《紅周刊》作者 王宗耀

　　 主要從事有機(jī)顏料及相關(guān)中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的百合花股份有限公司（簡稱“百合花”）于2014年11月預(yù)披露了招股書，擬登陸A股市場，計(jì)劃發(fā)行不超過6000萬股。

　　 對于該擬上市企業(yè)，記者在翻看其招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司不僅存在此前媒體所報(bào)道的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)、毛利率低于同行業(yè)、一股獨(dú)大等現(xiàn)象，甚至還存在涉嫌虛增利潤，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績依賴關(guān)聯(lián)交易與政府補(bǔ)助等問題，而這些問題若不能得以很好解決，則很可能會成為阻礙企業(yè)上市的絆腳石。

　　統(tǒng)計(jì)口徑不一，或掩蓋虛增利潤之實(shí)

　　《紅周刊》記者在查閱百合花招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，其主要產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)口徑，在招股書不同章節(jié)竟然不盡相同,如招股書在介紹其報(bào)告期主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量及變動情況時(shí)，將“有機(jī)顏料”作為主要產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，而在接下來介紹主要產(chǎn)品平均銷售價(jià)格變化情況及進(jìn)行毛利率分析時(shí)，卻又將主要產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)為“油墨用顏料”、“涂料用顏料”、“塑料用顏料”、“中間體等其他產(chǎn)品”4種。百合花這種以不同口徑進(jìn)行信息披露的行為，顯然不符合信息披露的相關(guān)規(guī)定。而企業(yè)這樣煞費(fèi)苦心地玩文字游戲，卻意欲何為呢？

　　招股書顯示，百合花主要產(chǎn)品除了自己生產(chǎn)外，每年還向關(guān)聯(lián)公司采購不少。我們知道“新增庫存量=產(chǎn)量+外購量-銷量”，因此依據(jù)招股書提供的百合花每年的“產(chǎn)量”、“外購量”和“銷量”數(shù)據(jù)，就可以計(jì)算出其主要產(chǎn)品每年的“新增庫存量”數(shù)據(jù)。另外，“單位成本=主營業(yè)務(wù)成本/銷量”，而招股書已經(jīng)提供“主營業(yè)務(wù)成本”和“產(chǎn)品銷量”的數(shù)據(jù)，則不難計(jì)算出其產(chǎn)品的“單位成本”。通過已經(jīng)計(jì)得的“新增庫存量”數(shù)據(jù)則可計(jì)算出其產(chǎn)品的“新增庫存金額”。經(jīng)計(jì)算，新增庫存金額分別為2011年3308.52萬元、2012年4216.62萬元、2013年4712.11萬元、2014年1~6月838.88萬元。由于百合花招股書并未提供其2011年期初的庫存商品金額，因此我們以其招股書提供的2011年期末庫存商品金額為2012年期初金額，再加上“新增庫存金額”即可得到百合花的“理論庫存商品金額”數(shù)據(jù)。

　　正常情況下，通過上述方法計(jì)算得到的“理論庫存商品金額”與招股書中的“庫存商品金額”兩組數(shù)據(jù)應(yīng)該相差不大才對，然而記者卻發(fā)現(xiàn)這兩組數(shù)據(jù)大相徑庭，“理論庫存商品金額”比“招股書庫存商品金額”多出不少，其中2012年多出了4039.90萬元，2013年多出了7621.93萬元，2014年1~6月則多出了9641.47萬元（附表）。

　　本該金額相近的兩組數(shù)據(jù)，為什么會出現(xiàn)如此巨大差異呢？庫存商品是企業(yè)流動資產(chǎn)的重要組成部分，顯然不存在少登記的可能，那么這應(yīng)該是上文計(jì)得的“理論庫存商品金額”出現(xiàn)問題了，而導(dǎo)致這一結(jié)果的原因無非是單位成本偏高或者新增庫存量偏大所致。

　　由上文可知，“單位成本”是由“主營業(yè)務(wù)成本”和“銷量”兩者數(shù)據(jù)相除計(jì)算得出的，因此除非是主營業(yè)務(wù)成本虛增或者是銷量虛減才會導(dǎo)致單位成本偏高的情況。然而以上兩種情況都會導(dǎo)致利潤下降，對于一心期望上市的百合花來說，顯然不可能搬起石頭砸自己的腳，通過虛增主營業(yè)務(wù)成本或者虛減銷量而使得利潤減少。因此，剩下的惟一可能就是上文計(jì)得的“新增庫存量”數(shù)據(jù)偏大所致。

　　在上文中已經(jīng)分析過，百合花不存在虛減銷量的可能，而外購量虛增，對其也沒有實(shí)際意義，因此新增庫存量偏高只能是其虛增產(chǎn)量的結(jié)果，而采取這種做法的目的，一方面是可以制造產(chǎn)能飽和的假象，為其募投項(xiàng)目的必要性、合理性提供依據(jù)；而另一方面則通過提高產(chǎn)出率，虛減成本，進(jìn)而達(dá)到其虛增利潤的目的�！　�

　　企業(yè)經(jīng)營業(yè)績依賴性強(qiáng)

　　關(guān)聯(lián)公司科萊恩國際公司為全球前三大顏料生產(chǎn)廠家之一，注冊地位于瑞士，于1995年在瑞士證券交易所上市。2004年12月百合花與科萊恩國際公司共同設(shè)立百合科萊恩，其中百合花持有百合科萊恩51%的股權(quán)，處于控股地位，科萊恩國際公司持有百合科萊恩49%的股權(quán)，雙方擁有共同利益。

　　據(jù)招股書介紹：報(bào)告期內(nèi)，科萊恩國際集團(tuán)（科萊恩國際公司及其控股子公司的統(tǒng)稱）為公司第一大客戶，公司對科萊恩國際集團(tuán)的銷售收入分別為33911.33萬元、33009.93萬元、38124.75萬元和23225.26萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為30.86%、29.26%、32.32%和34.46%；公司對科萊恩國際集團(tuán)的應(yīng)收賬款余額分別為6334.76萬元、10267.47萬元、11591.63萬元和17765.39萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為39.88%、44.50%、50.75%和51.78%。

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