來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：珊

　　近期，參花實(shí)業(yè)控股有限公司（以下簡稱“參花實(shí)業(yè)”）開啟第三次港交所IPO之旅，但從經(jīng)營表現(xiàn)、資金狀況來看，參花實(shí)業(yè)此次IPO勝算幾何呢？

　　從經(jīng)營角度看，參花實(shí)業(yè)經(jīng)營狀況并不容樂觀，要么增利不增收、要么增收不增利，業(yè)績穩(wěn)定性欠佳。在面粉加工行業(yè)競爭激烈的背景下，公司賺錢效應(yīng)并不強(qiáng)，2023年公司毛利率僅12.6%，凈利率僅7.4%，均呈不同程度下降。此外，公司客戶數(shù)量大幅下滑，2021-2023年，參花實(shí)業(yè)的客戶數(shù)量分別為298名、114名和92名。

　　從資金狀況來看，參花實(shí)業(yè)確實(shí)很缺錢。一方面，公司經(jīng)營活動(dòng)造血能力差，公司連續(xù)三年經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額為負(fù)值；另一方面，公司償債能力極差，2021-2023年公司資產(chǎn)負(fù)債比率分別為104.9%、147.5%和166.0%，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。同期，參花實(shí)業(yè)衡量償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也不同程度下滑，2023年，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.0、0.6，均處于較低水平。

　　利潤下滑、毛利率凈利接連下降 營收過于依賴B端客戶難耐客戶數(shù)量連降

　　參花實(shí)業(yè)成立于2002年，并一直以“參花”品牌制造及銷售面粉產(chǎn)品超過20年。參花實(shí)業(yè)的上市之路堪稱一波三折，公司分別于2020年6月、2021年3月兩度向港交所遞交上市申請，兩次均失敗告終后，2024年5月開啟三闖港交所之路。

　　分產(chǎn)品來看，參花實(shí)業(yè)的營收八成以上來自面粉產(chǎn)品，2021-2023年，面粉產(chǎn)品（普通專用粉、熟處理專用粉、通用粉）銷售占比分別為86.8%、86.8%及85.5%。

（資料來源：公司招股書）

　　綜合近兩年業(yè)績來看，參花實(shí)業(yè)經(jīng)營狀況并不容樂觀，要么增利不增收、要么增收不增利，業(yè)績穩(wěn)定性欠佳。2021-2023年，參花實(shí)業(yè)的收入分別為5億元、4.69億元、5.44億元，2022年、2023年分別同比變動(dòng)-6.28%、+16.09%；年內(nèi)溢利分別為0.32億元、0.45億元、0.4億元，2022年、2023年分別同比變動(dòng)41.19%、-10.52%。

　　除此之外，從公司毛利率和凈利率狀況來看，公司的賺錢效應(yīng)并不強(qiáng)，2023年公司的銷售毛利率僅為12.6%，銷售凈利率僅為7.4%。同時(shí)2023年，公司毛利率和凈利率均不同程度下降。2021-2023年，公司的毛利率分別為10.1%、13.3%、12.6%，凈利率分別為6.4%、9.7%、7.4%，其中2023年公司毛利率、凈利率均不同程度下降，分別下降0.7個(gè)百分點(diǎn)、2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在產(chǎn)品銷售端，參花實(shí)業(yè)銷售對象主要是B端客戶。招股書顯示，公司的產(chǎn)品主要銷往食品加工商及批發(fā)商客戶。但近年來客戶數(shù)量急劇下滑，2021-2023年，參花實(shí)業(yè)的客戶數(shù)量分別為298名、114名和92名。

　　除此之外，公司的營收過度依賴前五大客戶，2021-2023年，公司向前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷售額占總收入的48.6%、61.7%及63.2%，其中面向最大客戶的銷售額分別占總收入的27%、22%及19%。從前五大客戶貢獻(xiàn)的營收狀況，可以看出，參花實(shí)業(yè)的客戶集中度較高，若未來公司主要客戶出現(xiàn)流失或主要客戶的經(jīng)營情況發(fā)生惡化，將對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大不利影響，或致公司業(yè)績下滑。

　　資金鏈承重壓：資產(chǎn)負(fù)債率高至166%、賬上僅有354萬現(xiàn)金、連續(xù)兩年經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負(fù)值

　　相比參花實(shí)業(yè)的經(jīng)營狀況，公司的資金狀況更為令人擔(dān)憂。一方面，公司償債能力持續(xù)下降，2023年資產(chǎn)負(fù)債率高至166%，其余償債能力衡量指標(biāo)同樣不容樂觀；另一方面，公司經(jīng)營造血能力極差，連續(xù)兩年經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額為負(fù)值。

　　近年來，參花實(shí)業(yè)償債能力持續(xù)惡化，2021-2023年的銀行及其他貸款分別為2.89億元、4.73億元和6億元，資產(chǎn)負(fù)債比率分別為104.9%、147.5%和166.0%，貸款規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。

　　2023年，參花實(shí)業(yè)衡量償債能力指標(biāo)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也不同程度下滑。2023年公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.0、0.6（一般流動(dòng)比率不低于2、速動(dòng)比率不低于1），均處于較低水平。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)如此之重，截至2023年底，參花實(shí)業(yè)賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅353.8萬元。從公司現(xiàn)金流狀況來看，經(jīng)營活動(dòng)更是不造血。報(bào)告期內(nèi)，參花實(shí)業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金凈額分別為382.4萬元、-1.61億元和-1.25億元，2022年、2023年均呈現(xiàn)流出狀態(tài)。

（資料來源：公司招股書）

來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：珊