三個驚喜：毛利率提升、營收增長、扣非利潤增加六成
最新的財報顯示：2018年上半年，公司營收約182.56億元，同比增長20.74%；扣非后凈利潤約6.85億元，同比增加66.06%。
公司營收同比增加，除了內(nèi)生性的增長，還有一部分受2017年4月并表的廣州歐菲（索尼華南）的影響。
公開信息顯示，2018年上半年，廣州歐菲貢獻營收約20億元，約占到公司總營收的11%，而2017年上半年廣州歐菲僅貢獻了3個月的業(yè)績，并表收入不到13億。
公司扣非后利潤增速高于營收增速，有兩大影響因素：
1）去年上半年非經(jīng)常性損益明顯高于今年，主要為2017年4月收購索尼華南產(chǎn)生的1.44億負商譽（2017年年報中變更為0.48億元）。
2）今年上半年毛利率增加，毛利率由2017年中報的12.09%增加至2018年中報的15.26%。
總體上看，營收、毛利率和扣非凈利潤這三個核心指標多少是有一些超預(yù)期的。
不過，在公司利潤增加的同時，也有一些指標表現(xiàn)不盡如人意，重點在現(xiàn)金流和負債。
隱憂一：存貨與應(yīng)收賬款上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與利潤缺口變大
將凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的對比來看，2017年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯低于凈利潤，差額約有4.92億元；2018年上半年，這一差額進一步擴大，已經(jīng)超過了6億元。
盡管，2017年公司發(fā)生了大額的資產(chǎn)減持損失，但是這類賬面上的損失實際上是沒有現(xiàn)金流出的，為什么經(jīng)營性現(xiàn)金流會明顯低于凈利潤？
進一步拆解財務(wù)數(shù)據(jù)，這可能與公司應(yīng)收款及存貨增幅較大有關(guān)。
翻查財報，公司應(yīng)收賬款由2015年的49.05億元增加至2018年中報的98.07億元，有翻倍增長；存貨由2016年的45.11億元增加至2018年中報的97.8億元，同樣翻倍。
公司2017年債券信用評級報告中也關(guān)注到了相關(guān)風險，指出“公司客戶集中度較高，主要客戶的議價能力強、信用政策較寬松，對公司資金形成占用”。
隱憂二：負債增加，財務(wù)費用攀升
公司最近幾年的負債率有所提升，值得投資者關(guān)注。
根據(jù)財報測算：公司資產(chǎn)負債率由2014年的58.89%增加至2018年中報的74.78%，不到4年的時間，增加了近16個百分點。
除了與經(jīng)營相關(guān)的應(yīng)付賬款增加，公司近年來的有息負債也明顯增加。2016年至2018年中報，公司短期借款由20.68億元增加至60.43億元，長期借款由7.51億元增加至35.6億元，應(yīng)付債券由7.96億元增加至21.93億元。
隨著有息負債增加，財務(wù)費用也在增多。2018年上半年，公司財務(wù)費用約5.54億元，同比增加了343%，已超過2017年全年財務(wù)費用。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司資產(chǎn)負債率及財務(wù)費用變化：
根據(jù)2018年中報，公司財務(wù)費用增加，主要系匯率波動影響及借款利息增加。
另外，公司在2018年中報里給出了敏感性分析：公司外幣采購及銷售主要使用美元結(jié)算，公司管理層認為，在其他變量不變的情況下，以2018年6月30日美元中間價6.6166為基準，假設(shè)美元兌人民幣匯率變動1%，期末美元凈負債7.09億美元可能產(chǎn)生的稅前匯兌損益為4690.58萬人民幣。
從行業(yè)地位來看，歐菲科技在攝像頭模組、觸摸屏及指紋識別模組均占據(jù)不小的市場份額，營收和賬面利潤也維持了比較高的增速。
現(xiàn)在的關(guān)鍵問題在于市場前期擔憂的一些風險因素是否已經(jīng)充分釋放？對于樂視與金立的貨款，公司能收回多少？是否會進一步計提壞賬？或者向好的方向發(fā)展，已經(jīng)計提的壞賬未來又意外的收回？
從財報上觀察，公司對客戶的信用政策相對比較寬松，這固然有利于搶占市場份額，擴大營收規(guī)模，但與此同時也可能會增加公司的應(yīng)收款壓力、影響經(jīng)營性現(xiàn)金流、增加財務(wù)費用，這種模式是否可持續(xù)？
接下來，在保持適度增長的前提下，公司的負債和現(xiàn)金流狀況是否能夠改善？
來源：面包財經(jīng)
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