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　　李宇，清華大學(xué)公司治理研究中心研究員

　　雙頭創(chuàng)業(yè)的模式可能會(huì)很成功，也可能會(huì)很失敗。雙頭創(chuàng)業(yè)，對(duì)收益的期望值可能比單頭創(chuàng)業(yè)高一些，但是風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。從資產(chǎn)組合的角度可以分三個(gè)層次來(lái)分析：

　　第一，如果把創(chuàng)業(yè)的兩個(gè)人作為獨(dú)立的人力資產(chǎn)，只要二者的價(jià)值變動(dòng)不是完全正相關(guān)，組合在一起之后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，或者期望值會(huì)增加。

　　第二，由于兩個(gè)資產(chǎn)具有互補(bǔ)性，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，雙方的資產(chǎn)價(jià)值在合作中會(huì)比獨(dú)立的情況下增加，因此在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，期望值會(huì)進(jìn)一步增加。如果人完全是理性的，那么資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)特征就比較容易分析，合作創(chuàng)業(yè)一般會(huì)優(yōu)于單獨(dú)創(chuàng)業(yè)。

　　第三，人不只是資產(chǎn)，不是完全理性的，人有意志，有情感，有道德約束。在雙方的關(guān)系中，由愛(ài)到恨可能只在一念之間。把這些理性以外的因素加入之后，資產(chǎn)組合的變動(dòng)特征有所改變，期望值還是會(huì)增加，但是風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，結(jié)果可能很好，也可能很糟。這是一個(gè)猜測(cè)，需要實(shí)證研究來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　問(wèn)題在于，最初兩個(gè)人決定是否要做合伙人的時(shí)候，第一考慮了作為資產(chǎn)的因素，就是期望值會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，所以肯定愿意合作;第二也考慮到了作為人的意志和情感的因素。資產(chǎn)價(jià)值具有穩(wěn)定性，但是人的情感具有權(quán)變性，此時(shí)此刻的信任和依賴(lài)，并不一定能延續(xù)到彼時(shí)彼刻，很難預(yù)測(cè)。所以人在決策的時(shí)候傾向于低估情感因素對(duì)資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)的影響(增加風(fēng)險(xiǎn))，從而低估了合作的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)對(duì)于可能出現(xiàn)的糟糕局面沒(méi)有心理準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)之策。

　　實(shí)踐當(dāng)中有一些針對(duì)50:50情況下的保護(hù)措施和解決辦法，比如所有權(quán)和管理權(quán)分離，股份比例調(diào)整，公司拆分，退出時(shí)的領(lǐng)售權(quán)(Drag along)、跟隨權(quán)(Tag along)、強(qiáng)制性條款(Shotgun Clause)等。但是最重要的還是有意識(shí)的和持續(xù)的情感管理，包括自我情感管理和與對(duì)方關(guān)系的情感管理。如果一個(gè)公司中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于主要合伙人之間的信任和依賴(lài)，那么還有什么比對(duì)此進(jìn)行積極和自覺(jué)的管理更為重要的事情呢?

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　　王琨，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授

　　真功夫的股權(quán)結(jié)構(gòu)在兩位創(chuàng)始人之間保持了絕對(duì)的平衡，這種結(jié)構(gòu)設(shè)置一定程度上導(dǎo)致了后期雙方在爭(zhēng)執(zhí)中難分上下，對(duì)公司的最終決策權(quán)無(wú)法區(qū)分主次。案例提供的資料表明，隨著企業(yè)不斷擴(kuò)張和發(fā)展，對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)相比股權(quán)的平衡而言出現(xiàn)了一定程度上的調(diào)整。蔡對(duì)公司的實(shí)際控制力也因此漸漸超過(guò)潘，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有隨之做出相應(yīng)的調(diào)整，一個(gè)潛在的原因是蔡、潘之間的婚姻沒(méi)有破裂，可以用親情的關(guān)系來(lái)替代更明確的機(jī)制安排。但是，任何企業(yè)的創(chuàng)始人在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中都會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題與分歧，只有通過(guò)明晰的責(zé)權(quán)機(jī)制才能有效解決。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，重新架構(gòu)股東之間的關(guān)系，特別是以股東在公司不同發(fā)展階段的貢獻(xiàn)區(qū)分角色，才是一個(gè)企業(yè)理性發(fā)展的必然方向。

　　最后，創(chuàng)始人還將遲早面臨的一個(gè)問(wèn)題就是“退出”還是“繼續(xù)”的選擇。作為創(chuàng)始人，從無(wú)到有創(chuàng)造出一家全新的公司，足以證明他們某些方面的能力。然而，創(chuàng)業(yè)能力并不完全等同于可以維持公司的持續(xù)運(yùn)營(yíng)和不斷壯大所需要的能力。在企業(yè)發(fā)展到一定階段，通過(guò)制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)以及更加完善的股東大會(huì)、董事會(huì)等系列公司治理機(jī)制，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人管理日常運(yùn)營(yíng)來(lái)分離股東與經(jīng)理人的角色，也是解決創(chuàng)始人困境的一個(gè)選擇。

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　　李兆熙，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入公司的作用要體現(xiàn)得更加清楚，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的口碑極其重要。風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入公司后，要本著把企業(yè)培養(yǎng)發(fā)展起來(lái)的目的，協(xié)助公司把公司治理做好，包括在股東層面解決股東的矛盾，在董事會(huì)層面解決公司戰(zhàn)略的問(wèn)題，也包括管理層的問(wèn)責(zé)。只有這樣，才能保證公司順利上市，以及上市之后能長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司在上市后出現(xiàn)違規(guī)違紀(jì)問(wèn)題或經(jīng)濟(jì)效益的問(wèn)題會(huì)對(duì)風(fēng)投口碑有很大的負(fù)面影響，這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資也走不遠(yuǎn)。