在醫(yī)�？刭M(fèi)、輔助藥限制等行業(yè)背景下，步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)萎靡，高達(dá)50.67億元的商譽(yù)更令其減值風(fēng)險(xiǎn)大增
從“行賄門”導(dǎo)致的信譽(yù)危機(jī)，到“醫(yī)保控費(fèi)、輔助藥限制政策”帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困局，中成藥心腦血管龍頭——步長(zhǎng)制藥（603858.SH）所面臨的挑戰(zhàn)，或許才剛剛開(kāi)始。
此前，步長(zhǎng)制藥董事長(zhǎng)趙濤以650萬(wàn)美元送女兒進(jìn)斯坦福大學(xué)事件，引起社會(huì)廣泛關(guān)注。隨著事件的不斷發(fā)酵，市場(chǎng)的擔(dān)心逐漸由其個(gè)人行為轉(zhuǎn)移到公司治理上。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員根據(jù)公開(kāi)信息梳理發(fā)現(xiàn)，2015年—2019年，步長(zhǎng)制藥至少六次卷入行賄受賄案件中。
《投資時(shí)報(bào)》研究員進(jìn)一步對(duì)比該公司近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，步長(zhǎng)制藥自2016年上市之后，營(yíng)收增速顯著下滑，且很不穩(wěn)定，增幅最高時(shí)亦僅為2017年的12.52%，至于其余年份都是個(gè)位數(shù)乃至為負(fù)。
需要注意的是，步長(zhǎng)制藥是一家典型的銷售驅(qū)動(dòng)型中成藥公司，以2018年為例，其銷售費(fèi)用高達(dá)80.36億元，占全年?duì)I收的58.81%，平均每天約2202萬(wàn)元。
另外，截至2019年三季度末，該公司的商譽(yù)達(dá)50.67億元，占其當(dāng)期總資產(chǎn)的25.16%，是其當(dāng)期凈利潤(rùn)的3.76倍，未來(lái)對(duì)于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響不可小覷。
值得注意的是，近年來(lái)，隨著醫(yī)保控費(fèi)、輔助藥限制政策的實(shí)施，步長(zhǎng)制藥也在積極尋求并購(gòu)轉(zhuǎn)型之路。從公開(kāi)資料中可以看出，該公司目前著重布局生物制藥產(chǎn)業(yè)，最近更是擬出資6112.36萬(wàn)元對(duì)南京華派生物醫(yī)藥有限公司（下稱南京華派）進(jìn)行增資，增資完成后，占南京華派注冊(cè)資本的比例為54.40%，正式進(jìn)軍疫苗領(lǐng)域。
不過(guò)，現(xiàn)在的問(wèn)題是，步長(zhǎng)制藥此前的經(jīng)營(yíng)“策略”能否適應(yīng)新的業(yè)務(wù)發(fā)展？
截至2020年3月9日，步長(zhǎng)制藥股價(jià)報(bào)收于21.85元/股，較其歷史高點(diǎn)下挫73.69%，市值僅為246億元。
上市遭遇業(yè)績(jī)變臉
步長(zhǎng)制藥原名山東魯銀恩奇制藥有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司產(chǎn)品覆蓋心腦血管、婦科、糖尿病、惡性腫瘤、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等大病種治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品有腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液。
經(jīng)過(guò)十多年發(fā)展，步長(zhǎng)制藥于2016年11月18日登陸上交所，控股股東為步長(zhǎng)（香港）控股有限公司，持股比例為42.61%，實(shí)控人為趙濤。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年和2019年前三季度，步長(zhǎng)制藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.21億元、138.64億元、136.65億元和102.42億元，同比增長(zhǎng)5.71%、12.52%、-1.44%和10.29%；歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)17.69億元、16.38億元、18.88億元和13.49億元，同比增長(zhǎng)-49.97%、-7.43%、15.29%和10.97%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不穩(wěn)定，上市第一年便遭遇凈利潤(rùn)大幅下滑，在2016—2018年期間，歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.19億元。
另外，值得注意的還有該公司的商譽(yù)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，步長(zhǎng)制藥的商譽(yù)高達(dá)50.67億元，占總資產(chǎn)的25.16%，是其當(dāng)期凈利潤(rùn)的3.76倍，一旦遭遇減值對(duì)其凈利潤(rùn)影響較大。
具體來(lái)看，其商譽(yù)主要來(lái)自于此前對(duì)通化谷紅制藥有限公司和吉林步長(zhǎng)制藥有限公司的收購(gòu)，二者的商譽(yù)分別為18.36億元和31.61億元。
值得注意的是，這兩家公司主力產(chǎn)品分別為，谷紅注射液、銀杏達(dá)莫注射液、舒血寧注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液。其中，通化谷紅制藥有限公司的谷紅注射劑、銀杏達(dá)莫注射液及舒血寧注射液均為中藥注射劑。
而據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的通告顯示，谷紅注射劑、銀杏達(dá)莫注射液及舒血寧注射液均被不同程度的限制使用，且列入重點(diǎn)監(jiān)控名單。
主打產(chǎn)品遭重點(diǎn)監(jiān)控
2018年中國(guó)心腦血管領(lǐng)域，中成藥最大的五家企業(yè)分別是：步長(zhǎng)制藥、天士力、以嶺藥業(yè)、中新藥業(yè)和上海和黃藥業(yè)。
據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年市場(chǎng)銷量最高的心腦血管類中成藥品種，依然是天士力公司的復(fù)方丹參滴丸，市場(chǎng)銷售額超過(guò)45億元，排名第二的是步長(zhǎng)制藥公司的腦心通膠囊，銷售額超過(guò)33億元（不包括注射劑）。
不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，步長(zhǎng)制藥2018年銷售費(fèi)用高達(dá)80.36億元，占全年?duì)I收的58.81%，平均每天約2202萬(wàn)元，而研發(fā)費(fèi)用僅為4.8億元。同期可比上市公司天士力的銷售費(fèi)用為27.9億元，占全年?duì)I收的15.51%，研發(fā)費(fèi)用則為5.88億元。
2019年前三季度，步長(zhǎng)制藥的銷售費(fèi)用依然高達(dá)60.49億元，占當(dāng)期營(yíng)收的59.06%，研發(fā)費(fèi)用僅為1.81億元。同期天士力的銷售費(fèi)用為18.17億元，占當(dāng)期營(yíng)收的12.89%，研發(fā)費(fèi)用則為3.82億元。
另外，值得重點(diǎn)關(guān)注的是，在步長(zhǎng)制藥所涉及的制藥領(lǐng)域，其主打產(chǎn)品之一的丹紅注射液已被列入重點(diǎn)監(jiān)控名單，甚至可能面臨停用風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，步長(zhǎng)制藥的丹紅注射液多次位列安徽、內(nèi)蒙古、河南、青海、杭州、蕭山等省、市衛(wèi)計(jì)委及公立三甲醫(yī)院的重點(diǎn)監(jiān)控名單，至少在11個(gè)省（市）26次被預(yù)警（嚴(yán)格監(jiān)控）、限制使用。
據(jù)2019年半年報(bào)顯示，步長(zhǎng)制藥的腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液四項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)收入達(dá)39.04億元，占當(dāng)期營(yíng)收的60.95%，其中，丹紅注射液、谷紅注射液均被不同程度限制使用。
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