對于現(xiàn)金流充裕的上市公司來說，市場動(dòng)蕩之際的回購，可以幫助公司穩(wěn)定股價(jià)；在市場整體平穩(wěn)或者回暖的時(shí)候，則有助于公司股價(jià)走出好的行情。

　　白電龍頭——美的集團(tuán)（000333.SZ）恰好符合這一特征。憑借2857億元的營收，272億元的歸母凈利潤，美的集團(tuán)遠(yuǎn)超其競爭對手格力電器和海爾智家（原青島海爾）的市場表現(xiàn)，格力電器的營收差不多也就是美的集團(tuán)的60%。

　　就市值來說，目前三大白電公司總市值美的集團(tuán)居首為5648億元、海爾智家2815億元、格力電器3387億元。

　　某種程度上，美的集團(tuán)的優(yōu)勢靠的是更加靈活的市場機(jī)制，更加均衡的產(chǎn)品組合。這樣的一種靈活機(jī)制運(yùn)用到上市公司市值上，也是有效的，比方大手筆的不停回購，可以幫助穩(wěn)定甚至推升市值。畢竟，美的集團(tuán)不缺錢，賬面上862億元的現(xiàn)金是其充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流帶來的。

　　美的集團(tuán)可能是近幾年A股最熱衷于做股票回購的上市公司。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2015年至今，美的集團(tuán)因?yàn)榛刭彉I(yè)務(wù)耗費(fèi)的資金目前已經(jīng)接近了200億元，如果加上最新公告的回購金額，美的集團(tuán)過去6年的回購金額在230億元-250億元之間。

　　上市公司股票回購，就是上市公司利用賬面資金從二級市場上購買自身公司股票的行為。回購的股票，上市公司通常可以作為“庫藏股”予以保留，或者直接予以注銷。不管是哪種方式，都至少在短期內(nèi)造成公司流通股下降、可參與分紅的股份下降，從而達(dá)到推升股東回報(bào)率，穩(wěn)定或者推升股價(jià)的功能。

　　正是由于回購存在上述優(yōu)勢，白電龍頭美的集團(tuán)過去的幾年一直熱衷于回購業(yè)務(wù)。

　　2014年8月，美的集團(tuán)頒布了《關(guān)于股份回購計(jì)劃的長效機(jī)制》，這為公司日后的股票回購奠定了制度基礎(chǔ)。此后，回購的表演就開始了。

　　第一次回購，2015年7月至8月，美的集團(tuán)耗費(fèi)資金10億元回購2959萬股。回購目的是“注銷，減少注冊資本，提升每股收益水平”。

　　第二次回購，2018年7月至12月，美的集團(tuán)耗費(fèi)資金40億元回購9510萬股�；刭從康耐瑯邮�“注銷，減少注冊資本，提升每股收益水平”。

　　第三次回購，2019年2月至2020年2月，耗費(fèi)資金32億元回購股份6218萬股。回購目的是“實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃”。

　　第四次回購，2020年2月至2020年10月，耗費(fèi)資金27億元回購股份4183萬股�；刭從康氖�“實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃”。

　　第五次回購，2021年2月至4月，耗費(fèi)資金87億元，回購股份1億股�；刭從康氖�“實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃”。

　　正在推進(jìn)的是第六次回購，于2021年6月1日正式公布了回購方案。預(yù)計(jì)本次回購將耗費(fèi)資金25億元至50億元，回購股份不低于2500萬股�；刭從康氖�“注銷，減少注冊資本”。

　　當(dāng)把股價(jià)的漲跌與上述回購交易結(jié)合在一起，不難發(fā)現(xiàn)一些很有意思的現(xiàn)象。在股價(jià)低迷的時(shí)候，股票回購延緩了下跌，基金碰巧調(diào)低了倉位；一旦股價(jià)回暖，大規(guī)模的股票回購可以進(jìn)一步推升股價(jià)，基金順勢把倉位調(diào)高。

　　目前已經(jīng)完成的5次回購，三次發(fā)生在美的集團(tuán)股價(jià)低迷的時(shí)候，分別是前述的第1、第2以及第5次，基金在此期間碰巧調(diào)低了倉位。另外的第3以及第4次，則發(fā)生在美的集團(tuán)股價(jià)回暖且不斷攀升新高之際。機(jī)構(gòu)的持倉比例則一路上升。下表為統(tǒng)計(jì)結(jié)果（表中機(jī)構(gòu)為基金持倉數(shù)據(jù)）。

　　盡管回購對于上市公司有著積極的意義，但是就財(cái)務(wù)結(jié)果來說，其改善只能是短暫的，財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性改善最終還是依賴自身業(yè)績。

　　比如，在美的集團(tuán)大規(guī)模股票回購的2019年至2020年，美的集團(tuán)的營收同比分別增長6.7%和2.27%，歸母凈利潤也從過去幾年的近20%的高位下跌至2020年的12.44%。

　　況且利潤的角度成色不足。2020年，美的集團(tuán)歸母凈利潤272億元，相比2019年增長30億元，但是這多出來的凈利潤主要是來自非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，如投資收益當(dāng)年就凈增加22億元。

　　美的集團(tuán)也炒股，前述投資收益主要來自炒股所得。2020年，美的集團(tuán)的交易性金融資產(chǎn)余額282億元，當(dāng)年取得收益約16億元，這一金額在過去是絕無僅有的。

　　業(yè)務(wù)的角度，美的集團(tuán)的回購也沒有改善庫卡的業(yè)績表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，美的集團(tuán)來自庫卡的機(jī)器人業(yè)務(wù)收入為收購以來最低，僅為216億元，相比2019年的252億元下降14%，相比收購之初（2017年）的270億元，下降54億元，約20%。

　　空調(diào)方面，美的集團(tuán)2020年打了一場漂亮的“價(jià)格戰(zhàn)”。2020年，美的集團(tuán)拿下了空調(diào)2020年市占率第一的榮譽(yù)，代價(jià)是暖通空調(diào)的毛利率相比2019年下降了7個(gè)百分點(diǎn)至24.16%，過去四年以來的最低水平。這意味著，相比2019年，美的集團(tuán)2020年1212億元暖通空調(diào)的收入，少賺90億元以上的毛利潤。

　　總體來說，回購只是暫時(shí)維持了股價(jià)的穩(wěn)定，暫時(shí)滿足了股東的回報(bào)率要求，要想股價(jià)穩(wěn)定且能走的更遠(yuǎn)，還是需要業(yè)績來支持。

　　來源： 紅刊財(cái)經(jīng) 記者 | 王立峰

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