紅商網(wǎng)訊：“現(xiàn)在我們的對(duì)手不是國(guó)內(nèi)，而是海外的ZARA、優(yōu)衣庫(kù)。”9月3日，海瀾集團(tuán)董事長(zhǎng)、海瀾之家服飾股份有限公司（下稱“海瀾之家”）實(shí)際控制人周建平對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“優(yōu)衣庫(kù)、ZARA迅速抓住中國(guó)市場(chǎng)，我們不資產(chǎn)證券化跟他們沒(méi)法競(jìng)爭(zhēng)。”
沖刺IPO失利后，海瀾之家借殼凱諾科技（600398）曲線上市。定增重組方案發(fā)布后，外界質(zhì)疑聲不斷，但周建平似乎無(wú)意爭(zhēng)辯，只是一再?gòu)?qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化對(duì)重組后的海瀾之家的意義乃至民族服裝產(chǎn)業(yè)的影響。
頗耐人尋味的是，海瀾之家此番借殼對(duì)象凱諾科技與其有同宗之緣。海瀾之家以130億元估值借殼凱諾科技，外界質(zhì)疑前者估值過(guò)高、而凱諾科技的估值被嚴(yán)重低估，如此收購(gòu)則令凱諾科技的中小股東利益受損。
而凱諾科技董秘許慶華則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，兩者價(jià)值的差異主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)盈利能力不同。
本次定增重組一旦完成，截至9月4日，海瀾之家的總市值158.8億元已超過(guò)服裝龍頭股雅戈?duì)�，券商預(yù)計(jì)短期將達(dá)到200億元市值。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，已有人要求海瀾之家必須補(bǔ)償凱諾科技，重新出借殼方案。海瀾之家能否坐上服裝龍頭股位置，仍是個(gè)未知數(shù)。
評(píng)估增值率達(dá)408%
8月31日，凱諾科技一則定增重組方案的披露，立即吸引諸多關(guān)注目光，更是在本周一復(fù)牌后連續(xù)漲停，周二收盤漲停價(jià)為3.75元/股。
依重組方案規(guī)劃，凱諾科技擬以3.38元/股定增收購(gòu)海瀾之家100%股權(quán)，合計(jì)達(dá)130億元；凱諾科技控股股東三精毛紡將其持有的凱諾科技23.29%股權(quán)，以50895.50萬(wàn)元的價(jià)格協(xié)議徹底轉(zhuǎn)讓給海瀾之家控股股東海瀾集團(tuán)。
這意味著，本次重組完成后，海瀾之家將成為凱諾科技的全資子公司，海瀾集團(tuán)將成為控股股東，而原實(shí)控人江陰新橋鎮(zhèn)政府將退出讓位，新的實(shí)際控制人則演變?yōu)橹芙ㄆ健?/p>
根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估出具的報(bào)告，截至2013年6月30日，海瀾之家100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值合計(jì)為134.89億元，評(píng)估增值108.34億元，評(píng)估增值率達(dá)408%。最終雙方商定的收購(gòu)價(jià)格為130億元，但是有投資者指出若以2012年3月海瀾之家IPO后的總市值106.12億元對(duì)照，本次收購(gòu)價(jià)格亦超過(guò)IPO保守預(yù)期市值22.50%。
反觀凱諾科技，今年上半年其凈利潤(rùn)、期末凈資產(chǎn)分別為8060.61萬(wàn)元、21.30億元，以該股停牌前的股價(jià)3.10元計(jì)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率、市凈率分別為12.43倍、0.94倍。一旦重組完成后，并表計(jì)算上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率將降至9.26倍，市凈率則被推高至2.91倍。
深圳市篤道投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“篤道投資”） 執(zhí)行董事林雋是重組方案“反對(duì)派”的代表人物，其甚至撰文質(zhì)疑與同行主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，目前上市服裝類公司市凈率平均只有1.3倍，而海瀾之家市凈率估值達(dá)到5倍之多。
“海瀾之家是輕資產(chǎn)模式，只做了品牌的管理，資產(chǎn)的總量是比較小的，創(chuàng)造的效益高，同樣的凈資產(chǎn)，凱諾科技只能創(chuàng)造1個(gè)億凈利潤(rùn)，海瀾之家可以創(chuàng)造12億元，你說(shuō)我到底怎么去評(píng)判吧？”許慶華如此解釋海瀾之家高估值的原因。
而重組方案中，對(duì)市凈率偏高更為明確地指出緣于海瀾之家的商業(yè)模式—服裝的生產(chǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)全部外包，故可以用較小的資產(chǎn)規(guī)模獲得較高的利潤(rùn)水平。
凈利逆周期預(yù)增50%
僅從零售額來(lái)看，服裝業(yè)的快速成長(zhǎng)階段已走過(guò)一段波峰。以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013年上半年數(shù)據(jù)顯示，限額以上企業(yè)服裝類商品零售額同比增長(zhǎng)11.7%，增速較2012年同期的16.4%低4.7個(gè)百分點(diǎn)。
在服裝業(yè)銷售率不旺的背景下，海瀾之家卻想逆市突圍，其甚至表示2013年要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12億元，業(yè)績(jī)預(yù)增超50%。
從報(bào)表來(lái)看，海瀾之家同樣有著高庫(kù)存壓力。2009年至2011年各期末，存貨分別為13億元、17億元和39億元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.79、0.88、0.77。2011年末存貨39億元，在總資產(chǎn)占比一度高達(dá)56%。僅以此而言，海瀾之家有何底氣敢言今年業(yè)績(jī)大增，明年業(yè)績(jī)大增，乃至后年業(yè)績(jī)大增？質(zhì)疑者心中的疑問(wèn)大抵如斯。
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