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在研發(fā)投入上，小米也在向以研發(fā)費用投入高著稱的蘋果看齊，其研發(fā)費用占經(jīng)營費用的比率在35%上下。但小米和蘋果在資本市場上的待遇迥然——截至2019年10月18日收盤，小米集團過去12個月的動態(tài)市盈率僅為15.79，市凈率為2.41；而蘋果的動態(tài)市盈率則為20.07，市凈率為11.08，遠高于小米集團。在收入結構類似，同樣注重研發(fā)且持續(xù)創(chuàng)造盈利的情況下，兩家公司的市盈率和市凈率卻呈現(xiàn)較大差距，不得不說小米集團的股價在近期呈現(xiàn)了被低估的情況。再加上，在盈利能力方面，小米在2019年二季度實現(xiàn)毛利72.6億元人民幣，毛利率14.0%，為過去六個季度最高；經(jīng)調整凈利潤達到36.4億元人民幣，凈利潤率為7.0%，同樣為過去六個季度最高。顯然，市場投資者對于公司目前業(yè)務的多元化以及未來實現(xiàn)盈利空間，沒有給出足夠大的價值空間。
而翻閱最近券商的研報，分析師普遍給出的估值要高于現(xiàn)在小米的股價。
中金預測估值目標價13.50港元，對應27倍2019年非通用會計準則市盈率
微妙的階段
除去估值賽道的問題，不得不承認的是，無論是宏觀環(huán)境、大行業(yè)還是小米本身，這段時間都處在一個微妙的“調整期”。首先是大資本市場，前海開源楊德龍認為，港股作為一個離岸市場，投資策略一直都過度保守，直接成為全球價值洼地，今年以來恒生指數(shù)更是一瀉千里，港股市場估值成為全球最低。其次是大行業(yè)，智能手機市場萎縮及廣告市場疲軟，行業(yè)瓶頸期持續(xù)。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司IDC發(fā)布的手機季度追蹤報告，2019年第二季度，中國智能手機市場出貨量同比下降6.1%，2019年上半年整體出貨量約1.8億臺，相比去年同期下滑5.4%。IDC還預計2019年全球智能手機出貨量將繼續(xù)呈下滑趨勢，出貨量預計下滑2.2%。第三則是小米自身也處于調整期。經(jīng)過高速的發(fā)展，小米也迎來了組織管理能力、繼續(xù)積累實力的蟄伏時間。
2019年二季度全球智能手機出貨量、全球智能手機市場份額編號趨勢（資料來源：IDC）在這樣的宏觀微觀雙調整的階段，小米股價下挫可以理解。而穿越周期，是所有企業(yè)在這一階段的共同話題。一方面是抗風險。在調整的主題背景下，小米在經(jīng)營上是理智的：2019年二季度收入達到520億元，經(jīng)調整后凈利潤超預期達36億元，同比增長71.7%。經(jīng)營現(xiàn)金流110億元環(huán)比一季度轉正�，F(xiàn)金儲備充分，具備較大抗風險能力。另一方面是放眼未來。小米的想象空間在于其擁有全球最大的物聯(lián)網(wǎng)平臺，5G普及會給予小米手機業(yè)務更大的機會，也會催生更豐富的互動場景進一步發(fā)揮IoT以及互聯(lián)網(wǎng)增值服務的能力。這一部分也是純硬件公司所沒有的。截至2019年6月30日，小米IoT平臺鏈接設備數(shù)超過1.96億臺（不包括智能手機和筆記本電腦），同比增長69.5%。擁有五件以上連接至小米IoT平臺的設備（不包括手機及筆記本電腦）的使用者數(shù)增加至約300百萬人，同比增長78.7%。而人工智能語音交互平臺「小愛同學」擁有4990萬用戶，小米目前還沒有把它貨幣化。與此同時，小米國際化也在前進中，其海外地區(qū)收入占比在過去六個季度都在40%上下。
針對于這些成長空間，招商證券國際發(fā)布報告稱，小米的全球MAU（月均活躍用戶）規(guī)模接近3億，并且尚未完全變現(xiàn)。預計小米的ARPU（每用戶平均收入）將從2019年的人民幣62元增長至2020和2021年的66元和73元，這得益于互聯(lián)網(wǎng)金融/增值服務以及海外用戶的變現(xiàn)。估計ARPU每增加10%，將帶動公司盈利增長5%。而得益于5G帶動的手機更新周期，預計2020和2021年小米智能手機將重拾10%和8%的增長，智能手機銷售的增長恢復將會再次拓展小米的互聯(lián)網(wǎng)服務機會，帶來盈利上升和估值上升。就在近期，小米還有一次價值重估的機會——港股通即將開啟。小米等同股不同權公司納入港股通事宜即將落地，具體規(guī)則將在10月28日起施行。如果順利實行，小米有望吸收南下資金以獲得市值重估機會。
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