來源：證券之星 李若菡
TCL科技（000100.SZ）再拋百億收購，公司持續(xù)加碼顯示產(chǎn)業(yè)。近日，TCL科技披露公告稱，公司擬斥資115.62億元購買深圳華星半導體21.53%股權。半年內(nèi)的兩筆百億級收購，可見TCL科技對顯示面板業(yè)務的重視。
證券之星注意到，公司重金押注的背后，是公司新能源光伏業(yè)務深陷巨虧泥潭的困境。但公司加碼的液晶顯示器（LCD）市場已是一片紅海，加之OLED等新型顯示技術不斷涌現(xiàn)，也在沖擊LCD顯示面板市場。千億元債務懸頂之下，隨著兩起百億級并購相繼落地，TCL科技的資金壓力恐將進一步加大。
01． 押注紅海市場，“大尺寸戰(zhàn)略”存隱憂
據(jù)TCL科技公告顯示，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買重大產(chǎn)業(yè)基金持有的深圳華星半導體21.53%股權。
以2024年10月31日為評估基準日，深圳華星半導體100%股權賬面價值為442.08億元，評估值為537億元，增值率為21.47%。雙方協(xié)商后，最終交易對價確定為115.6億元。其中43.59億元通過發(fā)行股份支付，現(xiàn)金對價72.03億元。
據(jù)悉，深圳華星半導體主要從事大尺寸TFT-LCD顯示器件的生產(chǎn)、加工與銷售，其擁有的t6、t7工廠均為G11代TFT-LCD產(chǎn)線，主要生產(chǎn)65英寸、75英寸、85英寸及以上的大尺寸面板，現(xiàn)有產(chǎn)品主要應用于電視機、商顯等領域。不難看出，此次收購是為了進一步鞏固公司在大尺寸面板的地位。
不過，從全球液晶電視面板市場尺寸結(jié)構(gòu)來看，在2024年，雖然65英寸、75英寸以及百寸大屏全球出貨量增速顯著，但中小尺寸的地位短期難以撼動。
據(jù)洛圖科技（RUNTO）最新發(fā)布的報告顯示，2024年，全年出貨量第一的面板尺寸仍為32英寸，出貨量約5430萬片，同比增長8.6%，市場占比為22.9%。42/43英寸在2024年排名第二，出貨量約4630萬片，市場占比為22.9%，55英寸和65英寸分別排第三和第四。
需要指出的是，顯示面板行業(yè)具有一定的周期性，在此前的2022年，標的公司所處的面板行業(yè)供需失衡，大尺寸面板下游疲軟，使得大尺寸面板價格受到較大的下行壓力，標的公司業(yè)績出現(xiàn)波動。2022年、2023年及2024年1-10月，標的公司的凈利潤分別為-25.93億元、10.44億元、21.49億元。
從面板價格段來看，雖然大尺寸電視在國補政策的刺激下，銷量增加，支撐了TV面板價格的漲勢，但業(yè)內(nèi)人士指出，利好效應在今年年初疊加釋放后，可能會逐步衰減，導致下半年需求透支的風險增加。
另據(jù)洛圖科技（RUNTO）預測，2025年全球液晶電視面板市場的出貨量將達2.32億片，同比下降2.2%，這意味著面板行業(yè)可能再次面臨市場需求疲軟的壓力。
證券之星注意到，TCL科技加碼的LCD面板已是紅海市場。目前，全球LCD電視面板出貨量大部分都源自中國企業(yè)，在2024年市場份額達到66.4%。
與此同時，當前面板行業(yè)的競爭邏輯也在發(fā)生變化。韓系面板廠商如三星、LG等逐漸退出LCD面板市場，向OLED等新興顯示技術領域轉(zhuǎn)移。據(jù)悉，OLED技術在對比度、響應速度、可柔性等方面具有優(yōu)勢，已經(jīng)在手機市場占據(jù)主流地位，并逐步向電視等大尺寸應用場景滲透。
結(jié)合行業(yè)人士觀點，我國面板企業(yè)應該在掌握液晶面板主動權的前提下，大力發(fā)展高端的OLED、QD-OLED、Micro LED等這些代表下一代顯示技術的領域發(fā)力。目前京東方已經(jīng)建成第8.6代OLED生產(chǎn)線并打入蘋果供應鏈。TCL科技則是手握印刷OLED技術，公司的印刷OLED已實現(xiàn)量產(chǎn)，但能為公司帶來多少業(yè)績增長還未可知。
02． 百億商譽懸頂，資金壓力加劇
證券之星注意到，近半年來，TCL科技在顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)起兩起百億級并購。
2024年9月，TCL科技擬斥資108億元收購LGD（LG Display，樂金顯示）旗下兩家子公司LGDCA80%股權、LGDGZ100%股權。隨后在今年1月，TCL科技以26.15億元的價格，通過公開摘牌受讓LGDCA20%的股權。上述相關交易完成后，公司將持有LGDCA 100%股權。
持續(xù)并購的同時，TCL科技的財務狀況也面臨考驗。截至2024年9月底，公司資產(chǎn)負債率為65.31%。公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)為548.87億元，而對應的有息負債高達1751億元，其中，短期債務為444.92億元。隨著兩起百億級并購相繼落地，TCL科技的資金壓力或進一步加大。
實際上，投資并購一直是TCL科技擴張的重要手段之一。
2020年以來，公司通過一系列戰(zhàn)略投資和并購，不斷豐富其面板業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈。具體來看，當年6月，公司斥資300億日元（約20億元人民幣）戰(zhàn)略投資日本JOLED公司，以期在印刷OLED技術方向?qū)崿F(xiàn)突破。
隨后在2021年4月，公司以28億元的價格收購茂佳國際100%的股權，以此獲得智能顯示終端產(chǎn)品加工及定制化生產(chǎn)能力。也是在這一年，公司以47.58億元的價格完成了對蘇州華星光電技術有限公司（前身蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司）60%股權的收購，以此增強其在LCD市場的競爭力。
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