中順潔柔（002511.SZ）日前發(fā)布了2019年半年度報(bào)告。
財(cái)報(bào)顯示，公司2019上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.72億元，相比去年同期增長(zhǎng)22.67%；歸母凈利潤(rùn)約2.75億元，相比去年同期增長(zhǎng)37.59%，其增速高于營(yíng)收增速。
在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，部分股東和董高監(jiān)持續(xù)減持公司股份，公司未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)高增長(zhǎng)？
高毛利產(chǎn)品占比提高，推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)
公開(kāi)資料顯示，中順潔柔是國(guó)內(nèi)首家A股上市的生活用紙企業(yè)，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品。公司擁有“潔柔”、“太陽(yáng)”等國(guó)內(nèi)生活用紙品牌，主要產(chǎn)品為卷紙、手帕紙、軟抽紙和盒巾紙等。
翻查歷年財(cái)務(wù)報(bào)表，在2014至2018年的五年間，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入由2014年的25.22億元增長(zhǎng)至2018年的56.79億元，復(fù)合增速為22.5%。歸母凈利潤(rùn)由2014年的0.68億元增長(zhǎng)至2018年的4.07億元，復(fù)合增速達(dá)56.4%，顯著快于營(yíng)收增速。
利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的原因部分源于高毛利產(chǎn)品的占比提升。
從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，公司的產(chǎn)品主要分為卷紙類(lèi)和非卷紙類(lèi)。近幾年來(lái)，公司卷紙類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)收占比在逐漸降低，非卷紙類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)收占比不斷抬高。2014年公司卷紙類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收占比為46.7%，非卷紙類(lèi)產(chǎn)品為50.4%；2018年，卷紙類(lèi)產(chǎn)品占比下降至36.5%，非卷紙類(lèi)產(chǎn)品占比提升至61.2%。
根據(jù)公開(kāi)資料，近幾年里卷紙類(lèi)產(chǎn)品的毛利率最高到達(dá)30.90%。非卷紙類(lèi)產(chǎn)品主要有手帕紙、抽紙和濕巾，其毛利率在2014年至2017年間基本維持在40%左右，遠(yuǎn)高于卷紙類(lèi)產(chǎn)品毛利率。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比：營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，毛利率高于同行業(yè)
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，生活用紙是我國(guó)造紙業(yè)中發(fā)展較為迅速的紙種。根據(jù)RISI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2007至2017年，我國(guó)生活用紙產(chǎn)量由520噸增至923噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.9%；消費(fèi)量由476萬(wàn)噸增至851萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。行業(yè)規(guī)模上，2009年我國(guó)生活用紙市場(chǎng)規(guī)模為454億元，2017年市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大至1，106億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.8%。
根據(jù)公開(kāi)資料，按照產(chǎn)能規(guī)模大小，生活用紙企業(yè)可以分為三個(gè)梯隊(duì)。恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、金紅葉和中順潔柔屬于國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)的第一梯隊(duì)成員，年產(chǎn)能在50噸以上。
據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，按照產(chǎn)能口徑計(jì)算，2018年恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、金紅葉和中順潔柔的市占率分別為9.9%，8.9%，9.6%和5.8%，中順潔柔的市占率在第一梯隊(duì)的企業(yè)中較低。
就盈利方面進(jìn)行對(duì)比，中順潔柔營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，生活用紙毛利率高于同行業(yè)。
從四大企業(yè)生活用紙收入增長(zhǎng)來(lái)看，2014年至2018年生活用紙收入的復(fù)合增速最高的是中順潔柔（22.50%），其次是維達(dá)國(guó)際（14.35%）和金紅葉（7.23%），最后是恒安國(guó)際（4.36%）。
據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)第一梯隊(duì)四大企業(yè)的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，但中順潔柔的毛利率一直處于首位。2018年，中順潔柔的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率為34.6%，恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際和金紅葉的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率分別為22.5%，28.14%和27.38%，均低于中順潔柔。
應(yīng)收賬款攀升，壞賬風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注
伴隨著生產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，公司的存貨和應(yīng)收賬款也在逐步攀升。
從2014年到2018年，公司存貨由6.31億元上升至8.58億元；應(yīng)收賬款由3.39億元上升至7.38億元。2018年，應(yīng)收賬款增速為23.2%，略高于營(yíng)業(yè)收入增速22.43%。截至2019年6月30日，公司存貨金額達(dá)約8.89億元，占凈資產(chǎn)的24.4%；應(yīng)收賬款金額約7.27億元，占凈資產(chǎn)的20.0%。
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