問題6：資金流出美國的證據(jù)是什么？
外國投資者正在減少對美國資產(chǎn)敞口的觀點已在市場參與者中廣泛蔓延。
瑞銀表示，4月份美國TIC數(shù)據(jù)提供了拋售美國資產(chǎn)的證據(jù)，但尚不清楚這種輪動是否持續(xù)到4月之后。數(shù)據(jù)顯示外國投資者凈賣出506億美元美國長期證券，包括188億美元股票和408億美元國債。
瑞銀認為，美元持續(xù)貶值可能反映了全球投資者提高了對美國資產(chǎn)的外匯對沖比率。澳大利亞養(yǎng)老基金和加拿大養(yǎng)老基金的外匯對沖數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前對沖比率仍處于歷史低位，有進一步上升空間。
瑞銀稱，迄今為止，在并購公告數(shù)據(jù)中沒有看到明確證據(jù)來驗證聯(lián)邦政府關(guān)于超過10萬億美元FDI投資承諾流入美國的說法。
問題7：與歐洲相比，美國股市有多“例外”？
當(dāng)全球GDP放緩時，美國通常表現(xiàn)優(yōu)異，但這次GDP放緩以美國為中心，歐元區(qū)意外表現(xiàn)遠好于美國，但這并未完全反映在市場走勢中。
美國相對歐元區(qū)表現(xiàn)異常糟糕的方面：估值（相對歐盟異常昂貴），財政狀況和家庭超額儲蓄，具體如下：
美國股市相對歐洲的板塊調(diào)整后市盈率比歐洲高25%，而歷史均值僅為7%。
歐洲的總收益率（股息加回購）現(xiàn)為4.4%，而美國為2.8%。
歐洲的財政狀況和家庭超額儲蓄都明顯好于美國，歐洲的超額儲蓄約為GDP的10%，而美國僅為2%。
瑞銀表示，美國相對歐元區(qū)不再“例外”的方面：回購（占市值百分比）和GDP增長（2026年略低于歐盟）。
問題8：“大漂亮法案”對美國增長有幫助還是傷害？
瑞銀表示，該法案在2026年前增加赤字，之后轉(zhuǎn)為收窄，10年內(nèi)總計減少赤字4000億美元。
該行預(yù)計，“大漂亮法案”在2026年前為增長貢獻約45個基點，之后財政拖累開始顯現(xiàn)。
該法案擴大了2017年稅改的商業(yè)條款，包括完全費用化、研發(fā)稅收抵免和扣除變化，學(xué)生貸款削減是重要的近期資金來源。
問題9：各國央行如何應(yīng)對全球關(guān)稅升級？
關(guān)稅沖擊的實際影響與預(yù)期存在顯著差異，主要表現(xiàn)為美元貶值和缺乏報復(fù)性措施。這從根本上改變了經(jīng)濟結(jié)果，包括央行政策取向。
對于美聯(lián)儲以外的央行，當(dāng)前狀況比此前擔(dān)心的滯脹情形要簡單得多。關(guān)稅沖擊明確構(gòu)成負面增長沖擊，可能還是通縮沖擊。自4月2日以來，發(fā)達市場1年期1年期利率平均下降30個基點，新興市場下降約50個基點。
瑞銀的深度分析模型顯示，G3央行中歐央行情緒轉(zhuǎn)向最為鴿派，日本央行開始擔(dān)憂增長。美聯(lián)儲則面臨兩難境地。
如果通脹上升幅度超過失業(yè)率，美聯(lián)儲政策規(guī)則建議應(yīng)加息。但如果關(guān)稅主要是一次性價格水平?jīng)_擊，美聯(lián)儲可能選擇優(yōu)先應(yīng)對更高失業(yè)率。目前跡象表明美聯(lián)儲傾向于支持勞動力市場。
問題10：中國實施了多少刺激措施，還有多少即將出臺？
中國在3月全國人大會議上設(shè)定了“5%左右”的GDP增長目標，并宣布了適度的政策刺激措施。廣義財政赤字擴大至占GDP的1.5-2%，貨幣和信貸政策設(shè)定為“適度寬松”，瑞銀預(yù)期政策利率將下調(diào)30-40個基點。
政策實施方面，央行5月份下調(diào)政策利率10個基點，降準50個基點，并宣布新的再貸款工具支持消費和創(chuàng)新。上半年政府債券凈發(fā)行強勁，推動6月份信貸增長達到8.8%的同比增速。
瑞銀估計中國上半年廣義財政赤字同比擴大至占GDP的1.1%。預(yù)計下半年將交付其余計劃財政刺激（0.5-1%GDP），并可能推出超過0.5%GDP的額外財政刺激，時點可能在三季度末。
此外，瑞銀預(yù)計還會有20-30個基點的政策利率下調(diào)。
來源：華爾街見聞
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