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與股東的博弈
在2019年12月格力電器的混改架構(gòu)中，珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格向格力集團(tuán)支付416.6億元獲取其轉(zhuǎn)讓的格力電器15%股份，也因此獲得了格力集團(tuán)擁有的三席董事推薦權(quán)。按照協(xié)議，格臻投資、PearlBrilliance和高瓴資本各推薦一名，但三名董事中至少要有2名得到格力管理層的認(rèn)可，說(shuō)明董明珠在混改架構(gòu)中的主導(dǎo)性很強(qiáng)。
此外，珠海明駿合伙人認(rèn)繳金額為218.5億元，剩余的并購(gòu)資金使用了招商銀行的貸款進(jìn)行配資，存在較大的還款付息壓力。因此，這次員工持股的考核要求中就對(duì)分紅進(jìn)行了明確要求。
珠海明駿的存續(xù)期限為5+2年的設(shè)計(jì)，這意味著2025年至2027年期間高瓴資本和董明珠都面臨著投資人盈利變現(xiàn)的壓力。因此，在推動(dòng)格力電器轉(zhuǎn)型升級(jí)、恢復(fù)盈利增長(zhǎng)的方面，相關(guān)股東的長(zhǎng)期利益較為一致。2019年的混改方案中提出要推動(dòng)不超過(guò)4%的員工激勵(lì)計(jì)劃，也是為了能更好地激勵(lì)以董明珠為首的管理層，并加強(qiáng)其控制力，以換取未來(lái)公司愿意釋放利潤(rùn)以幫助投資者獲利離場(chǎng)。
2021年4月，格力電器公告正在籌劃總規(guī)模不超過(guò)總股本3%的員工持股計(jì)劃。但是，第一期計(jì)劃總額僅為格力電器第一次回購(gòu)計(jì)劃所獲的1.8%股本。這或許正是因?yàn)榇舜螁T工持股計(jì)劃僅覆蓋2021年和2022年，高瓴資本并不希望在短期內(nèi)釋放過(guò)多的激勵(lì)股份。
由于此次員工持股計(jì)劃方案應(yīng)當(dāng)經(jīng)出席會(huì)議的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的過(guò)半數(shù)通過(guò)。而珠海明駿又和董明珠存在一致行動(dòng)關(guān)系，需要回避表決。因此，公司的其他主要股東和機(jī)構(gòu)投資者就變得更為重要起來(lái)。
6月20日，格力集團(tuán)作為3%以上股東，在6月30日將召開(kāi)的格力電器2020年股東大會(huì)上增加臨時(shí)提案，將第一期員工持股計(jì)劃提交股東大會(huì)審議。這說(shuō)明，董明珠已獲得珠海市方面的支持。
一方面，董明珠需要取得長(zhǎng)期持有公司股票的機(jī)構(gòu)投資者的贊成；另一方面，在6月24日股權(quán)登記日前，或許還可說(shuō)服支持者買入更多格力電器股票。
會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的博弈
2019年1月，董明珠成功連任格力電器董事長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)馬上發(fā)生了質(zhì)的變化。
2018年前三季度，格力的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是36.6%。為了滿足2018年2000億元的營(yíng)收目標(biāo)，格力四季度的單季營(yíng)收仍高達(dá)500億元，同比增長(zhǎng)31.6%，但僅實(shí)現(xiàn)了50.9億元的單季歸母凈利潤(rùn)，同比大幅下滑26.7%。對(duì)比起來(lái)，美的集團(tuán)業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)就與此截然不同。
2019年格力電器處于混改的過(guò)程中，缺乏釋放利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。在公司營(yíng)收微增的情況下，僅實(shí)現(xiàn)247億元?dú)w母凈利潤(rùn)，同比下滑5.7%。而2019年末格力的預(yù)提費(fèi)用余額卻高達(dá)780.8億元，較2018年末增長(zhǎng)了72.4億元，暗示公司或通過(guò)較為保守的會(huì)計(jì)判斷隱藏了盈利增長(zhǎng)。
2020年初的新冠疫情爆發(fā)為公司帶來(lái)了較好推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的契機(jī)，既可以用較低的成本回購(gòu)股票用于員工持股計(jì)劃，又可以使用較低的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)年度。
格力電器的股價(jià)在2020年3月19日一度跌至46.73元（前復(fù)權(quán)），不久后公司就在4月推出了60億元的股份回購(gòu)計(jì)劃，在京海擔(dān)保完成0.71%股份減持后，于 7 月 16 日首次進(jìn)行了回購(gòu)。10月份，格力電器又宣布了第二期60億元的回購(gòu)計(jì)劃。截至2021年5月，兩期股份回購(gòu)計(jì)劃共花費(fèi)120億元買入公司股票2.09億股。
在回購(gòu)期間，格力具有較強(qiáng)負(fù)向盈余管理動(dòng)機(jī)。一方面，回購(gòu)的股價(jià)越低，公司所花費(fèi)的資金越少。另一方面，回購(gòu)股票的平均價(jià)格越低，員工持股計(jì)劃可以公司 50%的成本買入，對(duì)高管和員工更有利。格力第一期1.08億股員工持股計(jì)劃的回購(gòu)平均成本為55.35元/股，而員工就可以用平均成本50%的價(jià)格27.68元來(lái)購(gòu)入。
在格力電器大規(guī)模回購(gòu)期間，不僅受到疫情的負(fù)面影響，公司渠道去庫(kù)存的節(jié)奏也對(duì)利潤(rùn)具有較大影響。2020年上半年格力電器的歸母凈利潤(rùn)暴跌53.7%，三季報(bào)單季仍同比下滑12.3%，而到了四季度，公司單季盈利卻大幅超預(yù)期，達(dá)到了84.8億元。
分紅的博弈
盡管格力電器的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)自2018年4季度以來(lái)萎靡不振，但公司的股價(jià)卻一度上漲兇猛。市場(chǎng)一度認(rèn)為，董明珠獲得格力電器更大的控制力，有助于大幅降低原有的代理問(wèn)題，提高其上千億元類現(xiàn)金資產(chǎn)的利用效率，并釋放隱藏的利潤(rùn)。2019年1月，格力電器的股價(jià)最低為32.92元（前復(fù)權(quán)），但在2020年1月混改完成前最高達(dá)到68.13元。
混改后，盡管格力電器因疫情等原因造成2020年歸母凈利潤(rùn)下降了10.21%，但公司分紅意愿大幅增加，有助于降低代理成本。格力電器在2020年中報(bào)每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 10 元，年報(bào)又宣布擬每10 股分紅30元，全年一共分配現(xiàn)金234.6億元，為歸母凈利潤(rùn)的105.61%。對(duì)比起來(lái)，公司2019年的分紅方案僅為每10 股派發(fā)現(xiàn)金12元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的29.23%。2020年格力電器進(jìn)行超常分紅的原因有：
第一，珠海明駿購(gòu)買15%格力電器股份的資金需要支付貸款利息，分紅可以在不需要減持的情況下獲得現(xiàn)金。第二，董明珠低價(jià)購(gòu)買第一期員工持股計(jì)劃的股票需要籌集8.3億元現(xiàn)金。第三，在除權(quán)除息日之前出臺(tái)員工持股計(jì)劃草案，購(gòu)買的價(jià)格會(huì)在現(xiàn)金分紅除息后進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，大規(guī)模分紅帶來(lái)實(shí)際購(gòu)買的折扣更多。
此外，公司不斷回購(gòu)也將消耗閑置資金，減少外部流通股份，有助于股價(jià)提升。5月26日，格力電器又啟動(dòng)了第三期最高金額為150億元的回購(gòu)股份計(jì)劃。而市場(chǎng)對(duì)第一期員工持股計(jì)劃的較大負(fù)面反應(yīng)，又會(huì)給公司帶來(lái)良好的回購(gòu)窗口。
來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊 特約作者 陳欣/文 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 搜索更多: |
