日前，康美藥業(yè)（600518）披露了公司2018年年報，報告期內，公司實現營收193.6億元，同比增長10.11%；實現歸屬上市公司股東凈利潤11.35億元，同比下滑47.20%。另外，公司因此前證監(jiān)會立案調查被審計機構出具了保留意見的審計報告。

　　年報發(fā)布的同時，康美藥業(yè)董事長馬興田在《致康美藥業(yè)股東的一封信》中表示，2018年，全球經濟發(fā)展形勢嚴峻，國內經濟面臨困難和下行壓力，民營經濟遭遇了沖擊，醫(yī)藥行業(yè)在調整和動蕩中跌宕起伏，康美藥業(yè)也遇到了極大挑戰(zhàn)。但是，公司堅持發(fā)展以中藥飲片為核心的中醫(yī)藥產業(yè)，積極培育公司發(fā)展新動能。半年來按時兌付債券近百億，展現出良好的履約能力，踐行了企業(yè)的責任與擔當。

　　回首2018年，不論從哪個角度來看，對中國民營經濟都是會留下特殊記憶的一年。2018年以來金融嚴監(jiān)管疊加政府債務嚴監(jiān)管，對企業(yè)的經營和融資造成了一定的影響。部分企業(yè)大量融資，導致2018年債券集中違約的現象較為嚴重。

　　在民企債券違約潮的背景下，民企道德風險愈演愈烈，很多民營企業(yè)在“保公司”和“保信譽”的兩難抉擇中傾向于選擇前者。然而，人無信不立，業(yè)無信不興。“保公司”無疑是一種飲鴆止渴的做法，誠信才是一家企業(yè)能夠生存和不斷發(fā)展的基礎。因此，康美藥業(yè)在面臨內外部環(huán)境出現了極大動蕩的背景之下，依然選擇履約如期還債百億，這種堅守企業(yè)誠信的做法，無疑是當下民企債券違約潮之下的一股清流。

　　此外，康美藥業(yè)2018年報顯示，公司的主業(yè)中藥飲片業(yè)務優(yōu)勢很明顯，中藥飲片市占率位居第一，在國家大力支持中醫(yī)藥發(fā)展的國家戰(zhàn)略背景下，公司只要堅守主業(yè)，就一定能成就中藥行業(yè)巨頭。

　　民企違約潮下的百億兌付

　　對民營企業(yè)來說，及時償還債券本息原本應是最基本的信用基礎，然而據媒體梳理統計， 自2014年第一起債券違約至2017年12月31日統計截止，國內共122只債券發(fā)生違約，涉及金額848.41億元。然而自2018年1月1日至2019年4月26日統計截止，國內共183只債券發(fā)生違約，涉及金額1,569.07億元，數量與金額均超過前四年總和，2018年至今信用債市場出現大規(guī)模違約潮。

　　在2018年至今違約的183只債券中，共133只債券為違約民營企業(yè)債券，涉及金額779.96億元，數量占比72.68%，金額占比49.71%。違約民營企業(yè)大多分布在多元化工、基礎化工、食品加工等行業(yè)，山東、北京、河南、上海等地的違約民營企業(yè)數量較多。

　　另據數據顯示，2018年之前違約的民企兌付率為19.61%，但是18年之后違約民企的兌付率快速下滑至6.92%。這也意味著當下民營企業(yè)一旦發(fā)生債務違約，債務償還率極低。

　　此外，與非上市公司相比，上市公司債券違約帶來的影響更大。從2018年至今，至少超過20家上市公司發(fā)生了債務違約，包括神霧環(huán)保、中弘股份、ST凱迪、ST中安、ST保千、富貴鳥、雛鷹農牧、華業(yè)資本、康得新、銀億股份、印紀傳媒、永泰能源、天寶食品等。

　　這些上市公司也因債務違約問題，股價被腰斬，諸多投資者損失慘重。比如印紀傳媒2018年全年股價累計跌幅高達78.33%；多次債券違約的*ST凱迪2018年全年股價下跌75.75%；永泰能源全年股價下跌60.12%。

　　看慣了上市公司債務違約，不違約是不是顯得彌足珍貴呢？

　　去年，在多家上市公司因為債券違約導致股價下跌的背景下，康美藥業(yè)因債券規(guī)模龐大而被質疑會發(fā)生債券違約風險，進而導致股價持續(xù)暴跌，國內也陸續(xù)出現了康美藥業(yè)債券違約的質疑。

　　不過隨后，康美藥業(yè)的做法有力地回擊了做空者，短短半年時間，如期兌付近百億債券的還本付息，給債券投資者和二級市場吃了一顆定心丸，同時也讓展現了康美藥業(yè)誠信做企業(yè)的一面。要知道康美藥業(yè)償還的百億債券，占了當下債券違約總規(guī)模的6%以上。如果康美藥業(yè)選擇債券違約，對債券市場的影響不亞于一顆巨雷。

　　行業(yè)震蕩仍向違約說“不”

　　2018年，民營企業(yè)面對的不僅僅是金融嚴監(jiān)管疊加政府債務嚴監(jiān)管，還面臨著全球經濟放緩下，醫(yī)藥行業(yè)資產價格下跌，醫(yī)藥企業(yè)面臨增收不增利的風險。在這種大背景下，康美藥業(yè)如期還債更顯得難能可貴。

　　屋漏偏逢連陰雨，自長生生物疫苗等一系列黑天鵝事件的催化，醫(yī)藥板塊開始一路下行最終回歸行業(yè)均值。去年9月份開始放風的帶量采購政策，則更是加劇了投資者對整個醫(yī)藥行業(yè)未來盈利預減的擔憂。

　　國家統計局數據顯示，醫(yī)藥制造行業(yè)受到經濟結構轉型及醫(yī)療衛(wèi)生改革深化的影響，增速有所放緩。2018年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現營業(yè)收入24,264.7億元，同比增長12.4%。實現利潤總額3,094.2億元，同比增長9.5%，增速較上年同期下降8.3個百分點，低于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同期整體水平0.8個百分點。

　　另據國家統計局數據，截止2018年12月底，我國醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數量達到7581家，其中虧損企業(yè)數量1095家，虧損面14.4%，環(huán)比下降了1.3個百分點，2018年全年醫(yī)藥行業(yè)虧損總額147.8億元，同比增長15.6%。

　　2018年1-12月份，中國化學藥品原藥行業(yè)產量達282.3萬噸，2017年1-12月份產量達347.8萬噸，累計下降1.1%，同比下降18.8%；中國中成藥行業(yè)產量達261.9萬噸，2017年1-12月份產量達364.6萬噸，累計下降7.7%，同比下降達到28.2%，降幅遠遠高于化學藥的降幅。

　　在行業(yè)環(huán)境整體利空以及資本市場底部的情況下，醫(yī)藥上市公司也趁機對企業(yè)凈利潤進行了業(yè)績洗澡，對其商譽減值進行了一次性計提。比如，此前有15家公告顯示虧損超過了1億元，分別是人福醫(yī)藥，千山藥機，上海萊士，信邦制藥，益佰制藥，奧瑞德，交大昂立，融捷健康，海正藥業(yè)，福安藥業(yè)，振東制藥，陽普醫(yī)療，莎普愛思以及太龍藥業(yè)。除了千山藥機是“續(xù)虧”之外，2018年預虧損的企業(yè)三成以上在上年皆有超過1億的凈利潤。

　　以人福醫(yī)藥為例，預計2018年度歸母凈利潤為虧損22億元到27億元，而公司2018年前三季度歸母凈利潤為6.48億元。

　　監(jiān)管層高度重視商譽的問題，證監(jiān)會官網此前發(fā)布《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，要求上市公司對于會計處理應審慎判斷，商譽減值該計提就應計提，但不能借此手段進行一虧到底，進行“大洗澡”，借此操縱報表，損害中小投資者的利益。

　　盡管當前康美藥業(yè)因貨幣資金轉存貨的問題備受投資者關注，但是從康美藥業(yè)的年報中可以看到，康美藥業(yè)并未對公司進行1分錢的商譽減值。面對內外部困境的康美藥業(yè)，其年報依然實現歸屬上市公司股東凈利潤11.35億元，雖然同比下滑47.20%，但是與其他藥企一次性進行業(yè)績洗澡的財報相比，康美藥業(yè)可謂是業(yè)界良心。

　　此外，康美藥業(yè)在營業(yè)收入同比增長10.11%，凈利潤11.4億，同比下降47.2%的情況下，依然向全體股東合計派發(fā)現金紅利總額為1.19億元。據記者統計，康美藥業(yè)自上市以來募集5次共計133.48億元，派現19次共52.61億元。

　　沒有商譽減值、償還百億債券、延續(xù)業(yè)績分紅，這三項措施無疑為康美藥業(yè)在股市和債市，以及在監(jiān)管層面前梳理了誠信的形象。

　　中藥飲片賽道逆勢增長

　　中藥材、中藥飲片、中成藥是中藥行業(yè)的三大支柱。中成藥行業(yè)產量大幅下滑給整個中藥行業(yè)帶來了巨大的不確定性。反映到康美藥業(yè)的年報中也是降幅明顯。2018年康美藥業(yè)藥品貿易營業(yè)收入 793,798.13 萬元，同比下降 15.07%。

　　不過，除去藥品貿易收入，康美藥業(yè)其他板塊的營業(yè)收入增長也很明顯，也凸顯了其中藥行業(yè)的領軍地位。中藥飲片營業(yè)收入 414,173.94 萬元，同比增長 22.80%；公司中藥材貿易品種 138 多個，營業(yè)收入 60,223.16 萬元，同比下降 23.79%；自產藥品營業(yè)收入為 4,333.02 萬元， 同比增長 24.28%；藥品貿易營業(yè)收入 793,798.13 萬元，同比下降 15.07%，公司醫(yī)療器械營業(yè)收入 377,891.83 萬元，同比增長 88.80%；保健食品營業(yè)收入為 37,183.02 萬元，同比增長 0.89%；食品營業(yè)收入為 110,965.99 萬元，同比增長 41.77%；物業(yè)租售及其他營業(yè)收入為 111,832.66 萬元，同比增長 46.54%。

　　雖然中藥材貿易收入和藥品貿易營業(yè)收入出現兩位數的降幅，不過失之東隅收之桑榆，由于康美藥業(yè)在中藥行業(yè)的賽道主要是中藥飲片產業(yè)，中成藥產量的下滑并未全面影響到中藥行業(yè)，中藥飲片產業(yè)的銷售收入逆勢大增。

　　根據國家統計局統計數據顯示，2017年，中國中藥飲片加工行業(yè)銷售收入達到1843.4億元，2018年更是突破2000億元，達到2104.9億元，同比增長14.2%。隨著行業(yè)不斷發(fā)展，預計到2020年市場需求將超過3500億元。近年來，國家出臺眾多政策，支持我國民族傳統中醫(yī)藥發(fā)展，尤其對中藥飲片實行超藥品待遇，如嚴格禁止外商投資傳統中藥飲片炮制及中成藥秘方產品生產、中藥飲片不進入各省藥品集中采購招投標、允許醫(yī)院保留中藥飲片15%零售價格加成等。

　　不過，當前我國中藥飲片行業(yè)最大的問題就是企業(yè)過于小而分散。當前生產加工企業(yè)已達1262家，但銷售額不足億元的企業(yè)占據了70%的比重，市場整體集中度較低。很多小型中藥飲片企業(yè)由傳統手工作坊轉變而來，生產的藥品在藥材原料質量、炮制工藝、包裝、倉儲運輸等方面存在各種問題，直接影響到中藥飲片的臨床療效與安全。這也導致2018年全國共收回224張GMP證書，其中，中藥飲片行業(yè)收回96張，占總量的比重高達43%。中藥飲片行業(yè)的清理整頓已成必然。

　　在這種情況下，康美藥業(yè)以智慧藥房為抓手的中藥飲片業(yè)務繼續(xù)保持快速增長的勢頭，產品質量取得全年0通報、0黑榜的驕人成績，規(guī)模和質量均處于行業(yè)領先水平。公司目前中藥飲片產銷規(guī)模行業(yè)排名第一，市場占有率也僅約為 3%。受益于行業(yè)整頓和提升行業(yè)集中度的大趨勢，康美藥業(yè)未來仍具有廣闊的發(fā)展空間。

　　更難得的是，經歷此次財務質疑危機，康美藥業(yè)在年初實施了全力“聚焦主業(yè)”的策略，主動采取“瘦身健體”的措施，剝離非主業(yè)資產，發(fā)展以中藥飲片為核心的中醫(yī)藥主營業(yè)務，并進一步完善公司治理，改善公司財務管理能力，改進公司內部管理，強化公司內部管控，聚焦中藥飲片核心業(yè)務，以智慧藥房為抓手，形成高粘性C端商業(yè)模式，實現由傳統型中醫(yī)藥制造企業(yè)向精準服務型中醫(yī)藥大健康企業(yè)轉型。

　　當前，市值排名前六的中藥上市公司當，分別是云南白藥、片仔癀、白云山、康美藥業(yè)、同仁堂�？得浪帢I(yè)的無論是營業(yè)收入還是中藥收入都排在前列。

　　云南白藥2018年營收267.08億元，2018年藥品事業(yè)部實現營收45.31億元，中藥資源達到了13.67億元。白云山2018年營收突破422.34億元，白云山中藥營業(yè)收入38.47億元；

　　華潤三九2018年營收入134.28億元，處方藥業(yè)務實現營業(yè)收入61.96億元；同仁堂2018年營收142.09億元，同比增長6.23%。在醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩個版塊中，醫(yī)藥工業(yè)營收84.14億元；片仔癀實現營業(yè)收入47.66億元，醫(yī)藥工業(yè)營收為18.80億元

　　相比之下，康美藥業(yè)實現營收193.6億元，中藥飲片營業(yè)收入 41.42億元，且是唯一入圍的民營企業(yè)。當前由于康美藥業(yè)切入的在中藥飲片業(yè)務是當前中藥收入唯一大幅增長的產業(yè)，而且康美藥業(yè)所推行的中藥飲片標準化，可以為中成藥上市公司和中藥配方顆粒上市公司的藥品質量安全，帶來巨大的支撐作用，可以為其他中藥巨頭帶來質量管控和安全供應的巨大支撐作用，此外康美藥業(yè)中藥飲片在市場整頓的背景下，其市占率存在大幅上漲空間。

　　因此，未來康美藥業(yè)將會在這個中藥飲片這條賽道上一騎絕塵，成長為中藥行業(yè)的有一個行業(yè)巨頭。

　　來源：正經財經 作者：決明子歸

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