2012年三季報(bào)盈利增長(zhǎng)逾四成，超出市場(chǎng)預(yù)期

　　紅商網(wǎng)訊：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入771.6億元，同比增長(zhǎng)20.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)53.3億元，同比增長(zhǎng)41.4%，合EPS 1.79 元。其中，第3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)24.6 億元，同比增長(zhǎng)57.3%，合EPS0.82 元。剔除上輪補(bǔ)貼余款因素后，三季報(bào)收入與盈利增速基本同步于上半年良好態(tài)勢(shì)，但仍顯著超出此前市場(chǎng)一致預(yù)期。

　　高毛利高費(fèi)用率，產(chǎn)品價(jià)格體系繼續(xù)優(yōu)化

　　Q3 毛利率28.6% 對(duì)應(yīng)17.5%銷售費(fèi)用率。除原材料價(jià)格因素外，亦體現(xiàn)出格力與渠道共贏精神，更是對(duì)產(chǎn)品價(jià)格體系卓越管控能力的反映。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，格力1-9 月家用空調(diào)內(nèi)銷增長(zhǎng)6.7%(行業(yè)-7%)市占率提升至42.3%(去年同期36.8%)。據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，格力產(chǎn)品均價(jià)提升幅度4-15%之間波動(dòng)，考慮到補(bǔ)貼新政需企業(yè)與渠道墊資，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的價(jià)格提升效應(yīng)實(shí)則更加明顯。

　　經(jīng)銷商打款積極，預(yù)示格力高市占率將得以延續(xù)

　　三季報(bào)預(yù)收款項(xiàng)251 億，處于歷史同期高位。我們認(rèn)為可從兩方面理解：一，未來(lái)1-2 個(gè)季度公司收入增長(zhǎng)較有保障;二，經(jīng)銷商體系的穩(wěn)固預(yù)示格力的高市占率仍可維系。QE3雖出臺(tái)，然下游需求仍低迷，銅價(jià)上行空間有限。第3 季度格力終端安裝卡增速顯著快于廠家出貨量增速，昭示渠道庫(kù)存水平亦趨于改善。我們預(yù)期公司在2012 年第4季度收入與盈利增長(zhǎng)仍將保持穩(wěn)健快速的態(tài)勢(shì)。

　　展望：2013 穩(wěn)健前行，未來(lái)生活電器新品類將依托渠道優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)產(chǎn)品力。我們預(yù)期2013年行業(yè)有望修復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)格力家用空調(diào)內(nèi)銷量增5-10%, 出口量增10-15%, 中央空調(diào)保持30%額增。空氣能熱水器、空氣與家庭用水凈化設(shè)備等生活電器未來(lái)或有望依托渠道優(yōu)勢(shì)逐步展現(xiàn)格力一貫的優(yōu)秀產(chǎn)品力。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　上調(diào)公司2012-2013 年EPS 至2.38 和2.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年8.9xPE。臨近歲末，積極布局靜候來(lái)年。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)景氣低迷超預(yù)期、原材料價(jià)格上行超預(yù)期。

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