奶酪市場(chǎng)尚在培育期，妙可藍(lán)多扣非凈利三年兩虧、營(yíng)收增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴銷(xiāo)售推動(dòng)等情況，都是蒙牛接下來(lái)需要面對(duì)的
蒙牛（2319.HK）的戰(zhàn)略投資一直吸引著資本市場(chǎng)的目光。
2020年以來(lái)，其先是出資2.87億收購(gòu)上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司（下稱妙可藍(lán)多，600882.SH）5%的股份，緊接著又以4.58億元購(gòu)買(mǎi)了妙可藍(lán)多子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司（下稱吉林科技）42.9%股份。
近日，妙可藍(lán)多再發(fā)公告稱，擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超30億元，發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1.01億股，而發(fā)行股份全部由內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱蒙牛集團(tuán)）以29． 71億元價(jià)格認(rèn)購(gòu)。
本次交易完成后，蒙牛持有妙可藍(lán)多的股份比例將從5%升至23.80%，成為后者的控股股東，妙可藍(lán)多原實(shí)控人柴琇及其下屬公司的股份比例將從19.88%減少至15.95%，位列第二。
分析人士認(rèn)為，蒙牛如此“鐘情”妙可藍(lán)多，看重的是其背后的奶酪業(yè)務(wù)。但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，妙可藍(lán)多近三年的扣非后歸母凈利潤(rùn)中有兩年處于虧損狀態(tài)，而有盈利的2017年僅實(shí)現(xiàn)0.01億元；2020年前三季度雖然在去年基數(shù)較低的情況下業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)，但其扣非凈利潤(rùn)也僅實(shí)現(xiàn)0.39億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的市值已近200億元。
與此同時(shí)，妙可藍(lán)多前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)5.19億元，同比增長(zhǎng)156.93%；存貨飆升至2.83億元，同比增長(zhǎng)102.14%；而其銷(xiāo)售凈利率僅為3.13%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為4.09%。
值得關(guān)注的是，柴琇曾因侵占上市公司資金、虛增收入被上海證監(jiān)局下發(fā)警示函。柴琇目前的股權(quán)質(zhì)押數(shù)量已達(dá)7200萬(wàn)股，占其持股比例的94.61%。
此外，在蒙牛入局、股價(jià)猛漲后，妙可藍(lán)多的股東和董監(jiān)高選擇了減持。截至2020年12月17日收盤(pán)，妙可藍(lán)多報(bào)收于45.93元/股，當(dāng)日跌幅達(dá)5.69%，市值為188億元，PE為212.4倍。
妙可藍(lán)多近一年股價(jià)走勢(shì)（元/股）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
奶酪第一股業(yè)績(jī)成色不足
妙可藍(lán)多主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛?ldquo;妙可藍(lán)多”“廣澤”“澳醇牧場(chǎng)”等國(guó)內(nèi)知名品牌，產(chǎn)品系列涵蓋棒棒奶酪、成長(zhǎng)奶酪、三角奶酪、小粒奶酪、新鮮奶酪等。
2017年—2019年，妙可藍(lán)多分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.82億元、12.26億元和17.44億元，同比增長(zhǎng)91.96%、24.82%和42.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.04億元、0.11億元和0.19億元，同比增長(zhǎng)-86.72%、148.69%、80.72%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為0.01億元、-0.14億元和-0.12億元，同比增長(zhǎng)107.43%、-1318.21%和10.18%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，雖然近三年妙可藍(lán)多的營(yíng)收還在持續(xù)增長(zhǎng)，但其扣非后歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年虧損。而2018年和2019年，之所以歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要是由于該公司非經(jīng)常損益中來(lái)自于交易性金融資產(chǎn)的收益高達(dá)3033.75萬(wàn)元和2819.93萬(wàn)元。
值得注意的是，同期妙可藍(lán)多凈資產(chǎn)收益率僅分別為0.37%、0.89%和1.54%；而銷(xiāo)售毛利率分別為22.87%、26.96%和31.55%；銷(xiāo)售凈利率分別為0.44%、0.87%和1.10%。
雖然，該公司毛利率在穩(wěn)步攀升，但其銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率依然偏低，這也是其歸母凈利潤(rùn)較為微薄的主要原因，反應(yīng)到凈資產(chǎn)收益率上更是如此。
時(shí)至2020年前三季度，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.76億元，同比增長(zhǎng)61.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)348.50%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比增長(zhǎng)247.93%。
表面看，該公司業(yè)績(jī)?cè)龇^大，但其前三季度的銷(xiāo)售費(fèi)用為5.19億元，同比增長(zhǎng)156.93%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，同時(shí)妙可藍(lán)多存貨飆升至2.83億元，同比增長(zhǎng)102.14%。
公司治理堪憂
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成色不足背后，其公司治理情況同樣值得關(guān)注。
據(jù)公告顯示，2019年3月，柴琇安排妙可藍(lán)多全資子公司吉林科技向由其丈夫崔民東實(shí)控的廣澤控股集團(tuán)劃轉(zhuǎn)資金8950萬(wàn)元；2019年5月，柴琇再次安排吉林科技向崔民東實(shí)控的瑞創(chuàng)商貿(mào)劃款1.50億元，用于其女兒崔新瞳實(shí)控的美成集團(tuán)有限公司歸還銀行貸款。
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