（二）花椒采購成本高于同行2.5個百分點
不過，公司在2018年以高于去年同期41.1%的單價采購花椒，是否合理呢？
在招股書中，公司多次提到2018年傳統(tǒng)花椒產(chǎn)區(qū)甘肅因低溫、凍害而產(chǎn)量下降，導(dǎo)致國內(nèi)其他地區(qū)紅花椒價格大幅上漲。
我們來驗證下同行數(shù)據(jù)。
天味食品在2019年公布的招股說明書顯示，其紅花椒的采購價格在2018年同比增長38.6%。
即2018年，天味食品采購花椒的單價漲幅，要較公司低2.5個百分點。
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不過，天味食品作為行業(yè)龍頭之一，通過更強大的上游供應(yīng)鏈把控能力從而降低原材料采購成本是極有可能的。
不過，公司宣稱2019年通過提高產(chǎn)品價格以實現(xiàn)毛利率的提升，該說法是否合理呢？
公司提到，由于2018年花椒的價格上升，行業(yè)內(nèi)花椒油廠商普遍上調(diào)了產(chǎn)品售價。
漢源紅花椒油為公司的第二大產(chǎn)品，占川味特色花椒油的收入比重在90%以上。
2019年，公司漢源紅花椒油的銷售量同比下跌12.5%，但平均售價同比大漲17.92%，最終帶動漢源紅花椒油的收入同比上漲3.2%。
公司解釋稱，公司在2018年9月已結(jié)合當(dāng)時的市場情況開始調(diào)價，并在2019年全年延續(xù)該價格，因此漢源紅花椒油在2019年的平均售價高于2018年。
同時，公司還提到，部分價格敏感客戶因花椒油的價格上漲而流失。
2019年，公司川味復(fù)合調(diào)味料各系列產(chǎn)品的平均售價也有不同幅度的上漲，帶動川味復(fù)合調(diào)味料總體平均售價同比上漲3.76%。
風(fēng)云君在上文提到，以餐飲端客戶為主的調(diào)味料生產(chǎn)商的議價能力并不強，因為相比家庭消費者，餐飲企業(yè)通常對調(diào)味品的價格更敏感。
另外，花椒油為常用調(diào)味品，在川、粵、湘等菜系中均有使用，相比各類復(fù)合調(diào)味料，花椒油的產(chǎn)品差異化程度顯然更小，可替代性也更強。
鑒于公司在花椒油行業(yè)的主要競爭對手四川五豐黎紅食品有限公司（主要品牌為“黎紅”牌）、幺麻子食品股份有限公司（主要品牌為“幺麻子”牌）均未上市，暫無同行數(shù)據(jù)可供風(fēng)云君參考。
還是以火鍋底料和川菜調(diào)料的生產(chǎn)商天味食品為參考。川菜調(diào)料以麻辣為口味，花椒也是重要原材料之一。
2019年，由于花椒價格的大幅上漲，天味食品川菜調(diào)料的直接材料成本占總成本的比重較去年同期上升了6.5個百分點。
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天味食品川菜調(diào)料的毛利率在2019年下降了1.73個百分點，其他類別的產(chǎn)品（包括火鍋底料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等）的毛利率也普遍下降。
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風(fēng)云君根據(jù)天味食品招股書及財報數(shù)據(jù)計算得出，2019年，天味食品川味調(diào)料的平均售價同比下跌了1.6%。
�。〝�(shù)據(jù)來源：天味食品招股書及財報）
可見，即使原材料花椒采購價格大幅上漲，作為行業(yè)龍頭公司之一的天味食品，也只能選擇自己消化大部分上漲的成本，而無法通過漲價將其全部轉(zhuǎn)移給客戶。
這也是全行業(yè)在2019年毛利率普遍下降的原因。
卻為何只有公司例外？
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順便提一下公司的上游原材料供應(yīng)鏈。
公司在招股說明書中表示，希望以全資子公司川麻人家為平臺，整合上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強對原材料的控制。
四川川麻人家食品開發(fā)有限公司（簡稱“川麻人家”），是公司位于漢源縣的全資子公司。
漢源是公司原材料花椒的主要產(chǎn)地。每年漢源花椒成熟后，公司會在當(dāng)?shù)乇M快進行采購，并完成快速干制、保鮮儲存等工作，以降低花椒風(fēng)味的流失。
憑借靠近花椒產(chǎn)地的優(yōu)勢，川麻人家為公司進行原材料的購銷、生產(chǎn)及初步加工。
2017年1月，公司（當(dāng)時名稱為“成都珪一食品開發(fā)股份有限公司”，簡稱“珪一有限”）以合計399萬元的價格從公司股東任康、張靜、張毅處購買了川麻人家70%的股權(quán)。
在收購前，珪一有限已經(jīng)持有川麻人家30%的股權(quán)。由于珪一有限與川麻人家的最終控制人均為任康和張靜夫婦，該交易為同一控制下的控股合并。
披露顯示，在收購發(fā)生前的2016年，川麻人家的凈資產(chǎn)為570萬元，營業(yè)收入為259.7萬元，但凈虧損高達310.4萬元。
公司收購了控股股東虧損的資產(chǎn)川麻人家后，迅速擴大了后者的資本開支。
2017年，公司投資活動現(xiàn)金流凈額為-1573萬元，主要用于為川麻人家購建廠房、購買機器設(shè)備及土地等。
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再來看看公司在漢源采購花椒的情況。
漢源縣伊鑫商貿(mào)有限公司（簡稱“漢源伊鑫”）一直是公司的前五大供應(yīng)商，公司每年向其采購鮮紅花椒。
2017-2019年，公司分別向漢源伊鑫采購了596萬元、1455萬元和788萬元鮮紅花椒，分別占當(dāng)年鮮紅花椒總采購金額的42%、49%和30%。
2018年和2019年，漢源伊鑫連續(xù)兩年成為公司的最大鮮紅花椒供應(yīng)商。
第三方數(shù)據(jù)顯示，漢源伊鑫成立于2017年6月12日，據(jù)披露為公司的非關(guān)聯(lián)方。
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漢源伊鑫在2018年8月21日發(fā)生注冊資本變更，從3萬元變更至84萬元。
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在2017年，漢源伊鑫已經(jīng)是公司的第二大鮮紅花椒供應(yīng)商。
花椒的采購季節(jié)通常是7-9月。也就是說，公司從2017年起，就開始將每年接近一半的鮮紅花椒采購訂單，交給一家剛成立不足3個月，同時注冊資本只有3萬元的企業(yè)。
在公司大量采購花椒的2018年，漢源江軍商貿(mào)有限公司（簡稱“漢源江軍”）首次出現(xiàn)在公司前五大供應(yīng)商名單上。
2018年，漢源江軍是僅次于漢源伊鑫的第二大鮮紅花椒供應(yīng)商，占公司當(dāng)年鮮紅花椒總采購金額的21%，該公司的注冊資本也很巧合，同樣是84萬元。
據(jù)公司披露，漢源江軍也是公司的非關(guān)聯(lián)方。而在2017年和2019年，前五大供應(yīng)商名單中均未出現(xiàn)漢源江軍。
（來源：天眼查）
被漢源伊鑫從2018年起取代第一大供應(yīng)商位置的是“漢源縣化豐堅果種植專業(yè)合作社/漢源縣治華商貿(mào)有限公司”（屬于同一實控人，合并簡稱“漢源化豐”）。
2017年，漢源化豐是公司最大的鮮紅花椒供應(yīng)商，也是當(dāng)年前五大供應(yīng)商中唯一的鮮紅花椒供應(yīng)商。
第三方數(shù)據(jù)顯示，漢源化豐成立于2013年7月，注冊資本為1200萬元。但從2017年起，漢源化豐不再出現(xiàn)在公司的前五大供應(yīng)商名單中。
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風(fēng)云君疑惑的是：為何公司在2018年起舍棄了實力雄厚的大供應(yīng)商漢源化豐，并從此開始將多數(shù)訂單交給成立時間短、注冊資本低的漢源伊鑫和漢源江軍？
這只是單純的市場行為，還是有什么不為人知的故事呢？
來源：市值風(fēng)云 作者 | 扶蘇
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