累起來的全國渠道能力，完全可以把三元的液態(tài)奶推向全國。這似乎可以解釋三元為何如此執(zhí)著于收購。
然而最本質(zhì)的原因還是盈利結(jié)構(gòu)，翻看三元歷年的盈利來源會發(fā)現(xiàn)，北京三元食品股份有限公司擁有北京麥當勞50%的股份，間接擁有廣東麥當勞25%的股份。近年來，麥當勞一直是三元最大的利潤“奶牛”，三元股份的利潤多來自于麥當勞的投資收益。
2009年上半年，麥當勞為三元貢獻95%的凈利潤;2011年上半年，麥當勞投資收益占三元股份凈利潤的比重為168.69%;2012年上半年，麥當勞投資收益占三元股份凈利潤的126%。
投資麥當勞可以說是三元唯一值得稱道的地方，成為三元多年的救命稻草，也造就了三元對其盈利的依賴。盡管主業(yè)一直虧損，但不可否認，三元始終認為自己是北京第一大奶品牌，在主業(yè)上實現(xiàn)突破才是三元想做的�；蛟S正是出于這樣的邏輯，三元才會不計后果、不計代價地在收購第一線沖鋒陷陣。
今年7月以來，三元的股價持續(xù)攀升，從5元持續(xù)上漲到12元。加之國產(chǎn)乳企均表現(xiàn)出良好勢態(tài)，這顯示了資本市場對國產(chǎn)乳業(yè)未來的利好預期。但是，隨著三元三季度財報顯示，其業(yè)績下滑的重要原因是三元所投資的麥當勞收益減少了一半。這也表明了能否擺脫主業(yè)對投資收益的依賴，實現(xiàn)主業(yè)突破與盈利，對三元來說非常重要，否則三元的命運永遠掌握在麥當勞手中。
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