2015年年末，洋河股份有7000多家經(jīng)銷商，2018年則接近1萬家，此外還伴隨著主打產(chǎn)品的接連小幅提價(jià)，但最終公司收入和利潤表現(xiàn)平平。
就在茅臺(tái)股價(jià)突破千元、其余一眾競爭對手的股價(jià)也迭創(chuàng)新高的時(shí)候，同為領(lǐng)頭羊之一的洋河股份（002304.SZ）則稍顯落寞，公司在二級(jí)市場上的表現(xiàn)暗淡不少。
洋河股份的業(yè)績并不算差。無論是收入還是凈利潤，公司都繼續(xù)刷新著上市以來的最佳水平。與2012年的業(yè)績高點(diǎn)相比，洋河股份是實(shí)現(xiàn)大幅超越中為數(shù)不多的幾家酒企之一。
但與同行高歌猛進(jìn)的增速相比，或許公司過于平穩(wěn)的業(yè)績才是其股價(jià)表現(xiàn)的“絆腳石”。從收入分布看，公司在江蘇省內(nèi)市場似乎遇到了瓶頸，省外市場近些年則憑借經(jīng)銷商隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大保持著近乎勻速的增長。
洋河股份能夠在近兩年更早、更高地超越2012年的業(yè)績高點(diǎn)，除了自身穩(wěn)定的主營收入外，理財(cái)帶來的投資收益功不可沒。這筆利潤已經(jīng)超過了公司凈利潤的一成以上，在此之前，公司的理財(cái)收益幾乎可以忽略不計(jì)，而洋河股份的理財(cái)資金很大一部分則通過各種渠道流入到了房地產(chǎn)行業(yè)之中。
省外收入勻速增加？
日前，貴州茅臺(tái)（600519.SH）股價(jià)沖破千元，成為公司的又一個(gè)高光時(shí)刻。2019年二季度以來，貴州茅臺(tái)已經(jīng)不知道有多少次刷新股價(jià)高點(diǎn)了，站上千元是一個(gè)最佳的注腳。
實(shí)際上，不止是貴州茅臺(tái)，一線白酒中的五糧液（000858.SZ）和瀘州老窖（000568.SZ）、二線代表古井貢酒（000596.SZ）和山西汾酒（600809.SH）的股價(jià)在近期也都一次又一次刷新上市以來的新高。
與這些同行如火如荼的表現(xiàn)相比，同樣是一線白酒公司的洋河股份則稍顯不佳。在一年前即2018年6月份刷新上市以來的股價(jià)新高后，公司在二級(jí)市場的表現(xiàn)一直平淡無奇，甚至一度回調(diào)40%左右。
是洋河股份的經(jīng)營出現(xiàn)了問題嗎？答案是否定的。與多數(shù)白酒公司業(yè)績的起落相比，洋河股份的業(yè)績更為穩(wěn)定。
2017-2018年，洋河股份的營收分別為199.18億元和241.6億元，同比增長了15.92%和21.3%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為66.27億元和81.15億元，同比增長了13.73%和22.45%。
2019年一季度，洋河股份實(shí)現(xiàn)營收108.9億元，同比增長了14.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤40.21億元，同比增長15.7%。
從業(yè)績看，最近兩年洋河股份保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢，并且這樣的穩(wěn)定性延續(xù)到了2019年一季度。
洋河股份2018年年報(bào)顯示，公司其他應(yīng)付款中的經(jīng)銷商保證金從年初的19.96億元增長至年末的29.29億元，漲幅達(dá)到了46.74%。
從近些年的財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，洋河股份習(xí)慣于在一季度確認(rèn)大比例的利潤，但從公司一季報(bào)的情況來看，大幅增加的經(jīng)銷商保證金在一季度沒有為洋河股份帶來實(shí)實(shí)在在的高增長。
推動(dòng)洋河股份收入和業(yè)績增長的主要力量來自省外。至白酒行業(yè)在2012年達(dá)到行業(yè)的上一個(gè)景氣高點(diǎn)后，多數(shù)上市酒企在2013年和2014年都迎來回調(diào)，洋河股份也不例外。從2015年開始，公司省內(nèi)外開始逐步恢復(fù)增長。
2015-2018年，洋河股份在江蘇省內(nèi)的收入分別為94.57億元、92.01億元、102.29億元、116.12億元，增速分別為1.79%、-2.71%、11.18%和13.52%。
2012年，即上一輪景氣最高值時(shí)，洋河股份在省內(nèi)的收入為108.88億元。也就是說，公司在6年后的2018年才剛剛超過這一高點(diǎn)。而此時(shí)，洋河股份的收入已經(jīng)從2012年的172.7億元增長至2018年的241.6億元，增加的近70億元收入顯然不是省內(nèi)市場貢獻(xiàn)的。
省外市場是洋河股份新增收入的主要來源。2015-2018年，公司省外收入分別為61.92億元、75.82億元、92.39億元和115.75億元，增速分別為21.96%、22.43%、21.86%和25.28%。洋河股份在2012年時(shí)的省外收入為61.47億元，這就是說公司省外收入在2015年時(shí)已經(jīng)恢復(fù)到歷史的前一個(gè)高點(diǎn)了。
并且，2018年，洋河股份115.75億元的省外收入與116.12億元的省內(nèi)收入已經(jīng)基本平分秋色。如果江蘇省內(nèi)市場的收入增速繼續(xù)維持低位，那么2019年洋河股份在省外的收入將超越大本營，從而將公司的全國化推向一個(gè)標(biāo)志性的階段。而在2015年時(shí)，洋河股份省外收入不過省內(nèi)收入的65%左右。
如前所述，2015-2018年洋河股份在省外基本每年保持了22%左右的增長，僅2018年略高，這樣平穩(wěn)的省外收入增長或許是公司整體收入穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
營收保持穩(wěn)定增長固然可喜，但如果公司在全國化基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)大經(jīng)銷商隊(duì)伍，收入仍沒有波動(dòng)，這或許就值得投資者重視了。
洋河股份的全國化在2011年基本完成，按照公司的介紹，彼時(shí)公司的銷售平臺(tái)已經(jīng)覆蓋國內(nèi)所有省份的333個(gè)地級(jí)市、2862個(gè)縣區(qū)。
全國化渠道的搭建完成意味著遍及全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，雖然沒有披露詳細(xì)的經(jīng)銷商數(shù)量和區(qū)域分布，但洋河股份也大概介紹了公司經(jīng)銷商數(shù)量的變化。
根據(jù)年報(bào)，2012-2015年，洋河股份深度管理7000多家經(jīng)銷商，直接控制3萬多地面推廣人員；2016-2017年，公司與8000多家經(jīng)銷商合作，擁有3萬多名地面推廣人員；2018年，公司與近1萬家經(jīng)銷商合作，擁有3萬多名地面推廣人員。
不難發(fā)現(xiàn)，在2016年和2018年，洋河股份的經(jīng)銷商隊(duì)伍規(guī)模有了兩次明顯的提升，2016年新增經(jīng)銷商1000家左右，2018年規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)充了約2000家。在全國化營銷渠道已經(jīng)搭建完畢后，經(jīng)銷商數(shù)量如此大規(guī)模的增加，反映了洋河股份深度營銷的進(jìn)一步加強(qiáng)。
洋河股份銷售人員的變化或許也可以反映公司渠道的變化。在上市白酒公司中，洋河股份的銷售人員最多，無出其右者。2012年，公司的銷售人員為2423人，2013年達(dá)到3541人，增加千余人；2015年洋河股份的銷售人員為4088人，2016年達(dá)到5000人，再次新增近千人，這也是公司銷售人員新增最多的兩個(gè)時(shí)期。
就是在經(jīng)銷商數(shù)量大幅增加的前提下，洋河股份的收入并沒有呈現(xiàn)明顯增長的趨勢。不出意外的話，從2015年年底的7000多家經(jīng)銷商到2018年的近1萬家經(jīng)銷商，新增加的約3000家經(jīng)銷商遍及省內(nèi)外，結(jié)果是省內(nèi)低增長，省外增速?zèng)]有任何加速的跡象。
在2009年上市直至2012年的4年時(shí)間里，布局全國化的洋河股份省內(nèi)外“全面開花”，尤其是省外市場保持了更高的增長。彼時(shí)公司省外增長波動(dòng)明顯，例如2010年收入最高增長了1.34倍，2012年增速下降為35.94%。
洋河股份全國化布局階段伴隨著行業(yè)的高景氣，公司實(shí)現(xiàn)了收入和利潤規(guī)模的快速增長，并將曾經(jīng)的行業(yè)第三——瀘州老窖（000568.SZ）遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后，直至如今瀘州老窖的目標(biāo)仍是重回三甲。
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