本文將通過層層遞推的方式，得到最終結(jié)論：老白干酒的商譽(yù)存在巨大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。
我們上一個(gè)稿子《老白干酒唱起“凡爾賽”：酒賣的越來越少，股價(jià)越來越高》中提到了老白干酒是這樣賣酒的：一方面，漲價(jià)推升毛利率以維持盈利；一方面，“大躍進(jìn)”式擴(kuò)張經(jīng)銷商，通過廣撒網(wǎng)式的經(jīng)銷商滲透策略把白酒賣到千家萬戶。
這個(gè)策略短期的確還是有效的，老白干酒的庫存不斷下降，盈利也開始回升。但是長遠(yuǎn)來說，這一策略將最終失效，目前其已經(jīng)呈現(xiàn)疲態(tài)。如果不能被及時(shí)扭轉(zhuǎn)，其賬面的6億元商譽(yù)將最終轉(zhuǎn)化成為股東的巨額虧損。
老白干酒是怎樣去庫存的？
2015年，老白干酒旗下主要產(chǎn)品——衡水老白干酒的庫存達(dá)到了4.33萬噸的歷史最高水平。庫存高，是因?yàn)楫a(chǎn)品賣不動，被積壓在庫房里面。為了去庫存，老白干酒開始了一輪積極的去庫存策略，激進(jìn)擴(kuò)充經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)去庫存。
據(jù)2015年財(cái)報(bào)，老白干酒稱其“通過非公開發(fā)行股票，引入外部投資者與優(yōu)秀經(jīng)銷商……強(qiáng)化了公司在全國營銷網(wǎng)絡(luò)的市場推廣能力”。
于是一輪經(jīng)銷商的“大躍進(jìn)”開始了。衡水老白干酒經(jīng)銷商數(shù)量從2015年的1438個(gè)快速擴(kuò)充至2017年末的1990個(gè)，到2020年末，衡水老白干酒的主要銷售區(qū)域河北的經(jīng)銷商數(shù)量擴(kuò)充至3091個(gè)，5年擴(kuò)充1653個(gè)，增幅約114%。
正是在這一策略的指引下，衡水老白干酒的庫存量從2015年的4.33萬噸快速下降至2020年末的2918噸。至少從產(chǎn)銷的角度，達(dá)到了短暫的產(chǎn)銷均衡。
除了經(jīng)銷商的擴(kuò)張，另外一個(gè)降庫存的策略是降低產(chǎn)量。從2016年開始，衡水老白干酒的產(chǎn)量就開始穩(wěn)步下降。高峰時(shí)期，衡水老白干酒的產(chǎn)量4.24萬噸，到了2020年，僅為3.34萬噸，換句話說，衡水老白干酒的低庫存的另外一個(gè)代價(jià)是關(guān)閉約20%的酒窖。
外界并不清楚，衡水老白干酒的酒窖會不會進(jìn)一步關(guān)閉。
廣撒網(wǎng)式的經(jīng)銷商滲透戰(zhàn)略收到了效果，也刺激著老白干酒管理層的神經(jīng)。在2018年完成了并購板城燒鍋酒、文王貢酒、孔府家以及武陵酒以后，公司很快就把這套策略向這些地方酒推廣。
截至今年一季度末，老白干酒經(jīng)銷商總數(shù)量達(dá)到了驚人的1.37萬個(gè)，2020年底為1.36萬個(gè)（圖7）。與重組完成之初的2018年2季度相比，過去的11個(gè)季度里面，老白干酒的經(jīng)銷商依然大幅增加了6252個(gè)，約84%。
圖1 經(jīng)銷商數(shù)量（單位：個(gè)）
數(shù)據(jù)來源：Wind，公司財(cái)報(bào)
這套策略短期有效，長遠(yuǎn)來看，如果沒有好的產(chǎn)品上市，最終一定失去生命力。規(guī)模方面，盡管經(jīng)銷商數(shù)量迅猛增長84%（1.36萬個(gè)），老白干酒的整體市場銷量在2020年依然下降了近24%，甚至低于2017年的銷售水平。
老白干酒廣撒網(wǎng)式的經(jīng)銷商擴(kuò)張顯然并沒有收到效果，反而進(jìn)一步印證了老白干酒產(chǎn)品競爭力的疲軟。從經(jīng)銷商的效率來看，2018年，老白干酒每個(gè)經(jīng)銷商平均銷售額約為35萬元，到了2020年僅為26萬元。武陵酒更離譜，單個(gè)經(jīng)銷商銷量僅為5.92噸，約5.27萬元的銷售額。
不妨再換一個(gè)角度思考。
據(jù)河北政府網(wǎng)，河北地區(qū)共計(jì)50201個(gè)鄉(xiāng)村。截至2020年末，河北地區(qū)共計(jì)3091個(gè)經(jīng)銷商，平均每個(gè)經(jīng)銷商覆蓋16個(gè)以上的村落；但是這一數(shù)據(jù)在2015年是35個(gè)村落。也就是說，衡水老白干酒、板城燒鍋酒等已經(jīng)在河北地區(qū)高度滲透了。
用同樣的思路都不難發(fā)現(xiàn)其他地區(qū)也存在上述現(xiàn)象。問題的關(guān)鍵就出來了。這種毛細(xì)血管式的滲透擴(kuò)張，未來還有多大空間？
此外，過度的滲透，必然涉及原經(jīng)銷商利益或者銷售范圍的沖擊，是否會導(dǎo)致經(jīng)銷商之間的內(nèi)訌也未可知。
如果不能進(jìn)一步擴(kuò)張，對于老白干酒來說，只能兩條路選擇：要么繼續(xù)關(guān)閉酒窖，要么接受庫存的攀升，但是長遠(yuǎn)來看，繼續(xù)關(guān)閉酒窖是終極選擇。
老白干酒的庫存和危險(xiǎn)的商譽(yù)
老白干酒的庫存已經(jīng)在重新開始上升了�？匆幌逻^去三年的數(shù)據(jù)，一目了然。
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