近日，以“男人的衣柜”打響知名度的海瀾之家服飾股份有限公司（下稱“海瀾之家”）也加入了服裝行業(yè)“排隊(duì)”上市的大軍，如無(wú)意外，將于近期接受發(fā)審委的審核。

　　服裝行業(yè)過(guò)會(huì)的絆腳石

　　國(guó)富浩華會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人胡勇在接受采訪時(shí)告訴記者，服裝行業(yè)過(guò)會(huì)率低究其原因主要是募集資金投向問(wèn)題，如將募集資金主要投向拓展門店，使得市場(chǎng)前景和盈利能力存在不確定性。

　　“由于行業(yè)涉及染色等工序，會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染，可以說(shuō)，環(huán)境問(wèn)題也是一個(gè)主要的絆腳石。”胡勇解釋說(shuō)。

　　“服裝行業(yè)本身門檻較低，很多企業(yè)可能并不具備上市的核心競(jìng)爭(zhēng)力。存貨周轉(zhuǎn)率低，滯銷風(fēng)險(xiǎn)大，缺乏業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的后勁，這可能是上市被否的原因之一。”浙江工商大學(xué)財(cái)會(huì)學(xué)院副教授張?zhí)沼赂嬖V記者，提高服裝企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，關(guān)鍵是核心競(jìng)爭(zhēng)力，即自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力、品牌及營(yíng)銷渠道等的建設(shè)。

　　張?zhí)沼抡f(shuō)，即便是經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司，業(yè)績(jī)也難有強(qiáng)而有力的增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)服裝品牌的發(fā)展還處在萌芽階段，這使得監(jiān)管層和投資者在考量新上市公司時(shí)可能較為謹(jǐn)慎。

　　野蠻擴(kuò)張背后的隱憂

　　海瀾之家自2009年初至2011年末，不論是營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)都以50%以上速度在增長(zhǎng)，傳統(tǒng)服裝行業(yè)為什么會(huì)有如此高的增長(zhǎng)率？不難看出，這與海瀾之家門店數(shù)量從655家增長(zhǎng)到1919家不無(wú)關(guān)系。

　　正如招股說(shuō)明書所言，“公司對(duì)加盟商沒(méi)有服裝行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的要求，加盟商只需要承擔(dān)加盟租金和流動(dòng)資金，不必具體參與加盟店的管理，從而可以最大程度地利用社會(huì)資金，加速公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局。”但是，這一模式的可持續(xù)性存疑。

　　“海瀾之家的托管加盟模式將目標(biāo)群體鎖定為擁有門店和資金資源的社會(huì)性加盟商，招攬的是社會(huì)投資者，而不是服裝行業(yè)專業(yè)運(yùn)營(yíng)者。擁有閑散資金的社會(huì)投資者只會(huì)關(guān)心投資回報(bào)是否在接受的范圍之內(nèi)、風(fēng)險(xiǎn)是否能夠承受。海瀾之家的這一做法使其看上去更像是一家融資類公司，而不是一家傳統(tǒng)意義上的服裝企業(yè)，因此，海瀾之家通過(guò)托管加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)可能也較傳統(tǒng)意義上的服裝企業(yè)更大。”張?zhí)沼抡f(shuō)。

　　從招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，盡管海瀾之家近三年的盈利狀況非常好，但是，資產(chǎn)負(fù)債率極高、存貨周轉(zhuǎn)率極低，這兩個(gè)指標(biāo)或許能夠說(shuō)明一定問(wèn)題。

　　對(duì)此，張?zhí)沼赂嬖V記者，從資產(chǎn)負(fù)債率看，海瀾之家2009年至2011年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.29%、78.42%、82.46%，如此高的資產(chǎn)負(fù)債率與其商業(yè)模式相關(guān)，負(fù)債的主要構(gòu)成為應(yīng)付供應(yīng)商貨款（應(yīng)付賬款）和收取的加盟商保證金（長(zhǎng)期應(yīng)付款），2011年末這兩項(xiàng)合計(jì)占負(fù)債總額的93%。

　　從表面上看，負(fù)債比率雖高，但其償債能力有足夠保障，一方面，這兩項(xiàng)負(fù)債均為無(wú)息負(fù)債，另一方面，供應(yīng)商貨款只在商品售出后才需償還，加盟商保證金只在其退出時(shí)才償還。

　　但是，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。一旦商品滯銷，海瀾之家、供應(yīng)商、加盟商三方“一榮俱榮、一損俱損”的利益格式被打破，其后果可想而知。

　　存貨周轉(zhuǎn)率惹爭(zhēng)議

　　值得關(guān)注的是，海瀾之家的存貨呈逐年上升趨勢(shì)。

　　海瀾之家從2009年到2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.79、0.88、0.77，遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司的平均值。

　　招股說(shuō)明書對(duì)此的解釋為：“公司報(bào)告期內(nèi)門店數(shù)量快速增加，相應(yīng)所需的鋪貨量大幅增長(zhǎng)；同行業(yè)上市公司與加盟商之間基本都采取買斷式的銷售方式，而公司是將產(chǎn)品以委托代銷的方式交由加盟商進(jìn)行銷售，因此這部分產(chǎn)品應(yīng)計(jì)入公司的存貨。”這一解釋并不具說(shuō)服力。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書中的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，海瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)率低與其商品滯銷的風(fēng)險(xiǎn)是一致的，而海瀾之家“誘人”的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也離不開其極低的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　海瀾之家2011年末近39億元的存貨僅計(jì)提了820萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，公司強(qiáng)調(diào)自己通過(guò)與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購(gòu)合同由供應(yīng)商承擔(dān)貨物滯銷風(fēng)險(xiǎn)，故只對(duì)自產(chǎn)商品和買斷商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。如果商品因滯銷而退回供應(yīng)商，招股說(shuō)明書稱會(huì)剪標(biāo)退回。

　　然而，供應(yīng)商拿回商品如何處理？“如果供應(yīng)商自貼品牌出售，市場(chǎng)上可能出現(xiàn)與海瀾之家同樣款式的山寨服裝；如果供應(yīng)商收回后銷毀，則該商品的風(fēng)險(xiǎn)完全由供應(yīng)商承擔(dān)，這不符合風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的市場(chǎng)規(guī)則。因此，懷疑海瀾之家可能通過(guò)附滯銷商品可退貨條款的采購(gòu)合同來(lái)規(guī)避存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提，從而操縱利潤(rùn)。”張?zhí)沼卤硎尽?br />

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