近日，高龍海洋集團有限公司（以下簡稱：高龍海洋）向港交所主板提交上市申請書，越秀融資為其獨家保薦人。
資料顯示，高龍海洋是中國一家飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業(yè)。公司主要的產(chǎn)品分為兩類：飼料級魚油產(chǎn)品和食品級魚油產(chǎn)品。根據(jù)灼識咨詢報告，2023年度前者市場份額為24.8%，排名第一；后者市場份額為3.2%，排名第八。
然而，翻開這家企業(yè)的招股書，便會發(fā)現(xiàn)增收不增利、毛利率大幅下滑等諸多問題正潛藏其中。而這些問題，都離不開毛魚油這一關(guān)鍵因素，其價格的波動如同“魔咒”，將高龍海洋推向了一個又一個困境。
增收背后的毛利率隱憂
近年來，高龍海洋呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。于2021/22財年、2022/23財年、2023/24財年，公司分別實現(xiàn)收入約2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元；純利分別約為1418.5萬港元、6944.5萬港元、5918.3萬港元。
2024年上半年，公司實現(xiàn)收入為2.45億港元，同比增長15%；純利1035.2萬港元，同比大降65.2%。
更令人擔憂的是毛利率的持續(xù)下滑態(tài)勢。2021/22財年、2022/23財年、2023/24財年、2024年上半年，公司的毛利率分別為18.1%，24.3%，22.4%，15%。由此可見，自2022年起毛利率逐年下跌，至2024年上半年更是驟降7.4個百分點。
從整個魚油行業(yè)來看，根據(jù)灼識咨詢報告，食品級魚油產(chǎn)品的毛利率一般在20%至30%之間；飼料級魚油產(chǎn)品的毛利率則為10%至25%。相比之下，高龍海洋15%的毛利率落后于同行平均水平。
那么，究竟是什么導致了2024年上半年毛利率的大幅下滑呢？公司方面解釋稱，產(chǎn)品售價的下降以及原材料成本的居高不下是主要原因。不過，這背后還潛藏著更深層次的問題值得我們探究。
毛魚油的價格“魔咒”
根據(jù)招股書，公司產(chǎn)品成本有九成來自原材料（主要為毛魚油）。而毛魚油的采購價跟‘秘魯?shù)拿~油離岸價’息息相關(guān)。
如圖所示，“秘魯?shù)拿~油離岸價”自2022年起開始暴漲。一方面是因為秘魯當局減少了捕撈配額，另一方面疊加利落厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，鯷魚捕撈量減少，魚油提取率大幅降低。
直到2024年初，厄爾尼諾現(xiàn)象減弱，秘魯?shù)牟稉婆漕~有所增加，秘魯毛魚油的離岸價才開始逐漸回落。
隨著原材料價格的走低，為了保持市場競爭力，公司也不得不調(diào)低產(chǎn)品售價。從數(shù)據(jù)上來看，公司2024年上半年飼料級魚油產(chǎn)品和食品級魚油產(chǎn)品的平均售價分別下降13.6%和13.0%。
按常理，原材料價格下降應使產(chǎn)品成本隨之降低，然而，公司的食品級毛魚油的平均購買價卻反而增加了24.3%。
究其原因，從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，公司在毛魚油價格攀升期間大量囤積存貨，甚至在2023/24財年大幅提高了采購量，而這恰是毛魚油價格處于頂峰之時。
事實上，公司的存貨水平的確逐年攀高，其中原材料占比也逐步提升，最新數(shù)據(jù)顯示，原材料占存貨超六成。這也呼應了公司在2024年上半年高達282天的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，該指標較2023/24財年大幅提升54%。
因此，在產(chǎn)品售價下降而原材料成本居高不下的雙重夾擊下，公司2024年上半年的利潤不可避免地遭受了嚴重侵蝕。
由此可見，高龍海洋在規(guī)避價格風險方面顯得頗為乏力，缺乏有效的應對策略。事實上，公司在招股書中也坦誠地承認，“我們并無任何對沖工具管理有關(guān)毛魚油價格波動”。
更有趣的是，當秘魯毛魚油離岸價上漲時，公司采購成本的升幅高于產(chǎn)品售價的升幅，毛利率下滑；而當秘魯毛魚油離岸價下跌時，公司又對此前高價囤積的原材料存貨“消化不良”，毛利率也下滑。
高龍海洋目前的經(jīng)營狀況在原材料價格波動面前顯得極為脆弱，毛利率高度受“秘魯?shù)拿~油離岸價”影響的背后，本質(zhì)上是公司容易受到厄爾尼諾等自然現(xiàn)象以及秘魯政府捕魚政策的影響，而這些因素都是不可控的。
面對毛魚油價格波動帶來的嚴峻挑戰(zhàn)、毛利率的持續(xù)下滑以及庫存管理的困境，未來高龍海洋能否在上市后實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。
來源：新浪港股
