賺差價(jià)的“中間商”
招股書提到，八馬茶業(yè)采用自主生產(chǎn)、自主分裝與定制采購(gòu)相結(jié)合的方式獲取產(chǎn)品，其茶業(yè)產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、巖茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等，但僅鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶產(chǎn)品為自主生產(chǎn)，而且其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)即茶樹的資產(chǎn)值從2019年的317.04萬(wàn)元下降至2022年3月末的225.91萬(wàn)元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。
2018年-2021年上半年，八馬茶業(yè)自有茶園的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)采摘入庫(kù)量分別為37.50 噸、37.60噸、25.20 噸和13.54 噸，占公司毛凈入庫(kù)總量的比例分別為1.02%、1.12%、0.50%、0.65%，占比極小。
在回復(fù)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢時(shí)，八馬茶業(yè)表示茶園采摘生產(chǎn)制成的毛凈供福建八馬內(nèi)部使用，未直接形成外部銷售，但茶樹的折舊、茶采摘人工成本和制作成本歸集計(jì)入了八馬茶業(yè)的銷售成本中。
為了滿足迅速擴(kuò)張的需求，八馬茶業(yè)也在從上游供應(yīng)商采購(gòu)成品茶，貼上“八馬茶業(yè)”的品牌進(jìn)行銷售。公司對(duì)外采購(gòu)的定制成品茶占到其茶業(yè)產(chǎn)品的51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。換言之，八馬茶業(yè)近3年幾乎有一半的成品為“貼牌”產(chǎn)品。
從采購(gòu)模式上看，八馬茶業(yè)采購(gòu)原材料主要包括茶葉原料、茶葉半成品、定制成品茶及包裝材料等，各報(bào)告期末，其采購(gòu)主要物料金額分別為5.17億元、6.58億元、7.70億元、采購(gòu)金額較大。值得注意的是，近3年其購(gòu)買成品茶的單價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，從 2019年的285.6元/KG漲到2022年3月的385.6元/KG，3年時(shí)間漲了100元/KG。
因茶葉的農(nóng)產(chǎn)品屬性，茶企也面臨“靠天吃飯”、“靠運(yùn)氣吃飯”的現(xiàn)狀，其毛凈和半成品的采購(gòu)單價(jià)波動(dòng)非常大。王文彬曾表示，“國(guó)內(nèi)散裝茶，一天一個(gè)樣，生產(chǎn)者不知道自己要產(chǎn)什么，銷售者不知道自己在賣什么，消費(fèi)者不知道自己在消費(fèi)什么。”
產(chǎn)品依賴外采壓縮了利潤(rùn)空間，同時(shí)高額的營(yíng)銷費(fèi)用也在吞噬八馬茶業(yè)的凈利潤(rùn)。
2019年-2021年，八馬茶業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元、4.5億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為9087.61萬(wàn)元、1.16億元、1.62億元、4504.26萬(wàn)元，在毛利率超過(guò)50%的情況下，凈利率只有8.89%，9.16%、9.39%、10.01%。
報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)期間費(fèi)用分別為4.22億元、5.11億元、7.07億元、1.84億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為41.26%、40.39%、40.52%、40.94%。2020和2021年期間費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)21.21%和38.21%，同期營(yíng)業(yè)收入增速23.82%和37.75%，基本保持一致。
八馬茶業(yè)十分看重營(yíng)銷，報(bào)告期內(nèi)其銷售費(fèi)用分別為3.58億元、4.29億元、5.76億元、1.55億元，合計(jì)15.18億元，是同期凈利潤(rùn)之和的3.67倍。銷售費(fèi)用主要包括了直營(yíng)門店員工的薪酬費(fèi)用以及市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)，其中直營(yíng)門店員工的薪酬支出為最主要的銷售費(fèi)用。截至2022年3月末，八馬茶業(yè)擁有銷售人員1679人，占公司員工總數(shù)的比例為74.52%。
與高額營(yíng)銷投入相比八馬茶業(yè)在研發(fā)投入上的投入頗低。2019-2021年，八馬茶業(yè)的研發(fā)投入分別為570.22萬(wàn)元、328.01萬(wàn)元、664.12萬(wàn)元，占營(yíng)收比分別為0.56%、0.26%、0.38%。同期 ，公司員工數(shù)從1710增加到2307，但研發(fā)人員卻始終保持在10人左右。截止2022年3月，八馬茶業(yè)共有26項(xiàng)專利，但發(fā)明專利只有5項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利卻有10項(xiàng)。
成品依賴外采模式下，八馬茶業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)在2022年1-3月大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)閷?duì)“貴酒”系列組合裝產(chǎn)品加大采購(gòu)力度，預(yù)付給供應(yīng)商淮安富勤貿(mào)易有限公司貨款2205.14萬(wàn)元，較2021年末增長(zhǎng)1965.29萬(wàn)元。
此外，八馬茶業(yè)其他應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2019年-2022年前3月，公司其他應(yīng)收帳款分別為2394.21萬(wàn)元、3309.67萬(wàn)元、4034.92萬(wàn)元、4585.03萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)壞賬準(zhǔn)備從88.4萬(wàn)元增長(zhǎng)至209.14萬(wàn)元。截止2022年3月，其他應(yīng)收賬款的賬面余額4585.03萬(wàn)元，超過(guò)同期4504.26萬(wàn)的凈利潤(rùn)。
樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》還注意到，近3年八馬茶業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)異常之大。
2020年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由上一年期末的1.45億元跌至6946.25萬(wàn)元；2021年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額又猛增至2.98億元；到了2022年3月末，這一數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為-1305.91萬(wàn)元。
對(duì)于兩次現(xiàn)金流猛跌，八馬茶業(yè)表示因?yàn)槿粘＝?jīng)營(yíng)加大了普洱茶采購(gòu)儲(chǔ)備力度，公司必要庫(kù)存商品規(guī)模有所增長(zhǎng)導(dǎo)致；2022年初對(duì)2021年末的應(yīng)付款項(xiàng)等進(jìn)行結(jié)算，則是導(dǎo)致一季度現(xiàn)金流為負(fù)的原因。
來(lái)源：樂(lè)居財(cái)經(jīng) 程孟瑤
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