寶能系持有的萬(wàn)科股票只有10股未質(zhì)押，作為舉牌大股東，其持股有限售要求，一旦面臨資金鏈斷裂，其持股能否賣出值得研究，很難想象假如25%的萬(wàn)科股票同時(shí)到二級(jí)市場(chǎng)拋售，將會(huì)引發(fā)萬(wàn)科股價(jià)怎樣的振動(dòng)，寶能系正在進(jìn)入大到不能倒模式，管理層應(yīng)做好預(yù)先防范準(zhǔn)備。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，寶能系持股除了使用杠桿計(jì)劃買入的部分外，其他直接買入的股票均已經(jīng)被質(zhì)押，未被質(zhì)押股數(shù)只有10股，寶能系充分利用了資金杠桿的力量，擴(kuò)大自己持有萬(wàn)科股票的數(shù)量，這樣做資金效率很高，但同時(shí)也給市場(chǎng)埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　寶能系杠桿持股的途徑主要有三個(gè)，一是前期設(shè)定資管產(chǎn)品，然后用資管產(chǎn)品直接購(gòu)買萬(wàn)科股票；第二是使用融資融券購(gòu)買萬(wàn)科股票；第三是直接買入萬(wàn)科股票后再把萬(wàn)科股票通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)抵押給券商。這三種融資業(yè)務(wù)都有一個(gè)共同點(diǎn)，資金融出方一旦遇到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，會(huì)毫不猶豫地向市場(chǎng)拋售質(zhì)押股票變現(xiàn)。例如資產(chǎn)管理計(jì)劃有明確的平倉(cāng)線，融資融券也有風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)押式回購(gòu)也是由券商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　即如果萬(wàn)科股價(jià)下跌，寶能系的持倉(cāng)很可能會(huì)向多米諾骨牌一樣全部倒向二級(jí)市場(chǎng)，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)25%的股票賣壓封死跌停板的情況，雖然這些股票按照規(guī)定可能還不允許賣。

　　新的問(wèn)題是，寶能系用這些杠桿持股舉牌，按照舉牌的規(guī)定，其至少要鎖定6個(gè)月的時(shí)間，雖然說(shuō)簽訂的質(zhì)押期限往往都會(huì)比6個(gè)月時(shí)間長(zhǎng)，但這是沒(méi)有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的情況下。假如萬(wàn)科股價(jià)真的出現(xiàn)下跌，留給監(jiān)管層的一個(gè)重要難題是，這些股票究竟能不能賣？

　　如果能賣，今后再有使用這類方法舉牌的公司，是不是6個(gè)月的鎖定期已經(jīng)被繞過(guò)？如果不能賣，那么平倉(cāng)線、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是不是也都形同虛設(shè)？假如風(fēng)險(xiǎn)真的發(fā)生，是不是“國(guó)家隊(duì)”又要出手護(hù)盤，接下全部拋售籌碼？否則最后受損的將是券商的融資業(yè)務(wù)、質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，以及資產(chǎn)管理計(jì)劃的A類投資者。

　　本欄的意思是，杠桿類資金需要隨時(shí)變現(xiàn)的功能，而舉牌需要的是長(zhǎng)期資金，至少不需要用股票作為抵押的資金，現(xiàn)在的寶能事實(shí)上存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，雖然表面看起來(lái)華潤(rùn)不會(huì)倒戈，但如果華潤(rùn)有意黑寶能一回，先是公告減持，賣出5%的股票，然后再公告，兩天后繼續(xù)賣出，直至拋售完全部持股，那時(shí)候?qū)毮茉趺崔k？是不是要和華潤(rùn)談判，把自己持有的萬(wàn)科股票協(xié)議賣給華潤(rùn)？到時(shí)豈不是任人宰割？

　　本欄建議監(jiān)管層，在現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)尚未發(fā)生的時(shí)候，應(yīng)首先評(píng)估萬(wàn)科股票的合理價(jià)格以及給“國(guó)家隊(duì)”流出相對(duì)安全的下浮區(qū)間，設(shè)定一個(gè)合適的價(jià)格，并據(jù)此準(zhǔn)備出相應(yīng)的資金，一旦寶能系持股發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，“國(guó)家隊(duì)”可以出面按照這一價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)承接拋盤，以防止風(fēng)險(xiǎn)向不可控轉(zhuǎn)變，承接之后的股票，可以待股價(jià)回暖慢慢還給市場(chǎng)，也可以協(xié)議賣給想要的人�？傊�，早做準(zhǔn)備沒(méi)有壞處。（北京商報(bào)評(píng)論員 周科競(jìng)）

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