自上周三（7月21日）以來，海馬汽車股價在7月21日-26日連續(xù)四個交易日收在漲停位置，尤其是26日市場整體大跌、汽車板塊幾乎集體啞火之下，其表現(xiàn)著實(shí)令人瞠目。

　　觸發(fā)海馬行情的導(dǎo)火索是7月20日晚間公司的一則公告：“公司收到控股子公司一汽海馬汽車有限公司（以下簡稱‘一汽海馬’）少數(shù)股東中國第一汽車股份有限公司（以下簡稱‘一汽股份’）通知。經(jīng)批準(zhǔn)，一汽股份持有的一汽海馬49%股權(quán)，擬無償劃轉(zhuǎn)給海南省發(fā)展控股有限公司（以下簡稱‘海南控股’）。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，海馬汽車持有的一汽海馬股權(quán)比例仍為51%，海南控股持有一汽海馬股權(quán)比例為49%。”被海馬高層吐槽：與一汽股份“聯(lián)姻”沒有帶來技術(shù)、資金和效率。這次雙方的徹底分手，可能是2-1≥1的新結(jié)果，市場也因此躁動。

　　但主業(yè)連續(xù)虧損、研發(fā)投入萎縮的海馬汽車，能否真正受益機(jī)制之變？

　　景柱回歸兩年來的成績不佳

　　對于一汽股份退出海馬，坊間幾乎一邊倒地拍手叫號，并認(rèn)為是一汽股份這么多年的不作為導(dǎo)致本來有大好前景的海馬走到今天這么困難的田地。實(shí)際上，海馬汽車董事長景柱早就表達(dá)過對于一汽股份的不認(rèn)同。

　　景柱是海馬汽車的創(chuàng)業(yè)元老，曾有幾次領(lǐng)導(dǎo)海馬尋找自己出路的機(jī)會，但這些機(jī)會都被以不同方式打斷。2019年5月，他獲邀請回海馬汽車擔(dān)任公司董事長。他此時面對的海馬，是一個急需要扭虧保殼的海馬。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，海馬汽車的整車銷量和業(yè)績大幅下滑。海馬汽車的鼎盛時期是在2016年，當(dāng)時海馬S5一款車的年銷售量突破了10萬輛，整體銷售量一度達(dá)至21.6萬輛。2017年公司銷售目標(biāo)設(shè)在30萬輛，結(jié)果只完成了14萬輛。2018年則出現(xiàn)斷崖式下跌，只銷售出了63357輛，其中王牌S5銷量僅為17717輛。和銷量斷崖式下滑一致，其業(yè)績也逐級萎縮。公司2016年-2018年總營收分別為142.39億元、100.79億元、52.98億元，兩年下滑了62.8%；公司同期歸母凈利潤分別為2.30億元、-9.94億元、-16.37億元，虧損的幅度不斷擴(kuò)大。2019年4月25日，海馬汽車因連續(xù)虧損被實(shí)行“退市風(fēng)險警示”，股票簡稱變更為“*ST海馬”。

　　面對這種情形，景柱在總結(jié)海馬虧損原因中認(rèn)為，體制僵化、產(chǎn)品投資失敗、庫存損失、重資產(chǎn)等是主因。針對于此，他當(dāng)時提出幾點(diǎn)對策：包括扁平體制、效率機(jī)制，收縮聚焦，發(fā)起品類戰(zhàn)略，開展新營銷等。

　　如果說當(dāng)前和一汽股份“分手”是海馬汽車只能等待的一個結(jié)果，那么其他景柱能直接改變的結(jié)構(gòu)變革、渠道創(chuàng)新和品類改善等，兩年來的成果實(shí)際不多。

　　景柱出任董事長前后最令媒體關(guān)注的動作是賣資產(chǎn)。在2019年4-5月，海馬兩次出售上海及海口房產(chǎn)總計(jì)401套，套現(xiàn)資金3.33億元。2019年7月，海馬汽車將其持有的河南海馬物業(yè)服務(wù)有限公司39%股份以1.16億元的價格轉(zhuǎn)讓給青風(fēng)置業(yè)。2019年9月，海馬汽車將其持有的上海海馬研發(fā)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給睿之尚實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)讓價格為8.06億元，海馬汽車在當(dāng)次交易中獲得了4.3億元的收益。連續(xù)數(shù)次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，海馬汽車得以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，股票簡稱隨后升級為“ST海馬”。

　　需要指出的是，海馬汽車2019年扭虧主要靠巨額非經(jīng)常性損益，而這些非經(jīng)常性收益主要是靠賣樓。

　　2019年-2020年，海馬汽車的整車銷售量分別為29456輛和約6000輛，營收分別為48.32億元、14.48億元，歸母凈利潤分別為8519.6萬元、-13.35億元，扣非歸母凈利潤分別為-7.3億元、-14.6億元。2021年上半年，海馬汽車自己的數(shù)款車銷售量為5000多輛，月均銷量不足900輛。

　　總體而言，景柱兩年來雖然帶領(lǐng)海馬“摘星”，但主業(yè)的改善不明顯，甚至還在進(jìn)一步下滑中。

　　海馬的出路依然是謎

　　業(yè)界曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，海馬汽車可以在為新勢力代工中重拾自己在汽車界的位置。而且，自2017年9月以來，海馬在為小鵬汽車代工過程中，也的確有所斬獲。其中，2018年，由海馬汽車與小鵬汽車聯(lián)合投資30億元的鄭州小鵬海馬智能制造基地建成投產(chǎn)，一期建設(shè)年產(chǎn)能達(dá)到15萬輛。為了能夠造出高智能特性的產(chǎn)品，該制造基地還引入了大量智能化設(shè)備和控制方案。2018年12月12日，小鵬汽車宣布G3正式交付上市，2019年小鵬G3累計(jì)銷量15028輛，在海馬汽車總銷量占比超過51%。

　　不過，根據(jù)協(xié)議約定，海馬汽車與小鵬的合作將于今年年底到期。而小鵬汽車早已獲得生產(chǎn)資質(zhì)，并在肇慶、廣州、武漢三地布局制造基地，小鵬汽車也明確表示，雙方的合作將在年底到期，不再續(xù)約。

　　海馬汽車未來的代工訂單來自何處還是未知。

　　從海馬的戰(zhàn)略來看，主要聚焦幾大方向上，包括品類戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新及營銷創(chuàng)新等。其中，“品類戰(zhàn)略”堅(jiān)持傳統(tǒng)車與新能源車并進(jìn)，而且新能源車中不僅要發(fā)展電動車，還要發(fā)展混動和氫燃料電池車。

　　那么，海馬當(dāng)前的資金實(shí)力是否允許其多線擴(kuò)張？

　　從海馬的現(xiàn)金流來看，其去年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為11.09億元，同比減少21%。從海馬籌資情況來看，其支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金出現(xiàn)大幅增長，達(dá)到1.97億元。這部分支出主要用于信用證保證金和支付票據(jù)保證金。（見表1）

　　表1  海馬汽車支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金（單位：元）

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

　　從研發(fā)投入來看，2018-2020年海馬研發(fā)支出分別為9.48億元、6.79億元、2.35億元，連續(xù)大幅下滑。同期的研發(fā)人員數(shù)量分別為1413人、1025人、534人，人員流失相當(dāng)嚴(yán)重。（見表2）

　　表2  公司研發(fā)投入情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　可以比較的是，上汽集團(tuán)2020年研發(fā)費(fèi)用為133.95億元，同比下降12.94%，研發(fā)投入合計(jì)147.67億元。最近幾年，上汽集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用都保持在百億以上。海馬汽車顯然做不到百億級投入，這也反映在其投入產(chǎn)出方面，目前其專利數(shù)量也在下滑中。（見圖1、圖2）

　　圖1  海馬汽車專利數(shù)量和研發(fā)支出對比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　圖2  海馬汽車專利分布和專利技術(shù)占比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　盡管海南省最先宣布要在2030年前實(shí)現(xiàn)全島新能源汽車化，海馬汽車也有近水樓臺的便利，但其能否抓住這個契機(jī)，還是要靠其資金、技術(shù)的實(shí)力，但目前其這兩項(xiàng)能力都不樂觀。而且，海馬還在氫燃料電池上下了賭注，這可能是其翻盤的契機(jī)，但也可能是壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　來源：紅刊財(cái)經(jīng)

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