恒順醋業(yè)在2020年?duì)I收維持較高增長(zhǎng)，到了2021年反而下滑，甚至不及2019年同期，受疫情影響的理由就不是很充分了。2020年銷售額增加，很可能是經(jīng)銷商囤貨帶動(dòng)公司銷量，公司再通過(guò)遠(yuǎn)超正常年份的返利補(bǔ)償經(jīng)銷商。正因?yàn)槿绱耍?jīng)銷商2021年銷售壓力比較大，未能實(shí)現(xiàn)更好的銷售額。
恒順醋業(yè)（600305.SH）2021年三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)銷售收入13.59億元，較上年同期下降6.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億元，較上年同期下降41.73%。
這是一個(gè)非常糟糕的成績(jī)單，距離年報(bào)還有一個(gè)季度，公司發(fā)生了什么問(wèn)題？
公司在三季報(bào)中對(duì)業(yè)績(jī)下降的解釋有三個(gè)方面，一是主銷售區(qū)域南京、揚(yáng)州等地受到新冠疫情影響，導(dǎo)致銷售下降；二是原材料漲價(jià)，成本上升；三是市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加。
南京、揚(yáng)州受到疫情影響不假，但是2021年的偶發(fā)疫情，根本無(wú)法和2020年同期的情況相比。公司在2020年?duì)I收維持較高增長(zhǎng)，但到了2021年反而下滑，甚至業(yè)績(jī)不及2019年同期，受疫情影響的理由就不是很充分了。
既然如此，那么公司2020年的業(yè)績(jī)有沒(méi)有可能存在水分？
業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下
作為快消品，調(diào)味品行業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了很多優(yōu)秀的上市公司。但到了2021年，這些龍頭企業(yè)，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是市值都發(fā)生了較大變化。
是因?yàn)橥赓u平臺(tái)的火爆導(dǎo)致做飯的人少了嗎？
事實(shí)上，和這些企業(yè)的擴(kuò)張接近極限有關(guān)。以恒順醋業(yè)為例，從區(qū)域來(lái)看，公司一半以上營(yíng)收來(lái)自華東區(qū)，而華東人口大約2億多人。按比例粗算，平均每個(gè)人購(gòu)買5元左右的恒順產(chǎn)品。
作為消耗量不那么大的調(diào)味品，這是非常高的市場(chǎng)占有率。
調(diào)味品企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)收只有兩種方式，一是擴(kuò)大受眾客戶群體，區(qū)域性的品牌進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，或者干脆賣出國(guó)外去，但這種方式又容易受到不同地區(qū)飲食習(xí)慣不同的影響；二是開(kāi)發(fā)多元化產(chǎn)品，開(kāi)啟加速成長(zhǎng)的第二曲線。
比如涪陵榨菜（002507.SZ）嘗試蘿卜條產(chǎn)品的推廣，安琪酵母（600298.SH）嘗試去俄羅斯、埃及拓展業(yè)務(wù)，都是基于類似的思路。
恒順醋業(yè)多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)，是料酒，和公司主營(yíng)的醋有些類似，都是點(diǎn)到為止消耗量比較小的調(diào)味品。
公司在半年報(bào)中披露了料酒的銷售情況，僅比上年同期增加了1.29%，多元化業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)突破，基本原地踏步。
如此看來(lái)，一方面原有業(yè)務(wù)擴(kuò)張困難；另一方面新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不利。恒順醋業(yè)的業(yè)績(jī)不如意，也就在情理之中。
復(fù)盤2020年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流
2021年前三季度的營(yíng)收下滑，卻也折射出了一個(gè)疑點(diǎn)：2020年的營(yíng)收是如何做到增長(zhǎng)的？
據(jù)公司2020年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14億元，同比增長(zhǎng)9.94%；歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比減少3.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比增長(zhǎng)12.20%。
這樣的成長(zhǎng)性放在疫情期間實(shí)屬不易，但現(xiàn)金流量表也透露出，公司的業(yè)績(jī)很可能是含有水分的。
和2019年相比，公司的營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入基本上有了同比增長(zhǎng)，但公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻大幅下降。
現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從2019年的4.29億元下降到了2020年的3.64億元。其中主要影響因素是促銷費(fèi)用和廣告費(fèi)大幅增加，2020年促銷費(fèi)較2019年多了接近3300萬(wàn)元，廣告費(fèi)則增加了1500萬(wàn)元。
從公司的經(jīng)營(yíng)模式看，促銷費(fèi)最終返還給了經(jīng)銷商。
將這些信息串起來(lái)就比較清晰了，最大的可能是經(jīng)銷商囤貨帶動(dòng)公司銷量，公司再通過(guò)遠(yuǎn)超正常年份的返利補(bǔ)償經(jīng)銷商。
這是公司2020年銷售額增加的真相，也正因?yàn)槿绱耍?jīng)銷商囤貨較多，2021年銷售壓力比較大，從而在實(shí)際市場(chǎng)形勢(shì)要優(yōu)于2020年同期的情況下，未能實(shí)現(xiàn)更好的銷售額。共2頁(yè) [1] [2] 下一頁(yè)
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