來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：zzx
2024年1月31日，妙可藍(lán)多發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱其凈利潤(rùn)約為4800萬(wàn)元到7200萬(wàn)元，同比下降約-64.55%至-46.83%。業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌。截至2024年2月28日，妙可藍(lán)多股價(jià)僅為13.84元，較2021年最高點(diǎn)下跌超80%。通過分析基本面，筆者認(rèn)為公司業(yè)績(jī)承壓是妙可藍(lán)多股價(jià)下跌的重要因素。
從基本面看，妙可藍(lán)多的凈利潤(rùn)于2021年見頂，營(yíng)收于2022年見頂，之后便開始下降。
筆者認(rèn)為，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)承壓的背后是其企業(yè)戰(zhàn)略所致。公司較高的銷售費(fèi)用率和較低的研發(fā)費(fèi)用率使其產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在奶酪市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，在妙可藍(lán)多2022年年報(bào)和2023年半年報(bào)中，公司還提到“原材料價(jià)格上漲”所致產(chǎn)品毛利率下降，但是筆者認(rèn)為此原因或并非其近年業(yè)績(jī)承壓的主要因素。
重營(yíng)銷、輕研發(fā)模式下 品牌未構(gòu)建核心護(hù)城河
奶酪作為一個(gè)擁有幾百年歷史的食品，其制作工藝早已成熟。雖然妙可藍(lán)多能夠完成從液態(tài)奶到固態(tài)奶酪的全套生產(chǎn)過程，但其生產(chǎn)規(guī)模還沒有達(dá)到最理想的投入產(chǎn)出比，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)原制奶酪的生產(chǎn)成本比進(jìn)口的還要高。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，大多數(shù)的奶酪零食里使用的原制奶酪都進(jìn)口于其他國(guó)家。中國(guó)奶酪在某些關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)過程中對(duì)副產(chǎn)品的再利用及深加工方面還存在一些限制和挑戰(zhàn)。
從圖中可以看出，妙可藍(lán)多常年的研發(fā)成本只占其總營(yíng)收的1%左右。對(duì)于妙可藍(lán)多來說，輕研發(fā)，重營(yíng)銷，也使得其在產(chǎn)品高度同質(zhì)化的奶酪市場(chǎng)并未樹立自己的優(yōu)勢(shì)。
妙可藍(lán)多的公司營(yíng)收深度綁定于奶酪棒零食的銷量之上，休閑食品作為一類可選消費(fèi)，銷量波動(dòng)性大，嚴(yán)重受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。對(duì)于奶酪這一舶來品來說，如何通過研發(fā)創(chuàng)造新消費(fèi)場(chǎng)景，使得奶酪能夠更好的融入到中國(guó)傳統(tǒng)飲食文化之中將會(huì)是公司下一階段持續(xù)擴(kuò)張的重中之重。
妙可藍(lán)多曾多次在其報(bào)告中提到其營(yíng)銷策略，聲稱與“經(jīng)銷商、大型商超、便利店、母嬰店等渠道伙伴，共同搭建了多維協(xié)作、縱深發(fā)展的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)”，最大化擴(kuò)展其影響力。隨之帶來的便是其高昂的銷售費(fèi)用。
和乳制品行業(yè)的龍頭老大伊利股份相比，伊利股份用較低的銷售費(fèi)用率卻帶來穩(wěn)健的增長(zhǎng)。然而，妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用率顯著偏高，高昂的銷售費(fèi)用缺并沒有帶來業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，這也反映了公司營(yíng)銷效率較低。
除營(yíng)銷本身的問題外，數(shù)據(jù)背后也顯示了目前現(xiàn)有奶酪棒消費(fèi)市場(chǎng)的高度飽和，以及公司需擴(kuò)展新業(yè)務(wù)新消費(fèi)場(chǎng)景的急迫性。
原材料價(jià)格上漲或并非公司業(yè)績(jī)走頹主因
在2023年半年度報(bào)告和2022年年度報(bào)告中，妙可藍(lán)多曾指出奶酪業(yè)務(wù)收入的下降在于“人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致的原材料成本上漲”。筆者認(rèn)為固然原材料價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降，從而影響其盈利能力，但這件事情本身對(duì)公司營(yíng)收的影響非常有限，不起到主要原因。
因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，妙可藍(lán)多的毛利率從2021年年報(bào)所公布的37.8%下降到最新2023年三季報(bào)所公布的30.59%。
2021-2023年原材料的價(jià)格的上漲是有跡可循的，主要原因在于疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)的無限QE所造成的高通貨膨脹，從而帶來了一系列原材料價(jià)格上漲，包括但是不限于乳制品，石油等等。
筆者認(rèn)為原材料價(jià)格上漲的原因是暫時(shí)的、周期性的。公司原材料價(jià)格的上漲主要影響其盈利能力，但卻不太影響其營(yíng)收，但根據(jù)公司營(yíng)收的下降來看，妙可藍(lán)多能否持續(xù)盈利擴(kuò)張更加取決未來公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：zzx
