來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：IPO再融資組/秦勉
近日，員工總?cè)藬?shù)不到100人，總資產(chǎn)不足10億元的深圳尚陽通科技股份有限公司（下稱“尚陽通”），欲通過IPO募資17億元。
然而，尚陽通賬面上并“不差錢”，公司最近一個(gè)會計(jì)年度的賬面貨幣資金高達(dá)7.55億元，占總資產(chǎn)的76%。并且，公司賬面上的有息負(fù)債也微乎其微，沒有資金壓力。
尚陽通IPO前的估值暴增，但公司2022年10月的一次增資估值，卻以還沒結(jié)束的2022年度的凈利潤為預(yù)估基礎(chǔ)，這不符合行業(yè)慣例。更奇怪的是，尚陽通在沒有申報(bào)IPO甚至沒有開啟輔導(dǎo)的情況下就自稱有高估值預(yù)期，這種認(rèn)知或有偏差。
公告顯示，尚陽通曾以50萬元價(jià)格購買了實(shí)控人蔣容名下的一輛二手大眾牌汽車，合理性及必要性有待商榷。這個(gè)金額不高的關(guān)聯(lián)交易如同公司治理的一個(gè)切面，可以窺一斑而知全豹。
另類高估值背后存錯誤圈錢認(rèn)知 申萬宏源“攢局”資本盛宴
招股書顯示，尚陽通計(jì)劃公開發(fā)行股票不超過1,702.4500萬股，計(jì)劃募資17.01億元，用于5個(gè)募投項(xiàng)目，其中科技與發(fā)展儲備資金（實(shí)質(zhì)為補(bǔ)充流動資金）的金額為4.6億元。
但事實(shí)上，尚陽通賬面上并“不差錢”。2022年末，公司賬面上的貨幣資金為7.55億元，占期末總資產(chǎn)的76.09%。也就是說，公司四分之三的資產(chǎn)都是現(xiàn)金。
尚陽通也沒有太多資金壓力，2022年末公司有息負(fù)債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券之和）僅0.18億元。2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅13.54%。報(bào)告期內(nèi)，公司流動比率分別為 6.63、4.97、7.36，速動比率分別為5.06、4.35、6.17，可見沒有流動性壓力。
近期，“不差錢”卻融資或突擊分紅后巨額募資的擬IPO企業(yè)，遭到了投資者的廣泛質(zhì)疑。而尚陽通不僅融資必要性存疑，在還沒有IPO輔導(dǎo)的情況下就稱有了高估值預(yù)期，對估值、上市融資的認(rèn)知有偏差。
公告顯示，2020年6月， 尚陽通B輪融資投資者入股價(jià)格為12.1元/注冊資本，對應(yīng)估值約4.09億元；2022年10月，公司C輪融資投資者入股價(jià)格為99.48 元/注冊資本，對應(yīng)公司估值由4.09億元上漲至50.81億元，增長了11.42倍。
尚陽通稱：2022年10月的估值基于2022年預(yù)測歸母利潤作為基礎(chǔ)，綜合考慮公司業(yè)務(wù)布局、IPO預(yù)期等因素確定，由入股相關(guān)方協(xié)商一致確定，定價(jià)合理且具有公允性。
但尚陽通的解釋存在兩點(diǎn)疑問，一是2022年10月的估值，按照慣例應(yīng)該以2021年度的凈利潤為估值基礎(chǔ)，但公司卻反其道行之。2022年，公司凈利潤比2021年度增長了186%，有助于公司另類提高估值。
來源：尚陽通公告
第二個(gè)疑問是，公司稱“2022年10月C輪融資時(shí)，IPO申報(bào)預(yù)期已較為明確，估值享有一定溢價(jià)” 。但事實(shí)是，尚陽通2023年1月份才與申萬宏源簽署輔導(dǎo)協(xié)議，只有輔導(dǎo)工作完成才能申報(bào)，在還沒有簽訂輔導(dǎo)協(xié)議前，尚陽通如何說IPO申報(bào)預(yù)期較為明確？
即便有IPO預(yù)期，不一定有估值溢價(jià)。實(shí)務(wù)中，某些IPO公司上市圈錢的思路便是IPO前夕獲得高估值,但正確的認(rèn)知應(yīng)該是好公司才有高估值，而不是有了IPO預(yù)期就有高估值。
近期，投資者廣泛質(zhì)疑以保薦券商為首的IPO產(chǎn)業(yè)鏈。有投資者質(zhì)疑，部分保薦券商將不太優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保薦上市賺取天價(jià)傭金（有的靠突擊入股收益翻數(shù)倍），部分基金公司用基民的資金拉高發(fā)行價(jià)，上市公司超募資金、原始股東財(cái)富激增，其他中介機(jī)構(gòu)也能收取高額服務(wù)費(fèi)。而上市后股價(jià)的漲跌，業(yè)績是否“變臉”，基本上由股民及基民“買單”。
而尚陽通IPO，便是以申萬宏源為主要中介的一場資本局。2020年12月、2021年8月、2022年4月，尚陽通先后通過子鼠咨詢進(jìn)行員工股權(quán)激勵，但股權(quán)激勵價(jià)格明顯低于同期外部投資者增資價(jià)格，詳見下圖。如果公司能夠成功IPO，公司的核心高管將賺得盆滿缽滿，如2022年4月增資入股的董事會秘書、執(zhí)行總裁姜峰，如果公司IPO發(fā)行實(shí)質(zhì)與最后一次增資估值一致，姜峰330萬元的出資將變成約1.5億元的財(cái)富。
來源：尚陽通公告
尤其是2022年4月，子鼠咨詢以2元/股、以330萬元的價(jià)款增資，而尚陽通2022年10月的融資價(jià)格99.48元/股，2元每股的股權(quán)激勵價(jià)格顯著偏低。
在IPO申報(bào)前夕，數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)也投資尚陽通，如果尚陽通能夠成功IPO，這部分投資者的賬面財(cái)富也會水漲船高。
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