根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年，中國(guó)國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池產(chǎn)能約為10GWh；截至2018年年末，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能超過(guò)260GWh，年均增長(zhǎng)91.86%。
與產(chǎn)能擴(kuò)張速度相比，近年來(lái)，下游新能源汽車的需求增速始終偏低。數(shù)據(jù)顯示，2013年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的總需求約為2.5GWh，產(chǎn)能利用率約為25%。2018年，中國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)總量約為56.89GWh，產(chǎn)能利用率不超過(guò)21.88%。
行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張的背景下，國(guó)軒高科的產(chǎn)能利用率不可避免地下滑。
根據(jù)公開(kāi)信息，2015年至2017年，國(guó)軒高科的產(chǎn)能分別約為7.5億安時(shí)、5.5GWh（3.5GWh磷酸鐵鋰和2GWh的三元電池）和10GWh（7GWh磷酸鐵鋰和3GWh三元電池），分別同比增長(zhǎng)435.71%、120%（以1Wh=3安時(shí)比率換算）和81.82%。
同期，公司鋰電池產(chǎn)量分別約為3.25億安時(shí)、6.36億安時(shí)和9.67億安時(shí)。以1Wh=3安時(shí)比率換算，2015-2017年，國(guó)軒高科的產(chǎn)能利用率分別約為43.33%、38.55%和32.23%。
以銷售量計(jì)，2015-2017年，國(guó)軒高科的電池銷量分別約為3.12億安時(shí)、6.19億安時(shí)、7.5億安時(shí)，分別約占同期產(chǎn)能的41.6%、37.52%、25%。
2018年，國(guó)軒高科共生產(chǎn)鋰電池17.66億安時(shí)，約占名義產(chǎn)能的36.79%，較上年提升了4.56個(gè)百分點(diǎn)；但同期，公司產(chǎn)銷率卻由2017年的77.56%下降至72.25%，下滑5.31個(gè)百分點(diǎn)。
受上述因素影響，2018年，國(guó)軒高科的鋰電池銷量占產(chǎn)能比重約為26.58%，僅較2017年提升1.58個(gè)百分點(diǎn)。
除了產(chǎn)能利用率下滑以外，國(guó)軒高科的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率也因競(jìng)爭(zhēng)激烈受到影響。
數(shù)據(jù)顯示，2014年，國(guó)軒高科電池組的平均銷售價(jià)格約為7.58元/安時(shí)，公司產(chǎn)品綜合毛利率約為51.61%。到2017年，國(guó)軒高科電池組平均價(jià)格已下降至5.41元/安時(shí)，產(chǎn)品綜合毛利率降至39.81%。
2018年，國(guó)軒高科電池組價(jià)格約為3.57元/安時(shí)，同比下降34.01%，公司產(chǎn)品綜合毛利率約為28.8%，同比減少11.01個(gè)百分點(diǎn)。
由于產(chǎn)能增速超過(guò)銷售增速，國(guó)軒高科在產(chǎn)銷率下降的同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率也在逐年遞減。
根據(jù)年報(bào)，2016-2018年，國(guó)軒高科的產(chǎn)銷率分別約為97.33%、77.56%和72.25%，存貨周轉(zhuǎn)率分別約為4.51次/年、2.75次/年和1.92次/年。
截至2018年年末，國(guó)軒高科存貨賬面價(jià)值約為22.77億元，同比增長(zhǎng)50.35%，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的44.41%。
或許是出于業(yè)績(jī)考量，2018年，國(guó)軒高科首次將部分研發(fā)投入進(jìn)行了資本化處理。
根據(jù)年報(bào)，2018年，國(guó)軒高科的研發(fā)投入金額約為4.93億元，較2017年同比增長(zhǎng)47.61%。其中，公司資本化金額約為1.46億元，資本化金額占研發(fā)投入總金額的比例約為29.57%。
此前，國(guó)軒高科未對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行資本化處理。
資金加快周轉(zhuǎn)難題
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，近年來(lái)，鋰電池的行業(yè)格局開(kāi)始趨向穩(wěn)定。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)總量合計(jì)約為56.89GWh；其中，寧德時(shí)代以23.43GWh位居榜首，占比41.19%；比亞迪裝機(jī)量約為11.43GWh，占比20.1%，位列第二；國(guó)軒高科裝機(jī)量約為3.07GWh，占比5.38%，位列第三。
根據(jù)起點(diǎn)研究院（SPIR）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年上半年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量約為30.03GWh。其中，寧德時(shí)代以13.86GWh的裝機(jī)量繼續(xù)蟬聯(lián)第一，公司裝機(jī)量約占當(dāng)期總裝機(jī)量的46.15%；同期，比亞迪裝機(jī)量約為7.37GWh，占比24.54%。
2019年1-6月，國(guó)軒高科裝機(jī)量約為1.77GWh，約占裝機(jī)總量的5.89%，依然保持行業(yè)第三。
一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，進(jìn)入2019年以來(lái)，鋰電池行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張熱情不減，新一輪的產(chǎn)能競(jìng)賽似乎蓄勢(shì)待發(fā)。
公開(kāi)信息顯示，2019年2月，遠(yuǎn)景AESC智能電池項(xiàng)目在江陰市開(kāi)工，計(jì)劃總投資金額約為220億元，項(xiàng)目計(jì)劃分三期建設(shè)，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)20GWh。3月，萬(wàn)向集團(tuán)宣布公司計(jì)劃在蕭山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)80GWh鋰電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資金額為685.7億元。5月，中化集團(tuán)與揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)簽署諒解備忘錄，計(jì)劃投資超100億元建設(shè)年產(chǎn)20GWh的鋰電池生產(chǎn)線。
與此同時(shí)，比亞迪在2月份宣布公司重慶電池生產(chǎn)基地及“云巴”項(xiàng)目正式開(kāi)工，計(jì)劃投資金額約為100億元，全部建成后將形成年產(chǎn)動(dòng)力電池20GWh能力。6月25日，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃擴(kuò)大對(duì)歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目的投資規(guī)模，增加后項(xiàng)目投資總額將不超過(guò)18億歐元（約合141億元人民幣）。
與很多寡頭格局的行業(yè)類似，位列第三的公司往往需要承受更多的壓力，公司既要努力突破前方“障礙”，又要提防被“后來(lái)者”居上。
與同行業(yè)公司動(dòng)輒百億元的投資規(guī)劃相比，國(guó)軒高科要遜色不少。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，國(guó)軒高科貨幣資金約為30.92億元，而有息負(fù)債合計(jì)約為43.84億元，同比增長(zhǎng)99.27%；其中，公司短期借款金額約為22.3億元，同比增長(zhǎng)162.66%。
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，截至2018年年末，國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率約為58.47%，雖然尚有提升空間，但可供騰挪的余地并不算寬裕。
追根溯源，問(wèn)題產(chǎn)生原因恰恰在于國(guó)軒高科賬面上巨額的應(yīng)收項(xiàng)目和存貨占用了過(guò)多資金，而如何提高資金回籠速度，或許是國(guó)軒高科目前最需要迫切解決的問(wèn)題。
“補(bǔ)貼退坡”機(jī)遇
自成立以來(lái)，國(guó)軒高科一直將磷酸鐵鋰作為主打產(chǎn)品。因安全性高、循環(huán)次數(shù)多、穩(wěn)定性強(qiáng)、價(jià)格便宜等特點(diǎn)，磷酸鐵鋰產(chǎn)品在商用車和儲(chǔ)能等領(lǐng)域應(yīng)用相對(duì)廣泛；與之相比，三元電池因其能量密度高、成本高、價(jià)格高等特點(diǎn)，主要應(yīng)用在高端乘用車領(lǐng)域。
數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127萬(wàn)輛和125.6萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)59.9%和61.7%。其中，純電動(dòng)乘用車產(chǎn)銷量分別約為79.2萬(wàn)輛和78.8萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)65.5%和68.4%。
2018年，國(guó)內(nèi)純電動(dòng)商用車產(chǎn)銷分別完成19.4萬(wàn)輛和19.6萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量?jī)H分別同比增長(zhǎng)了3%和6.3%。
受上述因素影響，2018年，國(guó)軒高科商用車動(dòng)力電池銷售額約為11.65億元，較2017年減少10.49億元，同比下滑47.38%。
同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2017年間，國(guó)軒高科曾累計(jì)披露6份重大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合同簽訂公告。其中，2016年，公司分別與中通客車和南京金龍簽訂電池采購(gòu)合同，約定公司分別向中通客車及南京金龍銷售動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品，合同金額合計(jì)20.95億元。
2017年，國(guó)軒高科分別與中通客車、北汽新能源、南京金龍以及江蘇建康汽車有限公司簽訂采購(gòu)合同，約定向上述四家公司分別供應(yīng)13.29億元、18.75億元、14.92億元以及1.84億元鋰電池系統(tǒng)，合計(jì)金額約為48.79億元。
2018年2月，國(guó)軒高科與大運(yùn)汽車股份有限公司（下稱“大運(yùn)汽車”）簽訂合作協(xié)議，約定大運(yùn)汽車向國(guó)軒高科采購(gòu)7.5億元純電動(dòng)汽車電池系統(tǒng)。此后，國(guó)軒高科沒(méi)有再以公告形式披露與商用車電池相關(guān)的重大經(jīng)營(yíng)采購(gòu)合同。
一個(gè)比較特殊的變化在于，5月份以來(lái)，國(guó)軒高科的市場(chǎng)占有率出現(xiàn)了較大幅度上漲。
數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量約為30.03GWh，同比增長(zhǎng)30.03%。其中，國(guó)軒高科6月份單月裝機(jī)量約為0.8GWh，占比6.35%。此前的4月和5月，國(guó)軒高科裝機(jī)量分別約為0.28GWh和0.51GWh，分別占當(dāng)期總裝機(jī)量的5.2%和9.04%，即2019年5月，國(guó)軒高科的裝機(jī)量環(huán)比增加3.84個(gè)百分點(diǎn)。
與2018年上半年相比，2019年1-6月，國(guó)軒高科累計(jì)裝機(jī)1.77GWh，同比增長(zhǎng)61.07%。
根據(jù)公開(kāi)信息，2019年3月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整完善新能源汽車補(bǔ)貼政策的解讀》。根據(jù)公告，自3月26日至6月25日，津貼政策標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施過(guò)渡期；6月25日后，原續(xù)航250公里以下的兩檔車型將不再給予補(bǔ)貼，同時(shí)，250公里至300公里及300公里至400公里合并，補(bǔ)貼金額均為1.8萬(wàn)元，分別退坡47%和60%；400公里以上補(bǔ)貼金額由5萬(wàn)元降至2.5萬(wàn)元。
在接受投資者調(diào)研時(shí)，國(guó)軒高科曾表示，由于此前國(guó)家補(bǔ)貼政策基于能量密度指標(biāo)，三元產(chǎn)品在能量密度上的優(yōu)勢(shì)使得產(chǎn)品獲得補(bǔ)貼較多，從一定程度上彌補(bǔ)了其高成本的劣勢(shì)，市場(chǎng)增量由商用車轉(zhuǎn)向乘用車，導(dǎo)致近年來(lái)乘用車的市場(chǎng)份額上增長(zhǎng)較快。
伴隨退坡政策的實(shí)施，磷酸鐵鋰的低成本優(yōu)勢(shì)或許能成為照進(jìn)國(guó)軒高科業(yè)績(jī)“寒冬”的一縷陽(yáng)光？
就文中所提及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向國(guó)軒高科發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
來(lái)源：《證券市場(chǎng)周刊》 記者 王東岳/文
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