來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費(fèi)主張/cici
4月23日，知名純凈水品牌“怡寶”母公司華潤(rùn)飲料向港交所主板提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中銀國(guó)際、中信證券、美銀美林、瑞銀集團(tuán)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度看，華潤(rùn)飲料業(yè)績(jī)還較為依賴怡寶品牌，公司90%以上營(yíng)收源自怡寶，而眾多飲料產(chǎn)品營(yíng)收占比合計(jì)不足8%。與華潤(rùn)遞表近乎同時(shí)間，向來(lái)只賣天然水的農(nóng)夫山泉放出消息稱進(jìn)軍純凈水市場(chǎng)，而這或?qū)⑦M(jìn)一步重塑純凈水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
在不少人的印象中，飲用水行業(yè)是一個(gè)“暴利”的行業(yè)，但是通過(guò)華潤(rùn)飲料的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，純凈水銷售似乎并沒(méi)有想象中那般“暴利”。2023年，華潤(rùn)飲料的銷售毛利率為44.7%，而銷售凈利率卻不足10%。公司銷售毛利率和銷售凈利率之間的差距相對(duì)較大的根本原因，在于巨額營(yíng)銷開(kāi)支，公司將近3成營(yíng)收用于營(yíng)銷，2023年?duì)I銷開(kāi)支是當(dāng)年年內(nèi)利潤(rùn)的3倍。
值得關(guān)注的是，華潤(rùn)飲料還存在上市前夕大手筆分紅的狀況，2024年4月份，華潤(rùn)飲料分紅25億元，2023年的年內(nèi)利潤(rùn)才13.31億元，如此大手筆分紅根據(jù)公司股權(quán)比例，100%流入控股股東口袋。另外，從募集資金用途來(lái)看，公司在產(chǎn)能利用率70%左右的情況之下，仍計(jì)劃用于“戰(zhàn)略擴(kuò)張、優(yōu)化產(chǎn)能”是否必要？
多元化策略收效甚微、超9成收入靠怡寶 農(nóng)夫山泉入局純凈水市場(chǎng)或重塑競(jìng)爭(zhēng)格局
招股書顯示，2021年-2023年，華潤(rùn)飲料分別實(shí)現(xiàn)收入約113.40億元、126.23億元、135.15億元，2022年、2023年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)11.31%、7.07%；年內(nèi)利潤(rùn)分別約為8.58億元、9.89億元、13.31億元，2022年、2023年年內(nèi)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.22%、34.66%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，華潤(rùn)飲料處于穩(wěn)中有增的狀態(tài)，但相比較之下，營(yíng)收增速略顯乏力。
從產(chǎn)品布局來(lái)看，華潤(rùn)飲料還存在營(yíng)收過(guò)度依賴“怡寶”品牌的問(wèn)題，為了解決這個(gè)問(wèn)題，公司一直在推進(jìn)產(chǎn)品類型多元化。目前，公司主要有怡寶、至本清潤(rùn)、蜜水系列、假日系列等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合，合計(jì)共56個(gè)SKU，多樣化的產(chǎn)品組合覆蓋中國(guó)即飲飲食市場(chǎng)的核心品類，如包裝飲用水、茶飲料即果汁類飲料等。
從近年來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度看，多元化戰(zhàn)略雖然有效，但是效果并不明顯，2021-2023年，華潤(rùn)飲料包裝飲用水產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為95.4%、94.3%、92.1%；飲料產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為4.6%、5.7%、7.9%。因此，華潤(rùn)飲料2023年超九成營(yíng)收來(lái)自于包裝飲用水，其他飲料產(chǎn)品的貢獻(xiàn)不足8%。
（資料來(lái)源：公司招股書）
相比較之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手農(nóng)夫山泉2023年飲料產(chǎn)品的營(yíng)收占比已反超飲用水，包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內(nèi)的飲料業(yè)務(wù)占總收益比為51.7%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
華潤(rùn)飲料超9成營(yíng)收依賴怡寶飲用水品牌，飲用水產(chǎn)品的營(yíng)收對(duì)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用，但保證該品牌飲用水營(yíng)收維持穩(wěn)中有升并非一件易事，特別是在網(wǎng)傳農(nóng)夫山泉推出“綠瓶”純凈水已在鋪貨中的消息消息發(fā)布之后。
據(jù)紅星資本局消息，近日農(nóng)夫山泉生產(chǎn)的純凈水新品“小綠瓶”宣傳圖在網(wǎng)上流傳，并且有相關(guān)工作人員表示：“現(xiàn)在陸續(xù)在線下先鋪貨，后續(xù)（線上線下）也都會(huì)上市”。而農(nóng)夫山泉入局純凈水市場(chǎng)，或加劇該細(xì)分賽道的競(jìng)爭(zhēng)。
過(guò)去農(nóng)夫山泉主推天然水，純凈水是還未布局的一大領(lǐng)域，由于已經(jīng)打響的金字招牌，農(nóng)夫山泉純凈水推出后或?qū)⑦M(jìn)一步重塑純凈水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，而屆時(shí)華潤(rùn)飲料旗下“怡寶”品牌能否守住優(yōu)勢(shì)地位，銷售額有可否保持小步增長(zhǎng)，或都充滿了未知。
賣水是一門好生意嗎？華潤(rùn)飲料凈利率不足10%、3成營(yíng)收用于營(yíng)銷、營(yíng)銷開(kāi)支是利潤(rùn)的3倍多
在不少人的印象中，飲用水行業(yè)是一個(gè)“暴利”的行業(yè)，但是通過(guò)華潤(rùn)飲料的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看卻并非如此。2021-2023年，華潤(rùn)飲料的銷售毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%，看起來(lái)并沒(méi)有想象中那般“暴利”。除此之外，公司銷售毛利率和銷售凈利率之間的差距相對(duì)較大，2021-2023年，公司的銷售凈利率分別為7.6%、7.8%、9.9%，均不及10%。
銷售毛利率和銷售凈利率間差距較大的根本原因，或還是在于巨額營(yíng)銷開(kāi)支。由于飲用水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌建設(shè)和營(yíng)銷難度大，企業(yè)往往需要投入大量的資金和精力來(lái)打造自己的品牌形象，并讓消費(fèi)者認(rèn)可你的產(chǎn)品。
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