太極集團同時占據(jù)兩個細(xì)分領(lǐng)域，一是中藥，二是醫(yī)藥連鎖。中藥方面，研發(fā)投入比較少，主要依賴巨額的營銷費。醫(yī)藥連鎖方面，資金鏈非常緊張，毛利率不高，幾乎是賠本賺吆喝。
作為傳統(tǒng)的抱團股，在貴州茅臺（600519.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的拖累下，“吃酒喝藥”的行情一下子跌入低谷。兩個行業(yè)都遇到了成長困境，究竟發(fā)生了什么？
白酒暫且不表，醫(yī)藥的表現(xiàn)主要和集采有關(guān)。
對于醫(yī)藥企業(yè)來說，生產(chǎn)的藥品進(jìn)了集采名單，價格會被壓到極低，損失巨額利潤；但如果該藥物在集采體系之內(nèi)，而公司的藥品進(jìn)不了集采名單，那么等同于幾乎就無人問津了，更沒有利潤。
也就是說，納入集采的品種，對于藥企來說，無論進(jìn)不進(jìn)集采都會導(dǎo)致?lián)p失利潤（似乎進(jìn)了集采算運氣好一點）。隨著醫(yī)保覆蓋面的越來越廣泛，對于投資者來說，與其賭哪家公司的哪款藥物進(jìn)集采，還不如放棄整個行業(yè)。
在時代的浪潮中，無人能獨善其身。
8月19日，太極集團（600129.SH）發(fā)布了2021年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售收入 64.43 億元，比上年同期的57.54億元增長 11.97%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 7687.87 萬元，比上年同期的1021.76萬元增長652.41%。
是太極集團與其他同行業(yè)不一樣，成功逆襲？
連續(xù)三年扣非凈利潤虧損
雖然太極集團的業(yè)績增幅看起來非常浮夸，但由于上年扣非凈利潤虧損，公司的業(yè)績增速不具備可比性。筆者查了一下公司歷年的財報，發(fā)現(xiàn)不僅僅是上年扣非凈利潤虧損，而是連續(xù)三年扣非凈利潤虧損。
公司2018年以來歸母凈利潤分別為7026萬元、-7083萬元和6606萬元，而同期扣非凈利潤分別為-8363萬元、-1.57億元和-5.55億元。
是什么原因讓公司扣非凈利潤逐年增虧的呢？
以虧損嚴(yán)重的2020年年報為例，全年營收規(guī)模112億元，銷售費用達(dá)到了37億元。從比例上看，銷售費用占銷售收入33%左右，這個比例和恒瑞醫(yī)藥基本持平，并不算太離譜，但是這個數(shù)據(jù)有著巨大的水分。
銷售費用的真相
財報顯示，太極集團核心業(yè)務(wù)有兩大部分，一是制藥，二是醫(yī)藥商業(yè)。所謂醫(yī)藥商業(yè)，其實就是連鎖藥店。
從營收構(gòu)成來說，除了一部分銷售人員工資、倉儲類開支，連鎖藥店用到的銷售費用非常低。而公司的銷售費用，主要是由制藥板塊發(fā)生的市場推廣費而構(gòu)成。
剔除掉連鎖藥店的營收，公司銷售費用占營收的比例超過50%。
從成本構(gòu)成來看，公司制藥業(yè)務(wù)營收59億元，成本24億元左右。這也就意味著，和37億元的銷售費用相比，公司制藥的成本，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于推銷帶來的成本。
一塊錢的營銷費都賣不了一塊錢的藥，這樣的產(chǎn)品能有多少競爭力？也難免會虧損。
2021年半年報顯示，公司的銷售費用占營收比例過高的情況并沒有好轉(zhuǎn)，反而變本加厲，公司制藥板塊的成本只有17.77億元，同期銷售費用超過20億元。
既然連年扣非凈利潤虧損，公司又靠什么實現(xiàn)歸母凈利潤的逆轉(zhuǎn)？
一是“恰到好處”的政府補助，公司每年都有不菲的政府補助，2020年超過1億元；二是公司持有的股票浮盈超過1億元；三是出售子公司的股權(quán)。2020年，公司將旗下的房地產(chǎn)公司和門診醫(yī)院進(jìn)行出售，僅投資收益就超過4億元。
可憐的研發(fā)費用
和銷售費用相比，公司的研發(fā)支出就卑微到塵土了。
2021年半年報顯示，研發(fā)費用只有4100多萬元。如此低的研發(fā)開支，是不太可能維持產(chǎn)品的市場競爭力。
從銷量比較大的產(chǎn)品線來看，公司的核心藥物是以藿香正氣口服液為首的中成藥。由于這類藥品為歷代成方，創(chuàng)新性很小，投入的研發(fā)也就非常少。
與此同時，作為公開配方，市場上的同質(zhì)化競品也非常多。所以太極集團需要投入巨額的營銷費用讓醫(yī)院、藥店推薦自己這個品牌的藿香正氣口服液，而不推薦另外一個品牌的。
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