華南城（01668-HK）又雙叒換高管啦！
11月13日，首席財(cái)務(wù)總監(jiān)許進(jìn)業(yè)因個(gè)人原因選擇辭任。這意味著許本人僅在首席財(cái)務(wù)總監(jiān)的位置待了一年時(shí)間，便結(jié)束了華南城高管之旅。
值得一提的是，加上本次許的離任，近兩年時(shí)間里華南城董事會(huì)和高管離任人數(shù)變動(dòng)多達(dá)10次，不禁讓人質(zhì)疑華南城這幾年發(fā)生了什么事。
創(chuàng)始人“五虎”，三人已減持出局
2002年，從事珠寶生意的鄭松興聯(lián)合潮汕鄉(xiāng)黨梁滿林、馬介璋、孫啟烈、馬偉武共同出資成立了華南城，憑借各自優(yōu)勢(shì)在內(nèi)地發(fā)展商貿(mào)物流產(chǎn)業(yè)。彼時(shí)，五人分別控制著民生國際（00938-HK）、京暉集團(tuán)、佳寧娜集團(tuán)（00126-HK）、建樂士、力嘉國際等香港上市公司和地方性知名企業(yè)。創(chuàng)始人“五虎”雄厚的資本實(shí)力可見一斑。
借助股東社會(huì)背景及雄厚的資本，通過各種營銷模式，大力推動(dòng)物業(yè)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得華南城資產(chǎn)規(guī)模從人民幣10億元（單位下同）躍升至2007年的43億元。在資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步遞增的之際，于2009年，華南城選擇在香港主板上市，擴(kuò)充融資渠道，進(jìn)一步加快在國內(nèi)物業(yè)開發(fā)及服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展步伐。隨著公司的上市，創(chuàng)始人“五虎”的持股比例開始浮出水面，鄭松興家族、馬介璋、梁滿林、孫啟烈、馬偉武五位創(chuàng)始人分別持股41.25%、15%、11.25%、3.75%、3.75%，五者合計(jì)持股75%。
值得注意的是，隨著華南城的上市，部分創(chuàng)始人好似完成了某種“使命”開始以減持等方式退出華南城股東名單及職務(wù)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月31日，鄭松興家族（鄭松興本人及兄長鄭大報(bào)）、馬介璋、梁滿林、孫啟烈、馬偉武五位創(chuàng)始人分別持股35.74%、1.71%、0%、0%、0%。其中，梁滿林、孫啟烈及馬偉武三位創(chuàng)始人，均在2017年底前出清華南城股份及辭任相關(guān)的職務(wù)。這意味著創(chuàng)始人“五虎”，已經(jīng)出走三個(gè)，目前以鄭松興家族一家獨(dú)大。
在三大創(chuàng)始人清倉出走后，公司不惜重金先后聘請(qǐng)宋川（任公司行政總裁）、許進(jìn)業(yè)（任公司首席財(cái)務(wù)總監(jiān)）等職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入集團(tuán)管理層，希望在填補(bǔ)三大辭任創(chuàng)始人職務(wù)的同時(shí)，加強(qiáng)管理層的職業(yè)化建設(shè)，并積極推動(dòng)未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
理想很美好，現(xiàn)實(shí)很骨感。
2019年2月1日，宋川以需投入更多的時(shí)間陪伴家里人及發(fā)展個(gè)人興趣為由辭任；11月15日，許進(jìn)業(yè)以個(gè)人原因?yàn)橛赊o任。
從2017年三大創(chuàng)始人清倉公司股份到2019年兩位高管離任，短短兩年不到，董事會(huì)和高管離任人數(shù)變動(dòng)多達(dá)10次。這是否反映出華南城目前企業(yè)內(nèi)部管理上存在較大問題呢，是否揭示職業(yè)經(jīng)理人與控股股東在投資決策上存在某次沖突呢？
經(jīng)營業(yè)績?cè)靥げ剑Y產(chǎn)負(fù)債逼近70%
高級(jí)管理層頻繁的更換，某種程度上講，公司在經(jīng)營活動(dòng)中存在一些問題。截至2019年3月31日，華南城的營業(yè)收入從2013/14年134.68億下滑至2018/19年的102.74億元，同期歸屬股東凈利潤從34.98億元下滑至32.51億元，經(jīng)營業(yè)績整體呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。
如若將2013/14華南城業(yè)績高點(diǎn)剔除，與其他財(cái)年比較，公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)圆蝗輼酚^。如下圖所示，截至2014/15年-2018/19年華南城的營收收入從97.58億元增至102.74億元，年復(fù)合增長率僅為1.3%，歸屬股東凈利潤從37.28億元下滑至32.51億元。由此可見，以此經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊�，華南城致力發(fā)展為中國最大型的綜合商貿(mào)物流及商品交易中心的發(fā)展商及營運(yùn)商的夢(mèng)想，正在漸行漸遠(yuǎn)。
在經(jīng)營業(yè)績?cè)靥げ降耐瑫r(shí)，華南城的盈利能力也在逐步走弱。如下圖所示，截至2013/14年-2018/19年，華南城的毛利率從48.61%下滑至43.21%；凈利率從27.44%上升至31.56%，但若結(jié)合近幾年公司凈利率變動(dòng)情況，凈利率呈現(xiàn)4連降的趨勢(shì)。
在盈利能力走弱的同時(shí)，華南城的資產(chǎn)負(fù)債率仍保持較高的位置。截至2013/14年-2018/19年，華南城的資產(chǎn)負(fù)債率從66.40%提升至68.04%，高于行業(yè)（房地產(chǎn)開發(fā)及管理）的63%。華南城資產(chǎn)負(fù)債率仍保持高位且呈現(xiàn)小幅增長的趨勢(shì)，與當(dāng)下國內(nèi)房地產(chǎn)及物業(yè)管理降杠桿的主基調(diào)有所背離。
此外，在資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的形勢(shì)下，華南城的期末在手現(xiàn)金流呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)。如下圖所示，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額從2013/14年的113.03億元下滑至2018/19年的59.34億元。資產(chǎn)負(fù)債率在高位徘徊，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額卻持續(xù)下滑，一定程度上反映出華南城在經(jīng)營活動(dòng)業(yè)務(wù)拓展并不順利，導(dǎo)致年度現(xiàn)金回流和債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不理想。
除此之外，在管理層頻頻換人、經(jīng)營業(yè)績?cè)靥げ�、�?jīng)營質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負(fù)債率較高形勢(shì)下，華南城的分紅派息比率也大幅銳減，導(dǎo)致多方利空因素持續(xù)疊加，股價(jià)流離于“仙”境。
如下圖所示，截至2013/14年-2018/19年，每股派息金額從0.11元縮減至0.04元，派息比率更是從31.04%下調(diào)至12.47%。經(jīng)營業(yè)績止步不前，分紅派息又不占優(yōu)，二級(jí)市場股價(jià)也從2014年高點(diǎn)的4.5港元/股，下跌至2019年11月20日的0.92港元/股。
來源：財(cái)華社
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