保薦人為中信證券秦成棟和劉凡。其被否原因，目前仍處于猜測中。

　　PE界和投行界說法各異，但此前媒體指出的大客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易和管理層不穩(wěn)定等問題，顯然是公司不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　但也另有PE人士對華致酒行的連鎖經(jīng)營模式提出了質(zhì)疑，并對其每年2億-3億利潤持保留態(tài)度。

　　滬上另一位投行高層則認(rèn)為：“上市被否主要還是大股東獨(dú)立性問題。華致酒行本身是一個(gè)好企業(yè)，但是企業(yè)上市有點(diǎn)急迫了，沒有花時(shí)間把這些問題整頓干凈，報(bào)得有點(diǎn)早。很簡單的一個(gè)事情。”

　　中信證券投行一位內(nèi)部人士告訴記者：“證監(jiān)會沒有給出明確答復(fù)，被否原因外界紛紛在猜測，我們也在猜測。”該人士還補(bǔ)充道：“現(xiàn)在比較敏感，項(xiàng)目組的人不會和你說什么的。”

　　“華致酒行被否，也說明證監(jiān)會對新股項(xiàng)目審核更加嚴(yán)格了。”上述投行高層嘆道。無論華致酒行被否原因是什么，這已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。

　　酒業(yè)“蘇寧”模式引爭議

　　“他們(華致酒行)大客戶依賴比較嚴(yán)重，做的主要是五糧液，其他白酒很少。這是一個(gè)問題。但是連鎖經(jīng)營類企業(yè)最近證監(jiān)會也管得比較緊，連鎖經(jīng)營行業(yè)目前做假賬的比較多。”滬上一位PE人士向記者表達(dá)了其猜測。

　　據(jù)了解，華致酒行成立于2005年，號稱要打造成酒業(yè)的“蘇寧電器”，目標(biāo)是成為最受消費(fèi)者信賴的中國保真酒品連鎖銷售第一品牌企業(yè)。

　　如果成功上市，華致酒行就能成為A股第一家酒業(yè)連鎖零售上市公司。

　　但是這一進(jìn)程并不順利，首次上會被否。上述滬上PE人士對華致酒行的連鎖經(jīng)營模式表達(dá)了質(zhì)疑：“連鎖經(jīng)營模式，財(cái)務(wù)記賬有很大問題。因?yàn)榱闶圪u酒可以不開票，銷售收入無法明確。連鎖經(jīng)營模式在會計(jì)上是很難公允計(jì)量的。”

　　華致酒行招股說明書顯示，“截至2011年6月30日，公司擁有門店數(shù)量為307家。其中合作店295家。同時(shí)，本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，合作店數(shù)量將會進(jìn)一步增加。”所謂的合作店，即連鎖加盟形式。

　　上述PE人士表示：“輕資產(chǎn)模式本身就存在一定風(fēng)險(xiǎn)，此前就出過問題，可以看看前幾年在香港上市被否的ITAT。連鎖加盟總部很難控制。”

　　滬上另有投行人士認(rèn)為：“華致酒行想打造高端酒品銷售，又想走連鎖零售路線，定位有點(diǎn)尷尬。事實(shí)上，去他們門店看看就知道，撐門面的也就是五糧液。而且像茅臺、五糧液，有自己的專賣店。”

　　記者搜索發(fā)現(xiàn)，華致酒行在上海的連鎖店有10家，但有一些門店地理位置并不具優(yōu)勢。其中一家在寶山區(qū)、一家在金山區(qū)、一家在南匯區(qū)，還有一家在崇明島。

　　上述PE人士對記者說：“我家樓下就有一家華致酒行，門可羅雀。如果你了解酒的流通路徑就會知道，買酒的人不喝酒，喝酒的人不買酒。買酒的人一般不會去這種地方買，送禮的人都是直接去廠里搞，各有各的渠道和門路。”

　　“零售絕對還是商超。”該P(yáng)E人士補(bǔ)充說道。

　　但是華致酒行招股說明書顯示，其近四年凈利潤都在2億元以上。

　　2011年上半年，其營業(yè)收入為9.8億元，凈利潤2.6億元，每股收益為1.6元。2010年?duì)I業(yè)收入13.4億元，凈利潤3.3億元，每股收益達(dá)4.24元。

　　中信一位投行人士對記者表示：“門店只是一種形式，客戶不一定通過店面買，銷售可以有很多渠道。比如說送貨上門，比如說團(tuán)購等等，都可以走量。酒類和一般的零售還不一樣。其他零售需要到店里挑一挑，酒的話如果同類型同價(jià)位，沒有需要到門店挑揀的必要。”

　　“公司的利潤都經(jīng)過審計(jì)，水分有限度。所以財(cái)務(wù)方面應(yīng)該沒有太大問題。”該中信投行人士向記者表示。

　　而滬上另一家券商投行高層則對記者表示，“華致酒行公司本身質(zhì)地是不錯的，被否原因應(yīng)該還是大股東獨(dú)立性問題。這些問題需要時(shí)間去理順，但是公司急于上市，報(bào)材料太早了。被否也很正常，很簡單的事情。”

　　或開啟二次上會

　　最近有消息稱，華致酒行可能再次啟動IPO。

　　華致酒行背后的三大知名PE分別是KKR、中信產(chǎn)業(yè)基金以及新天域資本。資料顯示，CV Wine持有華致酒行8.71%股權(quán)，KKR持有7.5%股權(quán)，Pullock持有2.67%股權(quán)，新遠(yuǎn)景成長持有1.5%股權(quán)。

　　其中，CPEChinaFund，L.P為CVWine的控股股東，是中信產(chǎn)業(yè)投資基金的境外關(guān)聯(lián)實(shí)體發(fā)起和管理的一只境外基金。

　　滬上另一資深PE人士向記者表示：“現(xiàn)在做PE要尋找符合要求的好項(xiàng)目越來越難，新天域的大機(jī)構(gòu)資金量過大，又有來自投資人的壓力，所以不得不進(jìn)行投資。最終不得不降低投資標(biāo)準(zhǔn)。”

　　“華致酒行也不是不好，被否還是讓人有點(diǎn)意外的。但是可能是報(bào)上會有點(diǎn)早，公司一些問題還沒有整頓好。”上述資深PE補(bǔ)充說道。

　　如果二次上會仍然被否，三大PE的退出或?qū)⒊蔀榱硪粏栴}。

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