三、財務(wù)分析
1、成長能力分析
自2014年上市以來，貴人鳥的營業(yè)收入實現(xiàn)觸底反彈，至2017年達到歷史最高水平33億元。根據(jù)公司最新披露的三季報，2018年前三季度公司已實現(xiàn)營收23億元，與去年同期相比基本持平。
然而，與上市后營收一路高走的景象相比，貴人鳥的利潤指標(biāo)就沒那么可觀了。
2012年至2017年，公司的凈利潤和扣非凈利潤總體呈現(xiàn)逐年下降趨勢。根據(jù)披露，公司2018年前三季度凈利潤和扣非凈利潤分別為0.29億元和-0.43億元。
2、盈利能力分析
貴人鳥的毛利率在2015年后出現(xiàn)逐年下降的趨勢，直至2018年三季度，公司的毛利率僅為30.1%，處于同行業(yè)可比公司的墊底。
凈利率指標(biāo)同樣不容樂觀。受毛利率下滑的影響，自2015年開始，貴人鳥凈利率也出現(xiàn)逐年大幅下降的趨勢。根據(jù)披露的2018年三季度報告，貴人鳥的凈利率僅為1.25%。
究其原因，在于貴人鳥過去幾年高打的“全能體育”戰(zhàn)略。僅2016年，貴人鳥就接連收購了杰之行、名鞋庫和BOY三家公司。2017年度開始，公司全年合并杰之行、名鞋庫及 BOY 的報表，導(dǎo)致營業(yè)收入同比變化較大。
而杰之行、名鞋庫的主要業(yè)務(wù)是代理國際知名運動品牌的銷售，其毛利率相對貴人鳥品牌業(yè)務(wù)的毛利率較低，使得公司整體毛利率下降。
貴人鳥的銷售費用率在同行業(yè)可比公司中一直處于最低水平。服裝品牌銷售費用主要用于零售企業(yè)的終端店鋪租賃費用及人工成本等運營費用。
而公司近年來一直在調(diào)整門店數(shù)量，每年不斷關(guān)閉盈利能力較差的零售終端，不斷減少的門店數(shù)量無疑節(jié)省了貴人鳥在銷售費用這塊的支出。
2017年，公司的銷售費用率呈現(xiàn)小幅回升，原因在于新收購的兩家子公司杰之行和名鞋店代理零售業(yè)務(wù)的增長，當(dāng)年杰之行的銷售終端較上年度末凈增加 27 家，因此銷售費用上漲較大。
與同行業(yè)可比公司相比，貴人鳥的管理費用率總體上處于較高水平，僅次于太平鳥(19.430, 0.00,0.00%)。特別是2017年，公司管理費用率從上一年度的5.1%激增至7.6%，同比增幅49%，這主要由公司當(dāng)年上市費用增長而導(dǎo)致。
貴人鳥的財務(wù)費用率在同行業(yè)可比公司中處于最高水平，并呈現(xiàn)不斷升高的趨勢。截至2018年三季度末，財務(wù)費用率已高達6.5%。這主要是受融資成本的上升和公司發(fā)債帶來的利息支出影響。在后面的償債能力分析里，我們還會提到財務(wù)費用激增對公司的影響。
3、運營能力分析
過去六年間，貴人鳥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率不斷下降。截至2018年三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已達237天。說明公司的收賬能力較弱，賬齡較長。
這主要是由貴人鳥的銷售模式?jīng)Q定的。由于對經(jīng)銷商營銷模式的過度依賴，公司經(jīng)常不得不采取對經(jīng)銷商提高信用額度和延長信用期的營銷政策。
照這么說來，貴人鳥對自己的品牌經(jīng)銷商那是相當(dāng)夠意思了。然而有趣的是，貴人鳥居然完全不掌握經(jīng)銷商的銷售動態(tài)，批發(fā)給經(jīng)銷商的貨到底給賣了多少錢，貴人鳥在公司年報里表示對此一無所知。
貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)效率也在下降，2018年三季度，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至95天。這反映出公司供應(yīng)鏈管理水平的衰退，控制安全庫存的能力不足，生產(chǎn)準(zhǔn)備期和產(chǎn)品交貨期之間的期限過長。
再來看貴人鳥的現(xiàn)金循環(huán)周期，存貨周轉(zhuǎn)率的惡化、應(yīng)付賬款周期的拉長和應(yīng)收賬款天數(shù)的延遲，最終使得現(xiàn)金循環(huán)周期進一步拉長，從2012年度的僅26天延遲至2017年度的198天。
從財務(wù)指標(biāo)來看，貴人鳥的運營能力正在不斷惡化。
4、償債能力分析
與同行業(yè)公司相比，貴人鳥的資產(chǎn)負債率較高。截至2018年三季度，貴人鳥的資產(chǎn)負債率為62%，與上一年末相比略有降低。但總體上看，近年來貴人鳥的資產(chǎn)負債率處于逐年上升的水平，公司的長期債務(wù)償付能力顯現(xiàn)惡化。
近年來，公司的利息覆蓋倍數(shù)（EBIT/費用）持續(xù)下降，截至2018年三季度，公司的利息覆蓋倍數(shù)僅為1.13，值得警惕。
同時，截至2017年末，公司存在大量一年內(nèi)到期的金融負債，一年以內(nèi)到期的銀行借款就高達15億元，公司可能面臨流動性風(fēng)險。
5、現(xiàn)金流分析
貴人鳥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動較大。截至2017年末，貴人鳥的經(jīng)營活動現(xiàn)金流高達6.33億元，同時帶動公司當(dāng)年的凈現(xiàn)比飆升至驚人的3.37。
如此高的凈現(xiàn)比，簡直要亮瞎了風(fēng)云君的。事出反常必有妖，經(jīng)營活動現(xiàn)金流怎么會好到這個程度呢？
不僅風(fēng)云君不信，上交所也格外關(guān)注如此突出的財務(wù)數(shù)據(jù)。
2018年5月，貴人鳥在回復(fù)上交所對公司2017年報審核的問詢函里，解釋稱公司在收購杰之行之前，杰之行少數(shù)權(quán)益股東邱小杰存在資金占用余額2.79億元，而這筆資金占用在2017年全部歸還，導(dǎo)致公司當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅增加。
哦，原來突然變有錢，是因為有人還錢了。而且這還的錢還被計入經(jīng)營活動……風(fēng)云君五體投地，大寫的服。
從資本開支項目來看，由于公司固定資產(chǎn)和在建工程的開支總體大幅上升，2017年資本開支高達4.7億元。從具體項目來看，投建內(nèi)坑工業(yè)園仍在大量擠占公司資金。
可以想象，如果剔除上面的還款影響，2017年的自由現(xiàn)金流又要變負了……
四、結(jié)語
從財務(wù)分析的結(jié)果來看，貴人鳥近年來的財務(wù)狀況非常糟糕。此番貴人鳥選擇剝離杰之行這部分資產(chǎn)，自斷羽翼、自扇耳光，也頗為迫于無奈。
然而，已經(jīng)疲態(tài)盡顯的貴人鳥，即使剝離了杰之行這塊“燙手山芋”，又能飛多久呢？
畢竟，最終還是要看主業(yè)。
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