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前藍(lán)籌股、鞋王百麗國(guó)際（前上市編號(hào)：01880），于2017年被基金股東以前景不明朗為由私有化，事隔不足兩年，集團(tuán)即擬分拆旗下運(yùn)動(dòng)用品業(yè)務(wù)上市。百麗在股價(jià)低位時(shí)私有化，在短時(shí)間內(nèi)集團(tuán)由悲觀轉(zhuǎn)樂觀，并將業(yè)務(wù)分拆再上市，或有損害百麗原小股股利益之嫌。
經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)焯照亦認(rèn)為有點(diǎn)說不過去，又指港交所（00388）或要檢視一下。
百麗旗下運(yùn)動(dòng)品業(yè)務(wù)滔搏國(guó)際剛于港交所上載初步初步上市文件，文件顯示，以運(yùn)動(dòng)服飾分銷為主要業(yè)務(wù)滔搏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，截至2月底的2018及2019年度收入均按年增2成，期間經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)亦分別按年增18%及24%。
運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)早見增長(zhǎng)，基金股東仍急于私有
由此可見滔搏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相當(dāng)強(qiáng)勁。不過于2017年，包括鞋業(yè)及運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)的百麗被私有化時(shí)，集團(tuán)指因抵受不住電商沖擊，急需退市收?qǐng)鲛D(zhuǎn)型。
從百麗退市前幾年的年報(bào)反映，百麗的鞋業(yè)業(yè)務(wù)確出倒退，影響整業(yè)務(wù)表現(xiàn)。不過，當(dāng)時(shí)的運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)已現(xiàn)增長(zhǎng)苗頭，于2016及2017年度，運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)收入均按年增逾15%，盈利亦持續(xù)增長(zhǎng)。于2017年度，運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)收入及盈利分別占集團(tuán)總體的5成及近4成，這反映運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)當(dāng)時(shí)已占了百麗整體業(yè)務(wù)的重要部分，并已凸顯了其業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)能力。
不過，當(dāng)時(shí)的基金股東高瓴資本和鼎暉投資以集團(tuán)整體前景不分朗為由，在百麗股價(jià)低位時(shí)，選擇將百麗私有化。
由百麗私有化，到分拆滔搏上市，過程中有兩點(diǎn)值得注意。
首先是估值方面，百麗的市值于高峰時(shí)曾高見約1，500億元，到2017年集團(tuán)被私有化的作價(jià)僅531億元，僅高峰時(shí)約三分之一。而私有化亦是于百麗股價(jià)殘時(shí)進(jìn)行。
退市不足一年，即傳出擬分拆運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)上市
此次滔搏上市，市傳集資額約10億美元（約78億港元），以一般集資額為擴(kuò)大后股本約25%計(jì)算，即滔搏的估值或達(dá)312億元，即相當(dāng)于百麗私有化作價(jià)約6成。盡管兩年間滔搏的業(yè)務(wù)有增長(zhǎng)，惟基金股東當(dāng)于百麗估值低位時(shí)私有，即亦以較低的估值獲得了運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)，如今是否以較高的估值將該業(yè)務(wù)重新上市值成關(guān)注焦點(diǎn)。
另外是時(shí)間點(diǎn)，事實(shí)上早于去年，即百麗私有化后不足一年，已有市場(chǎng)消息指出，集團(tuán)擬分拆運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)上市。這可推斷集團(tuán)早已有意私有化后再重組上市，事實(shí)上運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)早已上軌道，而集團(tuán)未于百麗仍未除牌前作分拆等舉動(dòng)，以釋放業(yè)務(wù)價(jià)值。
滔搏與百麗集團(tuán)之間的業(yè)務(wù)活動(dòng)的劃分：
關(guān)焯照：港交所或要過問
百麗原有股東的股份于低位被私有化，而短短時(shí)間后運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)則以較高估值再上市，令原股東未能分享成果。
就此，經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)焯照亦認(rèn)為有點(diǎn)說不過去，基金股東涉以低估值私有，重組后將其中較佳的資產(chǎn)再上市，日后估值增長(zhǎng)，原小股東亦無法分享成果。關(guān)焯照認(rèn)為港交所或要過問。
來源：瑞恩資本 出處：新浪財(cái)經(jīng)
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