小米高估值、低市值，流血上市的慘劇剛剛演完不久，另一家獨角獸京東金融官方宣布了融資消息。
上周，京東金融官方正式宣布近期已與中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本等投資人簽署了具有約束力增資協(xié)議計劃，融資金額約為130億元人民幣，投后估值約1330億人民幣。
禍兮福所倚，福兮禍所伏。估值高達1330億元，看起來是一場喜事，但把這一融資事件放到當下的大環(huán)境之下去考量，就會發(fā)現(xiàn)小米上市、CDR的暫停、掛牌當天的破發(fā)已經(jīng)宣告了市場投資邏輯的改變——如果沒有真實的業(yè)績、生態(tài)支持，高估值并不一定意味著一個美好的未來，當真正走到二級市場上去接受檢驗后，有可能迎來的是一個“車禍”現(xiàn)場，估值大幅縮水，投資人質(zhì)疑不斷。
既然已有小米的前車之鑒，對京東金融來說，要讓1330億元甚至更高的估值在未來變成喜劇，而非悲劇，還有哪些問題需要解決？
一、 搭建真正的生態(tài)，實現(xiàn)持續(xù)的盈利
回顧一下小米上市過程可以發(fā)現(xiàn)，小米一直試圖去跟資本市場講一個生態(tài)的故事，當然，樂視之后“生態(tài)化反”這個詞不方便直接用了。小米生態(tài)內(nèi)的公司數(shù)量雖多，但并沒有成為有機的生態(tài)。
京東金融也有類似的問題。公開資料顯示，除了深耕金融數(shù)字化服務之外，京東金融還相繼布局了城市計算、數(shù)字化企業(yè)服務、智能機器人等創(chuàng)新業(yè)務，目前已經(jīng)形成了十一個業(yè)務板塊，服務邊界不斷打開，布局很廣，但并沒有形成有機的生態(tài)。
跟微信和螞蟻金服依靠支付這一基礎服務，形成了龐大的生態(tài)體系不同，京東金融目前主要的盈利來源還是依托于電商體系的消費金融業(yè)務。在今年1月，劉強東也曾在全員郵件中高調(diào)宣布，京東金融已經(jīng)實現(xiàn)單季盈利。
1、 從收入方面看
京東金融主要的利潤來源仍舊是依托京東這個平臺產(chǎn)生的，例如2C的消費金融產(chǎn)品京東“白條”，2B的供應鏈金融產(chǎn)品，電商場景下必不可少的支付業(yè)務，以及服務個人用戶的財富管理業(yè)務。其中，主要收入來源是消費金融業(yè)務，占到整體收入的一半以上。
但依托于母體帶來的收益雖然可觀，畢竟有明顯天花板。今年京東電商在受到阿里擠壓的同時，還受到了后來者拼多多的挑戰(zhàn)。
今年以來，整個投資市場對于拼多多火箭速度趕超京東一直保持非常高的關注度，從活躍用戶數(shù)來看，截至2018Q1，京東的活躍用戶數(shù)為3億人，拼多多為2.9億人，基本已經(jīng)達到了同一水平。雖然從GMV來看，兩者Q1仍然有接近5倍的差距，但拼多多用戶的快速增長顯然會給京東帶來壓力。
如果京東金融不能快速建立自己的生態(tài)，打造出核心爆款，顯然未來增長空間的天花板效應會很明顯。
2、 從支出方面看
跟微信和螞蟻金服相比，京東金融因為沒有形成生態(tài)，沒有支付作為流量入口，所以運營成本特別高�？梢詮囊韵聝煞矫鎭矸治觯菏紫�，京東金融宣布已經(jīng)累積了4億用戶，但2017年末京東金融活躍用戶僅有1800萬，這兩個數(shù)字相差巨大，說明用戶活躍度很低，很多用戶被拉新進來后，就沒有再活躍過。其次，京東金融的確投入了大量的資源在進行拉新和轉(zhuǎn)化，導致了運營成本高企。
根據(jù)App Growing的第三方數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年廣告投放數(shù)TOP10的金融排行應用中，京東金融位列8。在渠道的選擇上，信用卡類（可見京東金融更多在消費金融上進行投放）廣告的TOP3流量平臺分別為：騰訊社交廣告（47%）、百度信息流（15%）、UC(10%)。
翻看小米、美團等互聯(lián)網(wǎng)公司的招股書，這些不賺錢的公司都有一個共同的特點，就是營銷費用極高。看來，京東金融也正在走上一條同樣的道路。
3、 盈利情況
按照京東金融的規(guī)劃，A股成為其上市的不二選擇，不過眾所周知，A股上市要求企業(yè)三年盈利，而數(shù)據(jù)顯示，京東金融2015年、2016及2017年營業(yè)收入分別為20.28億 元、44.65億元、超100億元；凈虧損分別為12.56億元、10.73億元、約7億元。從成立以來，京東金融已經(jīng)連續(xù)四年虧損。即便今年京東金融宣布單季實現(xiàn)盈利，那么實現(xiàn)三年盈利也要至少到2021年，金融市場變幻莫測，屆時京東金融能否順利上市，也要打上一個大大的問號。就算有CDR這種制度安排，但受制于一級市場較高估值也會難以為繼。具體情況參見小米。
二、對于牌照的獲取難度更大
針對本輪融資，京東金融CEO陳生強表示，未來，京東金融將繼續(xù)堅持數(shù)字科技戰(zhàn)略，在數(shù)據(jù)和技術上加大投入，任何與數(shù)據(jù)和技術無關的業(yè)務都不做。同時，積極推進全球化，在全球范圍內(nèi)吸引領軍型科技人才。
但是名字就帶有“金融”二字的京東金融會很難真正去金融化。在外部監(jiān)管環(huán)境趨嚴的情況下，對于金融牌照的獲取會越來越困難。雖然京東金融處處對標BAT陣營，但跟騰訊的金融業(yè)務和螞蟻金服已經(jīng)集齊全牌照相比，京東金融顯然差得不是一星半點。
目前，京東金融已有保理、小貸、第三方支付、基金銷售、保險經(jīng)紀等牌照，但缺失重要的銀行、證券、個人征信和消費金融等牌照。
在京東金融開始本輪融資的時候，市場就傳出消息融資用途主要用于并購金融牌照、技術研發(fā)和市場投入等方面。此前，據(jù)36氪分析稱，銀行和消費金融兩張牌照對京東金融尤其重要。一方面，京東金融能從銀行獲得的流動性資金貸款一直有限，而這兩張牌照能夠給京東金融帶來更為豐富的資金渠道；另一方面，獲得這兩張牌照后，京東金融即可采用同業(yè)拆借以及聯(lián)合放貸等方式，享受接近于銀行類金融機構(gòu)的資金成本，大幅提升利潤空間。
另有分析人士總結(jié)指出，第一現(xiàn)在牌照很貴，京東金融好不容易融來的這130億能買幾個牌照很不好說，就算有合適標的，監(jiān)管政策也存在較大的不確定性；第二未來融資越來越難，自身如果造血能力不夠，光靠燒錢買流量，這130億人民幣能花多久？
這一切都取決于京東金融自身構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)的速度和能力了。
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