過(guò)去四年?duì)I收年化復(fù)合增長(zhǎng)率不足10%，福特科的營(yíng)收成長(zhǎng)性均與科創(chuàng)板的定位存在較大的落差；不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)也讓公司看似企穩(wěn)的毛利率暗流涌動(dòng)，其盈利能力面臨大考。
福特科是一家從事精密光學(xué)元組件、精密光學(xué)鏡頭研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司通過(guò)采購(gòu)光學(xué)毛坯和光學(xué)原材料等進(jìn)行加工生產(chǎn)，并向下游安防廠家、智慧交通廠家銷售產(chǎn)品。
福特科于2015年9月在新三板掛牌，曾經(jīng)在新三板兩次定增，公司于2021年向上交所科創(chuàng)板提交了IPO申報(bào)稿，保薦人由此前的國(guó)海證券變更為民生證券，目前已經(jīng)獲得了科創(chuàng)委上市委的同意并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。福特科此次擬募集4.57億元，主要用于精密光學(xué)元件產(chǎn)業(yè)基地、研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
福特科所在的行業(yè)精密光學(xué)已相對(duì)成熟，而公司過(guò)去四年的營(yíng)收復(fù)合增速不到10%，公司營(yíng)收的增長(zhǎng)尚有一次性因素，剔除該一次性因素，公司營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率或許更低，這與科創(chuàng)板面向“具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性”的定位存在落差，而2021年的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告也預(yù)示了公司2021年下半年的營(yíng)收增速已經(jīng)放緩。此外，在同行激烈競(jìng)爭(zhēng)下，福特科毛利率下降的趨勢(shì)似乎難以阻擋，這將沖擊其盈利能力，福特科在上市之后業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)大增。
成長(zhǎng)性落差
根據(jù)監(jiān)管部門(mén)對(duì)科創(chuàng)板的定位，科創(chuàng)板是面向“具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)”。
福特科是否符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)？這要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。2018年至2020年，福特科營(yíng)收分別為3.84億元、4.21億元及3.85億元，凈利潤(rùn)分別為5263萬(wàn)元、4077萬(wàn)元和5074萬(wàn)元，不但沒(méi)有增長(zhǎng)，期間反而稍微下降。即便2020年有新冠疫情的因素，但同行的正增長(zhǎng)與福特科也形成鮮明的反差。
福特科2020年的營(yíng)收下滑令人驚訝，公司在招股書(shū)注冊(cè)稿中列舉了福晶科技、福光股份、藍(lán)特光學(xué)及宇瞳光學(xué)四家上市公司作為可比對(duì)象。2020年，上述幾家公司均保持了正增長(zhǎng)，唯獨(dú)福特科的負(fù)增長(zhǎng)令人感到意外。
但這卻令公司2021年的業(yè)績(jī)顯得更好看。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，福特科2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.7億元至5億元，最高同比增長(zhǎng)30%，即便按照最高的5億元營(yíng)收計(jì)算，四年年化復(fù)合增長(zhǎng)率也不足10%，很難與高成長(zhǎng)性掛鉤�？紤]到公司2021年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2.19億元的營(yíng)收，那么公司下半年最多實(shí)現(xiàn)2.71億元的營(yíng)收，最低可能只有2.51億元，而2020年下半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元，這意味著福特科2021年下半年最多只實(shí)現(xiàn)了10%出頭的營(yíng)收增幅，這種增速很難與較高的成長(zhǎng)性聯(lián)系在一起。
事實(shí)上，從產(chǎn)業(yè)看，國(guó)內(nèi)精密光學(xué)行業(yè)是技術(shù)相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)，不同企業(yè)之間存在的差異主要體現(xiàn)在產(chǎn)品成本管控和交付能力等方面。
從同行營(yíng)收看，福晶科技2018-2020年的復(fù)合營(yíng)收增速僅20%，福光股份營(yíng)收幾乎沒(méi)什么增長(zhǎng)，藍(lán)特光學(xué)的增長(zhǎng)也是個(gè)位數(shù)，唯獨(dú)宇瞳光學(xué)通過(guò)低毛利率的手段對(duì)海外市場(chǎng)的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的增長(zhǎng)。從營(yíng)收看，行業(yè)已經(jīng)步入成熟期，增長(zhǎng)并不快。
那么，放在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間看，福特科是否具有良好的成長(zhǎng)性？
由于其他公司尚未披露2021年年報(bào)，時(shí)間只能往前一年。2017年，福特科營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別是3.36億元、4182萬(wàn)元，2020年相關(guān)項(xiàng)分別為3.85億元、5074萬(wàn)元，期間的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度總計(jì)不到15%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅20%，更不用提年復(fù)合增速了。
從客戶看，福特科雖然聲稱是大華股份、�？低�的供應(yīng)商，但海康威視并不在其前五大客戶之列，銷售量有限。大華股份雖然常年位居福特科前五大客戶之列，但2017年至2020年，福特科對(duì)大華股份的銷售額分別為3139萬(wàn)元、4893萬(wàn)元、6394萬(wàn)元、5207萬(wàn)元，2020年對(duì)其銷售意外下降18%以上，而大華股份當(dāng)年?duì)I收同比仍然正增長(zhǎng)1.21%至264.65億元，后續(xù)公司對(duì)大華股份的銷售能否維持尚需時(shí)間觀察。
福特科的業(yè)務(wù)分為精密光學(xué)元組件和精密光學(xué)鏡頭業(yè)務(wù)，公司稱之為差異化發(fā)展，而多數(shù)同行只專注一個(gè)領(lǐng)域。公司精密光學(xué)元組件的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為藍(lán)特光學(xué)、福晶科技和茂萊光學(xué)四家，公司精密光學(xué)鏡頭的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為福光股份和宇瞳光學(xué)。
2018-2020年，公司精密光學(xué)元組件銷售額分別為1.84億元、1.81億元及1.83億元，精密光學(xué)鏡頭分別為1.79億元、2.19億元和1.81億元，該業(yè)務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。
福特科精密光學(xué)元組件主要應(yīng)用于生物醫(yī)療、光電儀器和光通信領(lǐng)域，三者合計(jì)占該業(yè)務(wù)的比重超過(guò)80%，其中光通信的增長(zhǎng)較快。2018年至2020年，公司光通信領(lǐng)域的銷售分別為1371萬(wàn)元、1855萬(wàn)元及2648萬(wàn)元，因?yàn)?G開(kāi)始大規(guī)模商用。
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