來源：華爾街見聞
瑞銀表示，美國關(guān)稅相當(dāng)于征收1.5%GDP稅收，導(dǎo)致全球增長跌至1.3%年化增長率的歷史低位；美元周期性貶值但非長期趨勢；關(guān)稅通脹影響將在7月CPI中顯現(xiàn)；歐洲股市相對(duì)美股估值優(yōu)勢明顯，市盈率折價(jià)達(dá)25%；各國央行普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤烧邞?yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊；預(yù)計(jì)中國下半年還會(huì)有20-30個(gè)基點(diǎn)的政策利率下調(diào)。
瑞銀在最新研報(bào)中回答了當(dāng)下投資者最關(guān)心的10個(gè)全球經(jīng)濟(jì)問題，涵蓋了從關(guān)稅沖擊到美元貶值等核心市場擔(dān)憂。
7月8日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布重磅報(bào)告，針對(duì)投資者最關(guān)心的十大問題進(jìn)行深度解析。報(bào)告顯示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的交織挑戰(zhàn)，美國關(guān)稅相當(dāng)于對(duì)進(jìn)口商征收1.5%GDP的稅收，全球增長追蹤估值僅為1.3%年化增長率，處于歷史第8個(gè)百分位的低位。
瑞銀還在報(bào)告中稱，美元貶值和各國央行政策調(diào)整成為當(dāng)前市場焦點(diǎn)。盡管瑞銀對(duì)美元持周期性看跌觀點(diǎn)，但預(yù)計(jì)這不會(huì)是長期美元貶值趨勢的開始。關(guān)稅對(duì)通脹的影響預(yù)計(jì)將在7月CPI數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，而美聯(lián)儲(chǔ)面臨通脹與就業(yè)的雙重壓力。
瑞銀指出，歐洲股市相對(duì)美股具備估值優(yōu)勢，歐洲股市估值相對(duì)美國股市出現(xiàn)異常折價(jià)，按行業(yè)調(diào)整后的市盈率比美國低25%，遠(yuǎn)超歷史7%的正常水平。該行維持基準(zhǔn)配置美股、超配歐股的策略建議。
瑞銀還在報(bào)告中提到，特朗普“大漂亮法案”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響，全球央行普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤烧邞?yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊帶來的增長放緩，中國下半年經(jīng)濟(jì)刺激政策的展望等。
問題1：關(guān)稅對(duì)全球增長的沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)
報(bào)告稱，目前美國實(shí)施的關(guān)稅相當(dāng)于對(duì)美國進(jìn)口商征收約1.5%的GDP稅，即使有貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅也沒有明顯下降的趨勢。
美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，按照6月的關(guān)稅收入來計(jì)算，每年征收超過3000億美元的關(guān)稅收入。據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，大摩此前也在報(bào)告中稱，美國關(guān)稅收入年化已達(dá)3270億美元，占GDP的1.1%。
瑞銀表示，4月份，在關(guān)稅公告發(fā)布后，全球硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)出現(xiàn)急劇分化（達(dá)到27年來的最高差距），硬數(shù)據(jù)顯示年化增長3.6%，而軟數(shù)據(jù)僅顯示1.3%。但5月份開始趨同，因?yàn)橛矓?shù)據(jù)惡化的速度快于軟數(shù)據(jù)改善的速度。
瑞銀稱，該行全球增長跟蹤綜合數(shù)據(jù)顯示，全球增長僅為1.3%年化增長率，這僅處于歷史第8個(gè)百分位。
值得注意的是，美國信心指數(shù)下跌幅度超過其他地區(qū)，而歐洲調(diào)查數(shù)據(jù)基本持平，盡管兩地面臨相似的政策不確定性水平。在美國，調(diào)查數(shù)據(jù)已比12月水平低1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
問題2：這次美元拋售與以往有何不同？
瑞銀對(duì)美元持周期性看空觀點(diǎn)，但不認(rèn)為這是長期貶值趨勢的開始。
瑞銀分析師認(rèn)為，美元貶值主要受三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：對(duì)美元下行對(duì)沖需求增強(qiáng)、美國經(jīng)濟(jì)周期性放緩，以及世界其他地區(qū)趨勢增長改善。目前第一個(gè)因素已在發(fā)揮作用，第二個(gè)因素即將顯現(xiàn)。
外國投資者持有31.3萬億美元美國長期證券，其中6.3萬億美元由官方賬戶持有。瑞銀估算，如果外匯對(duì)沖比率提高5個(gè)百分點(diǎn)，將產(chǎn)生1.25萬億美元的美元拋售流量，遠(yuǎn)超美國年度外部赤字。
然而，瑞銀強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的美元拋售并不具備過去美元長期下行周期的必要條件——世界其他地區(qū)增長改善和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。這將限制本輪美元貶值周期的范圍和持續(xù)時(shí)間。
問題3：關(guān)稅對(duì)通脹的滯后影響
盡管美國已實(shí)施大規(guī)模關(guān)稅，相當(dāng)于使PCE價(jià)格上漲1.1%，但官方CPI和PCE數(shù)據(jù)中尚未明顯體現(xiàn)。
瑞銀認(rèn)為，這種滯后主要由四個(gè)因素造成：裝船日期豁免、企業(yè)庫存緩沖、中間品和資本品的價(jià)格傳導(dǎo)緩慢，以及CPI的雙月抽樣方法。
瑞銀預(yù)計(jì)直到7月CPI數(shù)據(jù)（8月發(fā)布）才會(huì)看到關(guān)稅對(duì)主要通脹指標(biāo)的顯著影響。
該行稱，在特朗普1.0時(shí)期，2018-2019年通用洗衣機(jī)20%關(guān)稅的經(jīng)驗(yàn)表明，關(guān)稅實(shí)施后需要2-3個(gè)月才能在CPI中顯現(xiàn)明確影響。目前實(shí)施的10%通用關(guān)稅最具通脹性，預(yù)計(jì)影響時(shí)點(diǎn)與此類似。
問題4：出口商（全球）如何應(yīng)對(duì)美國關(guān)稅？
報(bào)告稱，第一季度以及4月/5月可能部分存在的關(guān)稅前置效應(yīng)表明，尚未達(dá)到因價(jià)格上漲、數(shù)量下調(diào)的穩(wěn)定狀態(tài)。
美國和中國報(bào)告的貿(mào)易數(shù)據(jù)存在持續(xù)差距，集裝箱運(yùn)輸數(shù)據(jù)與官方貿(mào)易數(shù)據(jù)之間也存在分歧。
然而，幾乎沒有證據(jù)表明外國出口商通過降低出口價(jià)格來吸收關(guān)稅。4月份美國進(jìn)口價(jià)格僅下降0.5%，5月份持平，這表明外國出口商幾乎沒有通過降低出口價(jià)格來吸收關(guān)稅。
瑞銀認(rèn)為，外國出口商可能確實(shí)吸收了美元貶值對(duì)其利潤的影響，美國進(jìn)口商承擔(dān)了主要關(guān)稅成本。目前，也沒有看到轉(zhuǎn)運(yùn)的明確跡象，但現(xiàn)在還為時(shí)尚早。
問題5：美國財(cái)政前景是否推高了全球收益率？
當(dāng)前，美國預(yù)算赤字變化的絕大部分來自2017年減稅政策的延期，這在選舉后就已被預(yù)期。
瑞銀對(duì)美債的長期供應(yīng)非常擔(dān)憂，但歷史上需求波動(dòng)往往遠(yuǎn)大于供應(yīng)波動(dòng)。
如果對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂繼續(xù)上升，國內(nèi)對(duì)美債的需求應(yīng)該會(huì)上升到足以輕松吸收這些供應(yīng)的程度。
瑞銀認(rèn)為，10年期國債收益率的底部應(yīng)該在2.75%，即使在極度緊張的環(huán)境下。
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