多年來，沃爾格林一直在努力實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)，如今它表示已找到了一條完成這一目標(biāo)的新途徑。但如果以史為鑒，這條道路更有可能導(dǎo)致其最終走向衰敗，而非取得長期成功。
沃爾格林聯(lián)合博姿集團(tuán)在美國、英國、愛爾蘭、墨西哥和泰國都開有藥店。該集團(tuán)上周宣布，將結(jié)束其長達(dá)一個(gè)世紀(jì)的上市公司身份，被私募股權(quán)公司梧桐投資伙伴（Sycamore Partners）收購。
不到十年前，它還是美國最大的藥店連鎖企業(yè)，其股票表現(xiàn)優(yōu)異，成功取代了標(biāo)志性企業(yè)集團(tuán)通用電氣，進(jìn)入了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（由30家因其對(duì)經(jīng)濟(jì)和整體市場(chǎng)的重要性而入選的公司組成）。
但自那以后，其股價(jià)已累計(jì)下跌了83%，僅在過去四年里就暴跌了71%。如果不是投資者預(yù)期著它將被賣給梧桐投資伙伴，其股價(jià)的跌幅可能會(huì)更大。在周五的交易中，這一收購預(yù)期推動(dòng)其股價(jià)上漲了7%以上。
梧桐投資伙伴和沃爾格林都堅(jiān)稱，這筆收購將使這家已經(jīng)關(guān)閉了許多門店的公司能夠更快地完成轉(zhuǎn)型。
“雖然我們?cè)谕七M(jìn)雄心勃勃的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方面取得了進(jìn)展，但要真正創(chuàng)造價(jià)值需要時(shí)間、專注度，并且需要做出改變，而作為一家私營公司能更好地管理這些，” 沃爾格林首席執(zhí)行官蒂姆·溫特沃斯（Tim Wentworth）表示，“梧桐投資伙伴將為我們提供專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，他們是一家在成功實(shí)現(xiàn)零售企業(yè)轉(zhuǎn)型方面有著良好記錄的合作伙伴。”
然而，盡管前景被描繪得很美好，但零售業(yè)的 “墓地” 里滿是曾經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的零售商的殘骸，這些零售商在被私募股權(quán)公司收購后紛紛關(guān)門大吉。其中包括玩具反斗城（Toys R Us）、體育用品權(quán)威店（Sports Authority）和無線電小屋（RadioShack）—— 它們都曾是各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。甚至一些在被私有化后幸存下來的公司，比如美國鷹獅（Aeropostale），也是在經(jīng)歷了破產(chǎn)法庭的程序后才得以存活。
并非所有被私有化的零售商都失敗了。有些公司，比如梧桐投資伙伴旗下的史泰博（Staples），仍經(jīng)營得不錯(cuò)。但哥倫比亞商學(xué)院零售研究前任負(fù)責(zé)人馬克·科恩（Mark Cohen）表示，有很多理由讓人懷疑這是否是正確的解決方案。
“從理論上講，讓一家公司擺脫每個(gè)季度都要滿足股東需求的壓力，轉(zhuǎn)而專注于長期成功，這聽起來是個(gè)好主意，” 科恩說，“但從歷史角度來看，大多數(shù)這類交易最終都導(dǎo)致公司走向衰敗。”
榨干公司價(jià)值，然后將其拆分
私募股權(quán)的商業(yè)模式通常依賴于迫使公司背負(fù)巨額債務(wù)，以便為私募股權(quán)公司帶來盡可能高的回報(bào)，而公司的長期生存往往不是首要考慮的因素。這些債務(wù)通常被用來向私募股權(quán)公司本身支付 “特別股息”，以收回最初的收購成本，同時(shí)公司還需向私募股權(quán)公司支付高額的 “管理費(fèi)”。很多時(shí)候，實(shí)體零售連鎖店被迫出售其門店所在的建筑，然后向新業(yè)主支付它們難以承受的租金，這導(dǎo)致更多的門店關(guān)閉和裁員。
當(dāng)被問及零售商在被私有化后倒閉的歷史時(shí)，梧桐投資伙伴和沃爾格林均未置評(píng)。
截至去年8月，沃爾格林在美國約有8500家門店，在海外有3700家門店。與2018年加入道瓊斯指數(shù)時(shí)相比，美國的門店減少了約1000家，海外門店減少了1000家。未來還會(huì)有更多門店關(guān)閉，因?yàn)樵摴救ツ?0月宣布計(jì)劃再關(guān)閉1200家門店。
一年前，沃爾格林被踢出了道瓊斯指數(shù)，取而代之的是亞馬遜，而亞馬遜通過其在線藥房業(yè)務(wù)給沃爾格林帶來了越來越大的競(jìng)爭壓力。沃爾格林也已被西維斯健康（CVS）超越，失去了美國最大藥店連鎖企業(yè)的地位。由于處方藥報(bào)銷率降低，沃爾格林、西維斯健康以及競(jìng)爭對(duì)手來德愛（Rite-Aid）都在苦苦掙扎，這損害了藥店后部的配藥業(yè)務(wù)。此外，它們面臨的競(jìng)爭不僅來自亞馬遜，還來自沃爾瑪（Walmart）和塔吉特（Target）等大型零售商，這些零售商常常銷售與沃爾格林門店前部相同的商品。
科恩表示，無論梧桐投資伙伴能否解決沃爾格林的問題，它都很可能在這筆交易中獲利頗豐，因?yàn)樗且赃h(yuǎn)低于沃爾格林昔日價(jià)值的價(jià)格收購這家連鎖店的，而且這類交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)本就有利于私募股權(quán)買家。
“理想的途徑是先修復(fù)業(yè)務(wù)，然后將公司重新上市，因?yàn)槟闶枪蓶|，所以能賺得盆滿缽滿。” 科恩說。
但事情往往并非如此發(fā)展。“典型的做法是盡可能長時(shí)間地榨取公司的價(jià)值，然后將其拆分并處理掉。” 科恩補(bǔ)充道。
科恩認(rèn)為，導(dǎo)致此次私募股權(quán)收購的根本性問題并不會(huì)因這筆交易而消失。
“這次交易究竟能讓沃爾格林在哪些方面實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇呢？在我看來，沒有任何方面。他們?cè)谂c西維斯健康或亞馬遜競(jìng)爭時(shí)，從根本上會(huì)更有優(yōu)勢(shì)嗎？不會(huì)。他們能合理調(diào)整那種把牙膏鎖起來的做法（而不是找到其他保護(hù)庫存的方法），從而避免讓顧客們不是走而是跑著去亞馬遜購物嗎？也不會(huì)。” 他說，“歸根結(jié)底，這就像是在泰坦尼克號(hào)上挪動(dòng)甲板上的躺椅（治標(biāo)不治本）。”
來源：新浪財(cái)經(jīng) 環(huán)球市場(chǎng)播報(bào)
