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公司價值一切的一切，最終說話的是結(jié)果。不管是當(dāng)期還是預(yù)期。永遠(yuǎn)兌不了現(xiàn)的公司一定是謊言公司。
這周研究的永安藥業(yè)還有什么時候比當(dāng)下情況更糟糕了呢——2007年?duì)I業(yè)收入31498萬，凈利潤6894萬；2008年44748萬和10258萬；2009年310
29萬和6505萬；2010年31972萬和4610萬。今年3月，它才上市。
它的下降曲線就像一個衰減的生命體，雖然年輕卻像遲暮的老人。
這是一家做化學(xué)原料藥和食物原料藥的公司，主要的產(chǎn)品名字叫�；撬帷�(yīng)用于醫(yī)藥、食品添加劑、飼料及表面活性劑、增白劑等領(lǐng)域。紅牛、雀巢、帝斯曼、愛芬食品、東亞飲料、娃哈哈和農(nóng)夫山泉都是它長期客戶。
它不應(yīng)該是這樣一條向下曲線呀，我反復(fù)閱讀它的各種核心技術(shù)資料和各個項(xiàng)目資料——擁有年生產(chǎn)能力21000噸的全球牛磺酸龍頭公司——收入能力和利潤能力為何如此之低。要知道，牛磺酸占它營業(yè)收入比重高達(dá)99%。
問題出在�；撬岬脑牧檄h(huán)氧乙烷上，2007年至2009年環(huán)氧乙烷年均消耗占生產(chǎn)成本比例分別為51.41%、44.79%和42.92%，而平均成本價格分別為12695元/噸、14502元/噸和8623元/噸。最要命的是，環(huán)氧乙烷不易大規(guī)模儲存和囤積。
所以，未來幾年，它的價值波動不可避免。你需要格外警惕它。
永安藥業(yè)關(guān)于環(huán)氧乙烷的成本解決方案在于投資39000萬的“酒精法生產(chǎn)環(huán)氧乙烷項(xiàng)目”，要隨時跟進(jìn)項(xiàng)目及技術(shù)動態(tài)，我極其擔(dān)心它的技術(shù)能力。
國信證券在做永安藥業(yè)這個項(xiàng)目時，很顯然是花費(fèi)了極大想象力和精力，才把一個生命特征衰減的公司說服進(jìn)資本市場。永安藥業(yè)的三個募集資金項(xiàng)目——10000噸球形顆粒�；撬犴�(xiàng)目、酒精法生產(chǎn)環(huán)氧乙烷項(xiàng)目、牛磺酸下游系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，設(shè)計(jì)成�；撬嵘现邢掠雾�(xiàng)目的價值鏈——球形顆粒�；撬犴�(xiàng)目是產(chǎn)業(yè)價值鏈核心，酒精法生產(chǎn)環(huán)氧乙烷項(xiàng)目成為球形顆粒牛磺酸的原料供給商，�；撬嵯掠雾�(xiàng)目形成終端市場。
絕對是很好的故事。
但我需要進(jìn)一步觀察它兩個方面，一個是項(xiàng)目效率；一個是即使達(dá)到項(xiàng)目目標(biāo)，結(jié)果又是什么？
10000噸球形顆粒�；撬犴�(xiàng)目建設(shè)期1年，達(dá)產(chǎn)期1年；酒精法生產(chǎn)環(huán)氧乙烷項(xiàng)目建設(shè)期2年；�；撬嵯掠雾�(xiàng)目建設(shè)期1年——3億片�；撬崾称放蒡v片和2億�；撬峥诤＿@是很快就可以驗(yàn)證的項(xiàng)目。最核心的項(xiàng)目是第二項(xiàng)。
觀察的第二項(xiàng)，即使達(dá)到項(xiàng)目目標(biāo)了，它項(xiàng)目利潤總額是11680萬。我按理論推算，2011年利潤總額2913萬，2012年9406萬，2013年11680萬。根據(jù)它當(dāng)下總利潤與凈利潤的關(guān)系，凈利潤分別是2446萬、7901萬和9811萬。這就是最理想的結(jié)果了。 |
