除了傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊，云南白藥的營收和利潤來源主要依賴牙膏。
小時候比較皮，經(jīng)常摔的頭破血流，所以家里有一種常備藥，就是云南白藥（000538.SZ）�，F(xiàn)在喜歡跑馬拉松，很多賽事都在補(bǔ)給點提供防止肌肉拉傷的噴劑，也是云南白藥。作為百年老字號的中藥企業(yè)，云南白藥是中國家喻戶曉的品牌。
但是，現(xiàn)在的云南白藥是做什么的？
雖然云南白藥的主營業(yè)務(wù)依舊是以云南白藥為核心的藥物產(chǎn)品，但是，經(jīng)過十年專心致志的轉(zhuǎn)型，公司已經(jīng)成長為中國第二大牙膏品牌。牙膏業(yè)務(wù)，年銷售額超過40億元，差不多是一個小上市公司全部業(yè)務(wù)的銷售額。
2018年8月17日，云南白藥發(fā)布2018年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入129.74億元，較上年同期的119.60億元凈增10.14億元，增幅為8.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.33億元，較上年同期的15.65億元凈增0.68億元，增幅為4.35%。
從業(yè)績情況來看，2018年上半年，公司的營收和凈利潤增幅非常有限，扣非凈利潤甚至是輕微負(fù)增長。對于上市公司來說，最可怕的并不是不賺錢，而是業(yè)績增長乏力，增長率不足的企業(yè)往往會被投資者拋棄。云南白藥半年報發(fā)布的當(dāng)天，股價應(yīng)聲而落，跌了3.63%，這便是投資者對于半年報的反應(yīng)。
利潤表中，非經(jīng)常性損益占比超過營收的17%，避免了凈利潤的下滑。包括兩大部分，一是1.68億元的投資收益，主要來自貨幣基金的收益；二是0.55億元的其他收益，主要來自政府補(bǔ)貼。
理財有道
2018年的半年報顯示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不高，僅有30%，賬面現(xiàn)金30億元。在閱讀資產(chǎn)負(fù)債表的時候，我經(jīng)常要看理財產(chǎn)品這個項目。對于現(xiàn)金理財，云南白藥有著自己獨特的理解。
一般而言，上市公司手里有了余糧，穩(wěn)健型的會去買理財產(chǎn)品，激進(jìn)型的會去并購。而云南白藥用手里的大把現(xiàn)金去買了“權(quán)益工具投資”，也就是貨幣基金，高達(dá)77.74億元，幾乎占公司總資產(chǎn)的 26.27%。貨幣基金帶來的投資收益也很可觀，達(dá)到了1.68億元。
公司的銷售模式從應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款中可以窺見一斑，考慮到回款模式，半年報的應(yīng)收票據(jù)大部分已經(jīng)兌付，因此，以2017年年報的數(shù)據(jù)為例，應(yīng)收票據(jù)42.93億元，應(yīng)收賬款僅12.34億元，銀行票據(jù)需要欠款方足額保證金，銀行無條件兌付，可見產(chǎn)品的控制能力比較強(qiáng)。應(yīng)收賬款和營收票據(jù)總額只有營業(yè)收入的42.6%，也說明公司的銷售回款能力比較好。
這得益于公司的代理商體系，以及基于此的信用管理模式。一般業(yè)務(wù)遵循先款后貨的原則，公司僅與經(jīng)認(rèn)可且信譽(yù)良好的第三方進(jìn)行交易，信用風(fēng)險集中按照客戶、地理區(qū)域和行業(yè)進(jìn)行管理。
通過保理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移壞賬風(fēng)險
近年來，越來越多的上市公司采取了保理業(yè)務(wù)。保理業(yè)務(wù)是將公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司從而獲取資金的一種融資手段，是一種債權(quán)和風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。
保理業(yè)務(wù)在國際上本是一種常見的金融工具，但這些手段在中國的應(yīng)用，總有點變味。壞賬準(zhǔn)備是許多上市公司的心頭之恨，因為應(yīng)收賬款余額過高，不得不計提很高的壞賬準(zhǔn)備，壞賬準(zhǔn)備作為一種資產(chǎn)減值損失體現(xiàn)在利潤表里，從而導(dǎo)致公司利潤受到嚴(yán)重影響。
如果沒有那么高的應(yīng)收賬款就好了，比如把應(yīng)收賬款賣給保理公司。
2018年的半年報中，云南白藥的應(yīng)收賬款為17.67億元，看起來占營收比例非常低，但實際上，有一部分應(yīng)收賬款被轉(zhuǎn)移了。
原來，云南白藥的母公司成立了一家保理公司，叫做深圳聚容商業(yè)保理有限公司（下稱“聚容保理”），云南白藥每年將數(shù)以億計的應(yīng)收賬款賣給這家公司。一方面公司的應(yīng)收款變成了現(xiàn)金；另一方面這些應(yīng)收款不需要計提壞賬準(zhǔn)備了，經(jīng)過此番挪騰，利潤表得到了“凈化”。因為雙方是同一母公司旗下的關(guān)聯(lián)公司，轉(zhuǎn)賣應(yīng)收賬款的價錢是好商量的。越來越多的公司學(xué)得了其中的精髓，這就是一部分上市公司的應(yīng)收賬款如此“干凈”的秘密。
公司上半年計提壞賬準(zhǔn)備3328.58萬元，占應(yīng)收賬款總額的6.85%。根據(jù)半年報中披露與聚容保理簽署的《國內(nèi)無追索權(quán)明保理業(yè)務(wù)合同》，由聚容保理受讓省醫(yī)藥應(yīng)收賬款并向省醫(yī)藥提供保理融資等國內(nèi)保理服務(wù)，合同約定保理融資額度為 5.6 億元，此額度為循環(huán)額度。
公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)非常優(yōu)秀，并不缺錢。從現(xiàn)金流情況來看，盈利能力相當(dāng)穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達(dá)到19.69億元。但是由于業(yè)績增長乏力，其實公司是有盈余管理的動機(jī)。
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