綜合環(huán)境服務(wù)運(yùn)營(yíng)商海天集團(tuán)在2011年首度提出上市目標(biāo)后，終于開始其沖擊上交所的IPO之路。
根據(jù)招股說明書披露，公司2017年?duì)I收增速較快，營(yíng)收達(dá)到6.13億元，但去年?duì)I收增速僅為3.38%，公司稱，是由于2017年發(fā)行人工程業(yè)務(wù)收入較高達(dá)1.17億元，而2018年工程業(yè)務(wù)收入僅為4338.99萬元。
經(jīng)過8年發(fā)展的海天集團(tuán)，發(fā)展如何？又有何隱憂？或許是想要了解海天集團(tuán)的投資者迫切關(guān)心的。
第一大業(yè)務(wù)毛利增速放緩
海天集團(tuán)是以供水業(yè)務(wù)及污水處理業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成了集科研、供排水、資源循環(huán)利用為一體的現(xiàn)代綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，在四川、河南、云南、新疆等地?fù)碛?0家控股子公司。
報(bào)告期內(nèi)，海天集團(tuán)2016-2018年度的營(yíng)業(yè)收入分別為4.49億元、6.13億元和6.33億元，2017年和2018年同比增長(zhǎng)36.3%、3.38%，其中2018年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較小，招股說明書披露是由于2017年發(fā)行人工程業(yè)務(wù)收入較高達(dá)1.17億元，工程業(yè)務(wù)中的工程施工收入在政府審計(jì)完成前主要按實(shí)際發(fā)生的成本確認(rèn)收入，不確認(rèn)利潤(rùn)，而2018年工程業(yè)務(wù)收入僅為4338.99萬元。
從營(yíng)收的構(gòu)成來看，海天集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中所占的比重均在99.00%以上，故接下來以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為分析重點(diǎn)。
海天集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由供水業(yè)務(wù)收入、污水處理收入和工程業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中供水業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)是主要營(yíng)收貢獻(xiàn)者。
值得一提的是第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)，供水業(yè)務(wù)收入包括自來水銷售收入與戶表安裝收入兩部分。
自來水銷售收入主要來自資陽市、簡(jiǎn)陽市、新津縣和樂至縣四個(gè)地區(qū)的自來水廠，報(bào)告期內(nèi)，上述地區(qū)城市化水平得到提高，工業(yè)化進(jìn)程不斷加快，生活用水和工業(yè)用水需求不斷增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)自來水銷售結(jié)算量分別為5543.15萬噸、5949.68萬噸和6542.61萬噸。
報(bào)告期內(nèi)，公司戶表安裝收入分別為1.16億元、1.39億元和1.49億元，2017年和2018年銷售收入分別同比增長(zhǎng)19.97%和7.22%，主要系公司戶表安裝業(yè)務(wù)主要集中在資陽市、簡(jiǎn)陽市、樂至縣和新津縣。
顯然第一大業(yè)務(wù)供水收入都來自資陽市、簡(jiǎn)陽市、新津縣和樂至縣四個(gè)地區(qū)，而且自來水銷售收入的增長(zhǎng)空間與戶表安裝收入的增長(zhǎng)息息相關(guān)，從戶表安裝收入的增長(zhǎng)來看，有增速下滑跡象，且考慮到以上地區(qū)的人口、經(jīng)濟(jì)規(guī)模等限制因素，第一大業(yè)務(wù)收入維持高速增長(zhǎng)的難度不小。
從毛利貢獻(xiàn)占比來看，第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)了大部分，第二大業(yè)務(wù)污水處理占比在持續(xù)提升，第三大業(yè)務(wù)工程業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)不大，去年金額僅為981.88萬元
毛利的變動(dòng)情況顯示，第一大業(yè)務(wù)的毛利增速在放緩，而污水處理業(yè)務(wù)毛利則保持了高速增長(zhǎng)，尤其是2018年度的同比大增63.51%，當(dāng)然這源于新建污水處理設(shè)施的運(yùn)行帶來的增量作用。
結(jié)合毛利率來看，供水業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)6成以上，但其中自來水的銷售毛利率僅為4成左右，造成供水業(yè)務(wù)毛利率較高的主要因素是接近9成毛利率的戶表安裝業(yè)務(wù)。
回顧上文中，第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)的收入變化情況，戶表安裝收入顯示的增速下滑跡象，帶來戶表安裝和供水業(yè)務(wù)的增速隱憂，且戶表安裝的高毛利率帶來的高毛利貢獻(xiàn)，一旦戶表安裝的收入增長(zhǎng)不利，或者存量市場(chǎng)的改造完成，將極大影響供水業(yè)務(wù)的毛利，并對(duì)整個(gè)海天集團(tuán)的主營(yíng)毛利造成較大隱憂。
第二大業(yè)務(wù)雖然對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)在持續(xù)增長(zhǎng)，但結(jié)合毛利率來看，毛利率的增長(zhǎng)招股說明書披露主要源于成本的壓降和污水處理單價(jià)的提升，但從行業(yè)特性來看，污水處理始終是成本+一定收益的模式，毛利率增加空間有限。而除去毛利率的變動(dòng)，除非不斷投資增加污水處理能力進(jìn)而帶動(dòng)收入的增長(zhǎng)，污水處理業(yè)務(wù)將會(huì)維持穩(wěn)定。
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