祖名股份是一家曾掛牌新三板的公司，雖然近年來營收和業(yè)績表現(xiàn)并不差，但就其財(cái)務(wù)真實(shí)性來看，報(bào)告期內(nèi)的營收、采購、存貨相關(guān)數(shù)據(jù)卻是存在明顯的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系異常的，這種情況的存在，很可能成為其上市之路的“絆腳石”。
近日，以生產(chǎn)豆腐出名的浙江企業(yè)祖名股份發(fā)布了在深交所上市的招股書，作為曾在新三板掛牌近4年的公司，祖名股份的營收和業(yè)績在報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)得非常亮麗，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長。然而《紅周刊》記者仔細(xì)分析其招股說明書以及在新三板持牌時(shí)公布的財(cái)報(bào)資料，發(fā)現(xiàn)該公司不僅募投項(xiàng)目有疑，且報(bào)告期內(nèi)的營收、采購、存貨相關(guān)數(shù)據(jù)也存在明顯的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系異常情況。
令人擔(dān)憂的提價(jià)空間
祖名股份招股書披露，公司產(chǎn)品種類不僅包括生鮮豆制品（如豆腐、千張、素雞），還包括大豆植物蛋白飲品（自立袋豆奶等）、休閑豆制品（休閑豆干等）以及其他種類（如腐乳、豆芽菜、面筋）等，看似產(chǎn)品線非常豐富，但實(shí)際上營收的“扛把子”主要還是以生鮮類豆制品和大豆植物蛋白飲料為主，近幾年占比分別在55%和20%以上。
翻看祖名股份近些年業(yè)績表現(xiàn)情況，可以發(fā)現(xiàn)其近幾年的凈利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營收增速（除2017年），2016年至2018年，祖名股份的營收分別實(shí)現(xiàn)8.5億元、8.6億元和9.4億元，增速達(dá)到6.23%、1.45%和8.85%，而同期歸母凈利潤卻分別為3703萬元、4149萬元和6394萬元，增速分別達(dá)到了53.46%、9.63%和54.12%。
對于凈利潤增速明顯高于營收增速的問題，祖名股份在招股書中表示：“發(fā)行人凈利潤水平同比增長大于營業(yè)收入的增長，主要原因是發(fā)行人產(chǎn)品毛利率較高，且綜合毛利率持續(xù)提升，營業(yè)收入的增長帶來凈利潤更大幅度的增長。”如此解釋說明，公司認(rèn)為凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速的原因是毛利率提升所致。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，祖名股份2016年至2018年毛利率分別為32.17%、34.25%和37.52%，三年時(shí)間提升了5個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)一步分析祖名股份近幾年毛利率持續(xù)增長的主要原因，可發(fā)現(xiàn)這與其不斷提高各產(chǎn)品的銷售單價(jià)有較大關(guān)系。招股書披露，2017年和2018年，祖明股份的豆腐、千張和素雞、豆腐干等產(chǎn)品銷售單價(jià)每年均提高4%左右，植物蛋白飲料這兩年提價(jià)在1%左右。然而值得注意的是，這些提價(jià)不僅發(fā)生在原材料等成本上漲的情況下，即使在各原材料價(jià)格下降的2018年，祖明股份的各產(chǎn)品仍在提價(jià)中。招股說明書透露，2018年黃豆、自立袋、白糖、大豆油等主要原材料采購單價(jià)均出現(xiàn)下滑，其中最主要的原材料黃豆單價(jià)下滑了6%，由2017年的4元/千克降為3.76元/千克。
理論上，銷售單價(jià)的提升是有利于公司增加盈利空間的，但對于祖明股份這類單價(jià)本身就較低的食品公司來說，不斷提價(jià)是否影響其市場競爭力呢？而且，對于低端快消類食品來說，未來是否還有更高的提價(jià)空間也是不確定的事，畢竟其不具備稀缺性和奢侈屬性。
如此，也就意味著一旦產(chǎn)品未來提價(jià)空間走向盡頭，則祖名股份將要面臨兩個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：一是原材料價(jià)格、人工成本的波動可能帶來的成本上漲影響，比如2017年主要原材料黃豆采購單價(jià)就增長了5.2%、白糖增長21%。而且，從前五大供應(yīng)商來看，祖名股份目前大豆采購主要來自國內(nèi)，在貿(mào)易戰(zhàn)很可能長期存在的情況下，國內(nèi)大豆價(jià)格向上波動概率明顯偏大，這對祖名股份成本影響將較為明顯。
另一個(gè)問題是祖名股份的營收能否保持持續(xù)增長。要知道祖名股份是區(qū)域型食品公司，產(chǎn)品在浙江地區(qū)的銷售份額達(dá)60%以上，江浙滬整體合計(jì)更是占到95%左右。如此的高占比，意味著公司在江浙滬地區(qū)進(jìn)一步增長空間有限，這需要公司向外地?cái)U(kuò)展，但能否走出去是存在一定不確定性的。更為重要的是，從其招股說明書的募投計(jì)劃來看，公司并沒有太多打算去開辟新市場，反而貌似繼續(xù)“重復(fù)昨日的故事”。招股書披露，祖名股份此次計(jì)劃募集4.27億元，其中3.61億元用于建設(shè)“年產(chǎn)8萬噸生鮮豆制品生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”，6522萬元用于“豆制品研發(fā)與檢測中心提升項(xiàng)目”，從項(xiàng)目名稱來看，祖名股份的這次募資仍然將重點(diǎn)放在生產(chǎn)端上，并沒有將精力放在銷售渠道、宣傳推廣等終端拓展上。
在招股書中，祖名股份明確提到建設(shè)“生鮮豆制品生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”的必要性，強(qiáng)調(diào)這“有利于提升公司產(chǎn)能，且目前公司已有產(chǎn)能已接近飽和，可大幅度提升公司生鮮豆制品的生產(chǎn)能力”。然而《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，從其披露的產(chǎn)能利用率來看似乎與這一說法有些矛盾：2016年至2018年，公司生鮮豆制品的產(chǎn)能利用率分別為93.45%、84.86%和86.36%，三年時(shí)間里，產(chǎn)能利用率非但沒有趨于飽和，反而下滑了約7%，如此情況令人對3.6億元的技改項(xiàng)目的緊迫性產(chǎn)生疑問。
值得注意的是，這條生產(chǎn)線技改項(xiàng)目仍然在浙江，生鮮豆制品保質(zhì)期較短，生產(chǎn)線與銷售地不宜距離過遠(yuǎn)，如此情況意味著此次重金改造的生產(chǎn)線仍然服務(wù)于已趨于飽和的浙江市場，那么問題在于，若真的多生產(chǎn)出“8萬噸”生鮮豆制品，江浙滬地區(qū)市場能消化得了這么大產(chǎn)量嗎？
此外，還值得注意的是，在2017年，祖名股份剛剛投入大筆資金建設(shè)“豆芽菜”項(xiàng)目、“腐乳”項(xiàng)目，隨著這些項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司的“存貨負(fù)擔(dān)”明顯增大。招股書披露，祖名股份2018年固定資產(chǎn)增加1.6億元，主要就是因?yàn)檫@兩個(gè)項(xiàng)目部分工程完工轉(zhuǎn)固，而因 “腐乳生產(chǎn)周期較長，使得在產(chǎn)品大幅增加”等原因，2016年至2018年，祖名股份存貨就一直攀升，分別達(dá)到4695萬元、5471萬元和7458萬元。其中，單2018年存貨就占到流動資產(chǎn)比例的24%。
存貨的持續(xù)增長，使得祖名股份面臨越來越大的償債壓力。2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)58%，而同行業(yè)上市公司平均值卻只有37%。2018年的短期借款為2.38億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.13億元，同期貨幣資金卻只有1.13億元。按理來說，在這樣的情況下，祖名股份更應(yīng)該加大力度去推廣銷售、消耗存貨，而不是將更多的資金沉淀到生產(chǎn)線這類“重型”固定資產(chǎn)中去，這對維持健康的資金鏈水平貌似不是一件好事。
除此之外，還有一點(diǎn)需要注意的是，雖然公司近幾年毛利率都在增加，但2017年凈利潤增速卻明顯降低，僅為9.63%，與其他年份50%以上的增長率大有不同�！都t周刊》記者查看2017年的營業(yè)成本和三費(fèi)情況，發(fā)現(xiàn)均沒有太大波動，其中，營業(yè)成本同比增加僅為0.8%，三費(fèi)都同比下滑，可就在這樣的情況下，其歸母凈利潤增速卻突然降低了40個(gè)百分點(diǎn)，如此異常的變化實(shí)在是令人有些不解。
存“虛增收入”嫌疑
除了上述問題外，《紅周刊》記者核算祖名股份2017年和2018年的營收數(shù)據(jù)（見表1），發(fā)現(xiàn)其有虛增收入的嫌疑。
招股書披露，祖名股份2017年、2018年?duì)I業(yè)收入分別為8.63億元和9.39億元，其中，國內(nèi)營收分別為8.57億元和9.32億元，若考慮到國內(nèi)增值稅率17%的影響，則祖名股份2017年、2018年的含稅總營收大約為10.08億元和10.98億元。
同期，公司這兩年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為9.51億元和10.48億元，此外，2017年、2018年新增預(yù)收款分別為27.35萬元和112.82萬元，剔除同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，與2017年、2018年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了9.5億元和10.47億元。
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