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春華基金于2011年3月成立，系前高盛中國區(qū)主席胡祖六創(chuàng)立。 至2012年年底，春華基金痛快地花掉了一期平安信托募集的26億元資金，卻只投資了兩單，春華基金篤定地孤注一擲，卻不透露任何消息給投資人，包括那些僅出資100萬元首次嘗試PE的散戶。
即便這些散戶都通過平安信托旗下的平安創(chuàng)新資本行使權益，就好像用巨大的面罩將巨額投資的風險和散戶低風險承受力統(tǒng)統(tǒng)掩藏起來。
深藏募資“烏龍術”
無論是本刊于2011年11月獨家報道，春華基金開展“7+1”史上最大規(guī)模傘狀信托創(chuàng)新募資，還是隨后春華基金向監(jiān)管部門發(fā)布澄清的公告，撇清資金來源非信托募資，都沒能阻止春華基金把平安信托募集的約26億元在一年內全部投出去。
這種出資關系為第二期募資埋下了隱患。春華基金原計劃與平安信托合作三期基金，定名為平安財富秋實集合資金信托計劃，總規(guī)模為100億元。目前第二期是否續(xù)募，已成隱憂。
該信托計劃出資人之一程明(化名)在投資一年后，卻覺得離春華基金越來越遠。
在春華基金通過平安信托每季度向出資人發(fā)送的資金管理報告里，只有區(qū)區(qū)一頁，且四份季度報告內容幾乎一致，除了一張資產負債表上顯示春華基金的基金托管行支付的利息外，具體項目投資狀況從不提及，春華基金以“近期完成的項目尚在進行信息收集整理，在下次季報披露時，將項目信息一并向各位投資者匯報”為由一筆帶過。平安信托也很無奈，進入投資期的春華基金并沒有召開過一次投資人大會，交流投資事宜。
實則春華基金已投資完成兩個項目，26億元全部用盡。程明很委屈，覺得信托條款中“有限合伙人(LP)有權監(jiān)督普通合伙人(GP)”的規(guī)定幾乎失效，春華基金拿走出資人的錢，卻棄投資人不管不顧。
在每季度報告里，一段拗口的文字可以確定這些投資人對外不能承認的身份：“本信托已全部投資于 L1102合伙企業(yè)的合伙企業(yè)份額收益權，占信托成立規(guī)模的100%。”代號為L1102合伙企業(yè)，只在2012年11月簽署的第一份信托認購協(xié)議中曾披露過代表春華基金。
為了維護自身權益，程明在聯(lián)絡更多的投資人一起贖回。根據(jù)信托計劃的條款，該產品擬定為4年期，投資后18個月內可退出。程明的律師稱，目前已接近可退出時段，按照條款，程明將獲得連帶銀行利息的資金返還。春華基金曾利用平安信托母信托下設7個子信托的信托架構令整個行業(yè)嘆為觀止。倘若按照每個信托產品最高募集不超過200人的規(guī)定，平安春華模式創(chuàng)造了不超過1400人的LP龐大陣容。
連環(huán)代持
根據(jù)信托季度報告，春華一期資金全部來自于平安信托募資，一旦贖回，賬上空空的春華基金如何求得這筆錢呢?關鍵是，春華基金已再度遭遇資金之渴，急需二期資金。
春華基金也并非不愿披露項目投資進展，可能是難以啟口;春華基金下重注于兩個項目，最大一筆投資為代持華夏基金。春華基金于2011年募資路演時，就已披露擬投資華夏基金，只是華夏基金成功轉讓時，春華基金隱于新股東背后。
2011年11月左右，是春華基金最忙碌的時段，“7+1”史上最大規(guī)模傘狀信托創(chuàng)新募資令市場大開眼界。一位資深信托人士評論，“圈里人都很奇怪春華為什么如此著急募這么一筆錢?而且采取有巨大后遺癥的TOT信托方式?一堆“前高盛人”面對人民幣基金，怎么就如此不堪?”據(jù)多方求證，春華基金急需資金是為了順利獲得華夏基金轉讓的股權，春華基金甚至不惜讓合作方平安信托背了黑鍋。
當時，春華資本在其網站上發(fā)布募資聲明稱：“有平安信托相關銷售人員以電子郵件、短信方式發(fā)送春華基金設立的30億元股權基金信托計劃。經平安信托內部查詢，發(fā)現(xiàn)上述行為系個別一線銷售員工以不當方式發(fā)送短信和電子郵件所為，并立即采取有效的糾正措施。”實際上這部分通過平安信托先行到位的資金，接近20億元，為了通過監(jiān)管審查又加了一層代持偽裝，通過平安信托下設的平安創(chuàng)新資本代表信托持有人的權益。
胡祖六騰挪的除了資本，還有其頭銜。2011年11月7日，山東海豐國際航運集團有限公司(下稱“海豐國際”)更改了工商資料，胡祖六成為公司新的法定代表人。11月8日，華夏基金公告股權轉讓結果，海豐國際斥資18億元成為華夏基金小股東，持股比例為10%，胡祖六作為海豐國際代表，派駐華夏基金董事會。春華基金向平安集團、社�；鸬葦M大型出資人披露了該筆代持交易。
縱然春華基金借道入股，是為了滿足證監(jiān)會關于基金公司股東“持續(xù)經營三個以上完整會計年度”的規(guī)定，但其代持風險并不能化解，至今所有公開披露文件中并未涉及春華基金與海豐國際的關系。凱文律師事務所合伙人張詩偉稱，一旦涉及到項目退出、還原拆包等監(jiān)管問題，代持將被監(jiān)管層認為存在股權不明晰的問題而不被接受，并可能構成證券法上的虛假陳述而承擔相應法律責任。
就PE代持金融機構，春華基金并不是第一例。本刊曾于2011年披露，獲得社�；鹜顿Y的弘毅人民幣基金也曾于近兩年以代持身份投資了3家城商行。與春華基金隱秘不同的是，弘毅選擇了其母公司聯(lián)想控股的關聯(lián)公司代持，并將其投資對外公開，將私下協(xié)議引致的風險及代持代價都降至最低。
除了監(jiān)管障礙，春華基金有悖于投資承諾的做法也招致投資人不滿，成為二期募資的減分項。投資人(包括平安信托項目負責人)與春華基金分歧較大的是春華基金動用超過一半的資金投資單一項目，超出風險控制水平，且短時間華夏基金不存在退出可能。平安信托該項目的參與者稱，協(xié)議與實際操作中多處不符的矛盾讓平安信托無法向投資人交代。在投資協(xié)議上，春華基金寫明“50%的基金投資于金融領域;在投資標的選擇上，擬近期上市的企業(yè)，以提高目標公司股權流動性。”
記者采訪的多位PE資深人士表明，為了分散投資風險，PE以超過投資規(guī)模1/10為項目分界線，超過規(guī)模的擬投資項目必須與出資額較大的LP代表和投委會進行反復論證和實地考察，倘若項目投資額超過1/3，則申請分期投資及設立專項或者跟投基金，選擇合適的LP進行風險較大的投資。顯然，春華基金選擇一次性以18億元注入華夏基金，信心頗為充足。
與春華基金強烈看好華夏基金不同，上述PE人士無一看好中國規(guī)模最大的基金管理公司，華夏基金曾在過去14年為股東創(chuàng)造198.28億元價值， 相當于200倍的回報。但華夏基金如何實現(xiàn)PE回報收益，卻眾說紛紜。由于華夏基金的股東分紅收益嚴重依賴于市場，近兩年因市場不景氣大幅縮水。
特別是高昂的入股價消減了春華基金的投資預期。2011年華夏基金將期末可供分配利潤6.967億元全部分配給股東，相當于同期縮水一半。對于新股東來說，其投資年回報率只有4%，還不如購買銀行理財產品的平均收益率，與春華基金路演時承諾的內部年化收益率20%相去甚遠。據(jù)市場人士計算，新股東總共投入了83億元巨資，以此盈利能力計算需要23年才能回本。
現(xiàn)實是國內尚無一家公募基金管理公司上市的案例，且公募基金屬于輕資產公司，收入主要依靠基金管理費收入，與二級市場景氣度存在密切關系。參考監(jiān)管部門的態(tài)度，“管理費收入受外部環(huán)境波動較高”，可能成為華夏基金IPO的最大障礙之一。況且，目前排隊IPO項目過多，華夏基金還沒開始準備上市， 何談退出呢?該信托計劃以4年為投資期，華夏基金的退出時限已非常緊迫，春華基金再度募資的意愿更加迫切。
“就像不是每一次下注都能贏一樣，春華基金并不單純期望通過上市退出。”曾參與春華基金投委會的人士表示，就目前“大資管”的發(fā)展態(tài)勢預測，集合地方優(yōu)勢并購重組也是未來發(fā)展的一條路。如果采取并購轉讓或再通過募新還舊的方式退出，則更容易規(guī)避監(jiān)管風險。
平安信托之所以發(fā)行該信托計劃協(xié)助春華基金募資，一方面可以收到至少1.5%的產品費及每年與春華基金平分管理費，更重要的是社保基金或將注資春華基金是關鍵。
其實，春華基金一直計劃通過引入大型機構投資人，攤薄已投資項目中信托的出資份額及權益。但是兩年過去了，春華基金能否最終打動社�；穑@然尚未找到捷徑。搜索更多: 春華基金 |
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來源：證券市場周刊 責編：唐小婉 |
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