報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳的業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，2018年至2020年，敷爾佳的營(yíng)業(yè)收入分別為3.73億元、13.42億元以及15.85億元，其中線下經(jīng)銷收入分別為3.29億元、10.33億元和11.24億元，分別占當(dāng)年總營(yíng)收的88.15%、76.93%和70.92%。
盡管經(jīng)銷占比高超7成，但敷爾佳賣給經(jīng)銷商的產(chǎn)品并非由其自行生產(chǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳主要的采購(gòu)行為為產(chǎn)成品采購(gòu)。2020年，該公司的產(chǎn)成品采購(gòu)金額占該公司總采購(gòu)總額的100%。
其中，上市公司哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（002900.SZ，以下簡(jiǎn)稱“哈三聯(lián)”）最近三年均為敷爾佳的最大供應(yīng)商。2018-2020年，敷爾佳對(duì)其的產(chǎn)成品采購(gòu)金額分別為8698.83萬(wàn)元、3.29億元和3.6億元，采購(gòu)金額占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例分別為99.69、95.30%、96.93%。
需注意的是，在2021年2月前，敷爾佳自身并不具備醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證。也就是說(shuō)，2018-2020年，敷爾佳幾乎不存在自產(chǎn)產(chǎn)品的情形，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品均來(lái)自于外部采購(gòu)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)重度依賴哈三聯(lián)。
2021年2月，敷爾佳換股收購(gòu)哈爾濱北星藥業(yè)有限公司（哈三聯(lián)全資子公司），才由此擁有自主生產(chǎn)的能力。同時(shí)，哈三聯(lián)因換股而持有敷爾佳5%股權(quán)，不再持有北星藥業(yè)的股權(quán)。
對(duì)此，敷爾佳在招股書(shū)表示，未來(lái)哈三聯(lián)若從事相同或相似業(yè)務(wù)，將與公司構(gòu)成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
此外，2018—2021年一季度，敷爾佳的研發(fā)投入金額分別為30.78萬(wàn)元、60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元、13.2萬(wàn)元，連續(xù)三個(gè)年度研發(fā)投入均不足150萬(wàn)元；同期研發(fā)費(fèi)用率分別為0.08%、0.04%、0.09%、0.04%，而同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.80%、3.71%、3.94%、3.82%。對(duì)比可見(jiàn)，敷爾佳的研發(fā)費(fèi)用率僅約為行業(yè)均值的2%。
與此形成鮮明對(duì)比的是，同期，敷爾佳的銷售費(fèi)用率分別為5.72%、8.60%、16.75%及 9.71%，分別是當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用率的71.5倍、215倍、186.11倍、242.75倍。
此外，截至今年一季度末，敷爾佳及子公司僅持有1項(xiàng)類別為外觀設(shè)計(jì)的已授權(quán)專利，且研發(fā)人員僅2人。
由此可見(jiàn)，敷爾佳在產(chǎn)品研發(fā)上極為吝嗇，且缺少技術(shù)專利和獨(dú)立自主研發(fā)能力。
本次IPO，敷爾佳擬募資約18.97億元，其中6.55億元用于“生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，8.85億元用于“品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目”，5691萬(wàn)元用于“研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目”，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
可以看出，即便募投項(xiàng)目上，敷爾佳也是重視營(yíng)銷輕視研發(fā)，其營(yíng)銷項(xiàng)目投入金額是研發(fā)項(xiàng)目的15.56倍，且占據(jù)了近一半的募集資金。顯然，在敷爾佳未來(lái)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃上，營(yíng)銷仍然排在首位。
重營(yíng)銷輕研發(fā)雖是皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的“通病”，但若敷爾佳研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低同行的現(xiàn)狀不作改變，其將如何保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力？難道就僅靠廣告營(yíng)銷維系？如此一來(lái)，何談企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
值得一提的是，實(shí)施注冊(cè)制后，創(chuàng)業(yè)板明確定位于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵(lì)“三創(chuàng)四新”企業(yè)上市。
然而，敷爾佳技術(shù)專利為零，截至今年2月，其更是缺乏獨(dú)立的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品幾乎全采購(gòu)于第三方�？梢�(jiàn)，該公司包裝上市圈錢的味道似乎更加濃厚。這樣的企業(yè)真的符合創(chuàng)業(yè)板定位嗎？
總結(jié)
員工人數(shù)與工商年報(bào)數(shù)據(jù)“打架”，頻頻篡改同行數(shù)據(jù)，敷爾佳的信披真實(shí)性存疑，中信證券疑有失職失察之嫌。
此外，該公司僅1項(xiàng)外觀專利，技術(shù)專利為零，缺乏獨(dú)立自主創(chuàng)新研發(fā)能力。申報(bào)IPO前夕，其才于今年2月匆忙收購(gòu)生產(chǎn)線，由此才擁有生產(chǎn)能力，那么敷爾佳的核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)在哪？其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？這樣的企業(yè)真的是一家好企業(yè)嗎？
參考文獻(xiàn)：
《哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)》（申報(bào)稿）．深交所
《珀萊雅化妝品股份有限公司2020年年度報(bào)告》．上交所
《廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)股份有限公司2020年年度報(bào)告》．上交所
來(lái)源： 時(shí)代商學(xué)院 時(shí)代商學(xué)院特約研究員 吳桐
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